工业富联（占据了天时地利）

这次学习一篇#工业富联# ；

一：知识学习

先开讲故事：

1974年，有个年轻小伙叫郭台铭，看到台湾黑白电视机产业的兴起，但是塑料旋钮依赖进口，于是跟友人合资创立了一家公司叫鸿海塑料企业有限公司，制造黑白电视机旋钮；

1982年，公司转型进入PC连接器、精密模具产业，改名为鸿海精密工业股份有限公司；

1985年，创立FOXCONN品牌，在美国设立分公司，从此走向国际化，FOX狐狸，象征聪明、敏捷，CONN是Connector连接器的缩写，反应做连机器起家的业务；

FOXCONN音译富士康；

1988年，郭台铭在深圳设厂，直接使用音译富士康品牌；

所以在台湾正式场合称为鸿海精密，在大陆统一使用富士康品牌，随着大陆业务的体量越来越大，富士康的知名度就越来越高了；

2013年，鸿海股价大跌，郭台铭意识到传统代工模式已经到瓶颈，必须要转型，而且过于依赖给苹果的代工，在资本市场上的认可度也非常低；

2015年，郭台铭提出鸿海将从硬件转型成软件公司，不再以并购扩张为主，而是针对体内成熟产品，进行分家、分权、独立，让每个子集团都能健康成长；

在十几个子集团中，把最优质的资产（通信网络设备、云服务设备、精密工具及机器人）打包装入工业富联，还刻意排除了组装苹果手机业务；

2018年，工业富联在A股上市，并且引入了国内的优质战略投资者；

工业富联是富士康转型的一个重要标志，剥离低价值代工，绑定AI、云服务赛道，实现从全球代工厂到工业互联网龙头的蜕变；

差不多这么一个故事背景，知道了故事背景就能知道工业富联背负的使命，就可以洞察它未来的方向；

再来看看几种3C的代工模式：

OEM模式：纯代工生产，按客户设计制造，富士康早期的模式，毛利5%左右；

ODM模式：自主设计+代工制造，当前的工业富联主流模式，毛利7%-10%左右；

JDM模式：联合设计制造，与客户共同研发，与英伟达等核心客户深度合作，毛利可以做到15%以上，工业富联的战略方向；

总结：工业富联慢慢的OEM模式持续减少，当前以ODM为主，未来以JDM为战略方向前进；

不过不管是OEM、ODM还是JDM，主要还是以代工为主，这是宿命，但是代工，特别是现在的AI服务器代工，这还是非常需要技术的，特别是现在的自动化技术，还有就是服务器大厂主要还是北美那几家，谷歌、亚马逊、微软、Meta等，说白了买单的都是美系老板，上游的制造又以台积电为中心，所以就造就现在的格局，代工基本被台系垄断了；

目前云计算服务器出货量为全球第一，其次就是AI服务器等等。。

工业富联（台湾）：富士康旗下，占AI服务器40%以上份额，主要客户英伟达、微软、亚马逊、谷歌、甲骨文等；

广达（台湾）：市场份额20%以上，最早布局AI服务器、与谷歌深度合作，主要客户谷歌、Meta、亚马逊；

纬创（台湾）：市场份额20%左右，专注云服务器，主要客户微软、亚马逊；

英业达（台湾）：品牌服务器代工，主要客户惠普、戴尔、联想等；

富士康可以称为是全球航母级的代工厂，工业富联又是富士康体内最优质的资产，可以称为富士康的先锋部队，具备超级头部的能力；

继续继续：

再简单了解一个制造业的专业名称，灯塔工厂：

灯塔工厂：是一个全球性的制造业荣誉称号，由世界经济论坛与麦肯锡咨询公司联合评选；是第四次工业革命先进技术的典范，代表全球智能制造和数字化转型的最高水平；这些工厂成功部署了人工智能、物联网、大数据、自动化等前沿技术，在生产力、可持续性、敏捷性等方面取得突破性成果；

