三季度,美国降息落地,人民币温和升值,带动人民币资产升值,对外资产生吸引力。
A股上市公司的整体分红率目前在30%,而全球其他市场,日本市场分红率达到50%,新加坡市场的分红率约为60%,中国香港市场的分红率接近60%,A股上市公司的分红率还有进一步上升的预期。
在中国房地产失去国民财富蓄水池作用的当下,权益投资或将成为新的居民财富保值增值的阵地。
总结下来就是持续看好中国股市。
老规矩,还是跟各位球友先汇报一下投资成绩。
截至2025年9月30日,今年以来,我的主账户投资收益率为23.32%,跑赢61.45%国泰海通证券同资产等级的用户,跑赢沪深300指5.38个百分点。2017年账户有投资记录以来,收益率为165.16%,跑赢83%国泰海通证券同资产等级的用户,跑赢沪深300指126.97个百分点。
主要持仓如下:
8月13日$腾讯控股(00700)$ 公布了中期业绩,一如既往的优秀,营收1,845亿元,同比增长15%,经营利润(Non-IFRS)692.5亿元,同比增长18%,,二季度腾讯继续加码AI战略投入,研发投入同比增长17%至202.5亿元,资本开支同比增长119%至191.1亿元,自去年四季度战略加速以来,腾讯累计资本开支达831.6亿元,但当期自由现金流仍保持430亿元。
从主营的三大版块的来看,毛利均有所提升,证明腾讯应用AI降本增效的效果非常显著,如下表:
在科技界预言大师凯文凯利的新书《2049》中,他提到在未来每个人都将拥有自己私人的AI助理,就如同当前无处不在的网络,AI将会变成基础设施。他在书中也如实说虽然未来不可精准预测,但未来可塑造。可见在此后的科技公司竞争中,AI就是战略高地。
9月7日,快科技的消息显示,腾讯混元翻译模型Hunyuan-MT-7B登顶 Hugging Face模型趋势榜第一位,这也是腾讯在大模型应用领域的新突破。
8月国务院发布了《国务院关于实施“人工智能+”行动的意见》明确“到2030年,我国人工智能全面赋能高质量发展,新一代智能终端、智能体等应用普及率超90%,智能经济成为我国经济发展的重要增长极,推动技术普惠和成果共享。
到2035年,我国全面步入智能经济和智能社会发展新阶段,为基本实现社会主义现代化提供有力支撑。”,可以预见腾讯凭借海量的数据和无可替代的生态体系将延续“互联网+”的盛况,继续成为“人工智能+”时代的霸主。
9月腾讯时隔四年首次发行点心债,拟通过发行5年期、10年期和30年期品种筹集约80-90亿元人民币,用于一般企业用途。此次发行是腾讯自2021年4月以来首次发行债券,5年期2.1%、10年期2.5%、30年期3.1%,显著低于美元债(4%-5%),提前锁定低息债,是非常聪明的财务手段,为腾讯未来回购股票、加大AI投入,提供了低息子弹。
9月24日,商务部等8部门联合对外发布《关于大力发展数字消费共创数字时代美好生活的指导意见》明确表示“支持动漫、游戏、影视、音乐、网络文学等领域精品创作,鼓励通过衍生授权、文化共创等模式,促进二次创作良性发展。”,从“游戏是精神鸦片”到完全支持,可以看到政府态度的转变,也为腾讯在中国提供了更为宽松的经商环境。
8月26日$中国平安(02318)$ 公布的半年报,归属于母公司股东的营运利润777.32亿元,同比增长3.7%,较一季度增长了1.3个百分点,中期股息每股现金人民币0.9元,同比增长2.2%。中国平安的分红不是根据净利润来的,而是根据营运利润来的,其实,这才是保险真实利润的表现,所以在净利润同比下降8.81%的情况下,平安的分红还提高了。