灯塔工厂基本上是制造业的奥斯卡奖，对工业富联而言，灯塔工厂不仅是荣誉，更是其智能制造+工业互联网战略的核心载体；通过持续打造灯塔工厂，工业富联实现了从代工巨头向科技服务巨头的转型，并将这套能力赋能给汽车、光伏、医药等更多行业，推动中国制造业整体升级；工业富联从自己做灯塔升级为帮别人做灯塔，实现了技术价值的最大化输出，也为其开辟了工业互联网服务的新业务增长点；

工业富联已对内打造9座，对外赋能13座灯塔工厂；

这次主要学习工业富联；

二：工业富联业务介绍

官方介绍：全球领先的高端智能制造及工业互联网解决方案服务商，主要业务包含云计算、通信网络及移动网络设备、工业互联网；

云计算：AI 服务器、通用服务器、云服务商服务器； AI 芯片融合、液冷散热、智能运维等前沿技术领域，取得了多项关键突破；

通信及移动网络设备：5G 终端精密机构件、高速交换机等；

工业互联网：世界级灯塔工厂；

翻译一下：3块业务，主要就是云计算里的云服务商服务器，目前体量和增速最快的，通信网络设备里的高速交换机增速也非常快；

2024年业务构成：

云计算营收占比52%，同比增长64%，毛利5%，毛利还是比较低的；

通信及移动网络设备营收占比47%，同比增长3%，毛利10%，毛利还可以，高速交换机的增长是比较快的，不过占比较小；

工业互联网营收体量还比较小；

2025年业务构成：

公司正式公告的数据不多，要等2025年年报会比较详细一些，从相关数据中也可以看出云服务商的增长非常快，也就是北美那几家云服务商的资本开支非常大，而且从最近北美厂家的公告可以看出来，谷歌、亚马逊等资本开支未来还是会非常大，对于云厂商，资本可能认为并不是好事，但是对于工业富联等厂商来讲，这绝对是大利好；

营收情况：

工业富联已经是属于航母级的代工厂，体量非常大，2024、2025年因为AI的爆发式增长，这种航母级的代工厂也迎来的大爆发，未来几年也会增长不错，2025年可以认为是AI元年，2026年迎来的是大发展年；

毛利情况：

毛利2025年有所下滑，在7%以下，这公司要时刻关注毛利率，公司也是战略转型要往JDM模式，毛利的提升才能体现公司真正的核心能力，毛利下降就表示还是在传统的ODM模式徘徊，这是不长远的。

净利情况：

净利在4%左右，代工厂没办法，通过灯塔工厂优化成本，赚点微薄利润；

研发费情况：

研发费这几年保持100来亿，对于公司战略转型，跟前端同步介入研发、设计，所以研发型技术人才还是比较关键的战略转型因素；

销售费情况：

销售费是不高的，每年十来亿左右，毕竟已经是全球代工第一厂了；

管理费情况：

管理费每年五十来亿，也占比不高；

存货情况：

2025年3季度存货大幅上升 ，2024年存货大致是850亿，2025年3季度是1650亿，增长了一倍，说明这生意是非常好，公司大量备货，年报出来可以看看具体是什么情况，从公司存货周转率情况来看，在可控范围之内，问题不大；

经营现金流情况：

资本开支情况：

自由现金流一直是还不错的，2025年前3季度因为大量囤货，经营现金流为负数，这是公司战略性备货，暂时来说问题不大，要看2025年第4季度情况，也跟交货周期有关系，如果存货2026年控制在当前的范围左右，问题不大，如果还是大幅上升，那资金面会有点问题，不过背后有富士康支持，长远来看问题也不大；

估值情况：

目前市场给工业富联的估值很高，这种代工厂理论上估值是偏低的，现在是给予了科技属性，对科技未来的市场非常看好吧。

分红情况：

这些年公司的分红比例保持在55%左右，还是不错的。

三：股权结构

公司虽说没有实控人，前十大股东持股85.6%，但是80%以上都是富士康自己控股，超级集中股权结构；

董事长简介：

郑弘孟，1966年出生，毕业于中国台湾中原大学电子工程专业，本科学历；

现任工业富联（富士康工业互联网股份有限公司）董事长、总经理及法定代表人；

早期经历：郑弘孟在富士康拥有近20年的工作经历，历任多个管理职位，包括鸿海精密工业股份有限公司FG事业群总经理及国基电子商务（嘉善）有限公司董事长。

工业富联任职：2017年出任工业富联总经理，2018年带领公司成功上市；

2023年7月，当选工业富联董事长，2023年11月接任公司法定代表人。

资本市场这几年走的很好，富士康自己持有了大部分股权，基本也从未减持，还是不错的，近期稍微有些调整，不过未来几年数据中心建设量还是非常大的，工业富联全球第一，代工厂，未来想象空间还是可以的；

四：2024年财务分析

2025年业绩预告已出，但是正式年报还没出，先分析2024年年报，同步对比2025年3季报；

富士康非常集中持股80%以上，基本未减持，筹码非常集中；

应收1120亿，看着数据很庞大，其实公司体量很大，周转率还行；应付938亿，数据也很庞大；2024年存货852亿，占流动资产31%，2025年3季度存货1600多亿，直接翻倍了，虽然营收也增长了不少，没有存货增长快，估计也跟交付周期有关系，后面可同步跟踪年报对比；固定资产200亿，2025年3季度230亿，体量还行，2024年固定资产折旧50亿，是按5年周期折旧的，这个折旧体量也是比较大的，公司能支撑这么短的折旧期说明控制的还是不错的；

无形资产12.8亿，商誉3.1亿，基本算没有吧；

2024年除去借款现金300来亿，2025年相对2024年存货多了800来亿，所以2025年从3季度来看现金也没了，这种情况问题其实还好，在超级扩张周期，非常正常；2024年自由现金流是125年，基本也都拿来分红分掉了；

2024年综合毛利7.3%，这种超级航母型的代工厂，毛利有7%以上也还可以了，不过2025年毛利有所下滑，并不是很好，公司的战略方向就是往JDM模式走的，毛利应该提升才对；2024年存货跌价11亿，政府补助10亿，应收账款损失1亿，都在正常范围之内；

ROE15%，研发人员占比17%，其中研发人员中硕士以上占比9.5%，30-40虽之间人员占比43%，从这个构成上来讲，研发力度应该偏向与制造业配合研发；2024年研发人增长6%，整体员工增长6%，小幅稳定增长；资产负债率52%还是偏高的；人均营收是不错的，利润还行；分红比例55%；

除去前十大股东，人均持股40万；

综合评分75分；

五：投资思考

以下为2025年业务预告：

（2026.02.06记录）

2025年预告已出，归母利润351-357亿，同比增长51%-54%，云服务商服务器同比增长1.8倍，800G以上高速交换机营收增长13倍；2025年的业绩基本符合预期，这种航母级别的代工厂，这种增长速度，可以想象到北美那些云厂商这个扩张规模有多可怕，大致反算了下，2025年营收约8900亿左右，按2025年预测估值30，这样来看估值肯定是高的，要对2026年有所预期，这样就会好很多；

3C代工厂，现在全球地理区域、定位都比较明确，特别是AI服务器代工，以北美头部云服务厂商为领头，主要的买家，谷歌 、亚马逊 、微软、Meta、甲骨文等，核心器件制造商，以台积电为代表，依附在台积电周边的液冷、电源、机柜等等，还有最大的消费市场和人才、资金提供商大陆，再加上地缘问题的紧张局势，造就了一批台系的代工厂，AI服务器的爆发式增长，占据了天时地利，特别是工业富联，有台系的背景、北美的客户、又在大陆上市办厂，直接绑定了英伟达，研发阶段参与设计等等，自研液冷设备、交换机等等，利用了各方的优势，造就了现在的航母级的服务器代工厂，未来随着AI的带动，再加公司本身在推JDM模式的战略转型，毛利也会一步一步提升，内部又打造了近十座灯塔工厂，包括国内本身对数据中心的建设量也非常的巨大，阿里、腾讯、抖音等大厂巨大的资本开支，这些年的服务器建设还是非常大的，未来JDM模式的服务器代工厂还是非常有机会做大做强的，要多跟踪公司毛利情况，毛利提升说明各种自研设备出货也越来越多，话语权、赚钱能力也就会越来越强；

建议买入价格50元/9900亿，近2年内卖出价格125元/2.5万亿，要时刻跟踪北美大佬的资本开支情况，这些都是给饭的老板；

当前价格54.4元/1.1万亿；