平安的净利润下降实际还是和一季度一样,主要是银行利息收入收窄和公允价值变动收益下降,但2季度整体降幅都在收窄,因此,二季度平安净利润整体下降幅度是收窄的。喜忧参半的业绩,喜的是业绩下降幅度在收窄,忧的是在保险公司二季度业绩都同比大增的情况下,平安的业绩确实不值一提。
截至6月30日,平安的内含价值1.5万亿,市值/内含价值为0.72,比1季度时提高了0.05个百分点,当前的平安还不算贵,但便宜称不上了。
可以期待的是,近年来金融监管局对保险行业“报行合一”的监管要求,旨在根治手续费恶性竞争、杜绝“阴阳合同”,推动行业从粗放价格战转向高质量发展,其核心要求是保险公司实际执行的保险条款、费率和佣金水平必须与向监管报备的材料严格一致,消除“报备一套、执行一套”的乱象,这将非常有利于保险行业良性竞争,参与竞争的险企会拥有充足的利润空间。
同时,这也更有利于头部险企,例如中国平安,因为头部险企凭借直销渠道和品牌优势,费用管控能力更强。
兴业二季度的业绩,较一季度有所提升,收入下降幅度收窄,净利润增幅转正,利润总额在增加,但主要系信用减值损失减少导致,看来都是向好的迹象,但关键的ROE不升反降,净息差持续下降0.11个百分点,靠资产规模提升(贷款总额较年初增加2.91%),似乎在靠以量换价拉动营收。
三季度有几笔操作:
一是继续严格执行格雷厄姆的股债平衡,大盘指数越高执行卖出策略,卖出了启明星辰、宋城演艺、元祖股份以及前期建立的格力电器观察仓,减仓兴业、新华和平安,卖出后,我买入了类现金的纯债理财产品,我的个人资产负债表上现金及现金等价物也来到了历史高位。
所有的卖出均不代表我不再看好公司,只是股市会放大人性,“贪、嗔、痴”会让投资失去原本的理性,不贪最后一笔收益,以确保投资的胜利果实。
二是小笔买入$泸州老窖(SZ000568)$ 观察仓,主要理由如下:
1.今年五一我去了一趟泸州,专程去了泸州老窖的4A级旅游景区,参观了“浓香鼻祖”的百年老窖,近距离了解了泸州老窖的历史。有一个小细节和各位球友分享一下,泸州老窖也推出了跨界商品,例如:咖啡、酒心巧克力等。
我在现场观察了一下,购买的人络绎不绝,我的孩子居然特别喜欢吃它家的酒心巧克力,回家后,也一直吵着还要吃,由于泸州老窖的酒心巧克力未提供网购,我尝试给孩子买其他品牌的酒心巧克力替代,孩子都没有接受,我第一次发现泸州老窖推出的跨界产品对年轻一代是有吸引力的,泸州老窖也有实力把跨界产品做好,打破我对它的刻板印象。
2.在同等规模的原材料下,浓香型酒由于出酒率高于酱香型,定价更低,更有利于适应在消费降级当下的市场需求变化。我研究了一下日本失去三十年中酒企的历史演变,发现在经济低迷期,对于酒的需求依旧旺盛,主要来源于缓解工作压力和正常人际交往聚会的需要,只是发展模式从“高端+定制化”向“平民+规模化”演变。中国经济增速虽有所降低,但远没有到日本失去三十年般低迷,因此,我的初步判断是中国当前的经济发展阶段对酒的消费需求尚在,但有消费降级以及低度化趋势。
而浓香型比起酱香型白酒,有成功研发出降度不降口感的先例,例如泸州老窖1573系列的38度酒,已成为了销售过百亿的低度酒畅销大单品,可以期待老窖研发待推出市场的28度、6度酒。
而在浓香型白酒中,由于泸州老窖是单粮酒,相较于多粮酒,在降度过程中也不易损失丰富多层次的口感,更易研发出保持原有泸州老窖独特单粮酒口感且利口化的低度酒,因此,泸州老窖也是唯一一家敢大面积宣传白酒加冰不降口感的酒企,很好地迎合了当下年轻人的饮酒习惯。
例如泸州老窖在今年盛夏搞的冰joys宣传活动,扭转了年轻人对白酒的刻板印象,同时,重新和茶百道合作,联名推出了“醉不上道”茶饮,在白酒行业低度化、利口化的发展趋势下,我认为泸州老窖胜出的可能性更高。
3.回看泸州老窖的发展史,发现这是一家在竞争落后或处于危机中,勇于创新突破重围的公司,2001年泸州老窖掉队高端白酒时,凭借拥有中国最多百年老酒窖的底气,迅速推出国窖1573系列酒,成功重新入围高端酒行列,可见,这家酒企有在竞争中能赢的历史沉淀和生存智慧,这种能力会让它形成一种独特的不怕输能东山再起的企业文化。
4. 根据泸州市人民政府门户网站,截至2025年9月,泸州老窖拥有10086口老窖池,其中1619口为百年以上古窖池,含4口明代万历年间(1573年)建成的“活文物”窖池,泸州老窖最大的品牌1573也出自4口明代万历年间的窖池。
在茅台都不敢自称为“国酒”时,泸州老窖明代万历年间的窖池凭借史书记载,成功注册到了“国窖”的商标,在2025年4月《2025中国酒业上市公司品牌价值榜TOP30》中,泸州老窖以1077亿元人民币的品牌价值位列第三。
5.上市酒企资产负债表中的“合同负债”会反映出经销商打款拿货的意愿,我仔细看了贵州茅台、五粮液以及泸州老窖半年报的合同负债,较一季度贵州茅台和五粮液均有所减少,但泸州老窖却出现了逆势增长。
从终端价格来看,1573的价格也首次超过五粮液的普五,表明泸州老窖通过数字化改革对经销商渠道的控货能力明显加强,酒价不降使经销商有钱赚,因此更愿意拿货。
6.目前,酒类上市公司已连续下跌4年,同时,正在遭遇行业寒冬,PE为21倍,PE温度在11.81%,均处于历史低值,泸州老窖的PE(TTM)值为14.81倍,老窖的股息率也来到了4.51%,分红比例为65.01 %,并承诺2024至2026年分红比例不低于65%、70%、75%,且最低不少于85亿,这就给投资者了很好的分红预期,对市值有支撑作用。
聊完股市,也聊聊生活。
2023年我曾在新疆发生意外,不小心脚摔骨折了,当时我在养伤时,多亏球友们的鼓励陪伴,让我度过了人生低谷期,怀着感恩的心,我也在雪球上持续真诚地分享了我的投资,希望有越来越多的球友能看到到价值投资的魅力。
今年7月怀着旅途未完结的心愿,和朋友再度重游新疆,在自驾独库公路时遭遇了严重的暴雨泥石流。
在危险时刻,我和同车友人的第一反应不是逃避,而是互相愿为彼此挡在泥石俱下前直面未知的生死困境,让我不禁感叹人生得一挚友足矣,也为自己在面临危险未知时,愿为朋友以身挡险的勇气震惊。人生海海,值得相交的人真的太少,也只有在危难时刻才知朋友真心千金难换。
也感叹人生如戏,所有的人生经历终将塑造一个人的气质内在和精神外貌,感谢曾经历过的意外、危机、低谷、病痛和人生诸多的不如意,让我在痛苦中磐涅,也让我比常人更能忍耐痛苦。
最近网络上流行“老登”、“小登”的说法,我对照了一下自己的投资风格,发现我是标准的“老登”啊!其实,不管“老登”还是“小登”,遵从自己内心的投资体系,才是让自己夜夜能安眠的投资。
牛市也让中国股民感受到久违的幸福感,但股市赢家的逻辑从来不是账面的盈利,也不是一时收益率的遥遥领先,股权投资如人生长跑,保持自己的投资节奏,落袋为安的收益才是真实的获利,愿曲终人散时,你我皆能获取财富的增值和内心的平静。
温馨提示:股市有风险,投资须谨慎,本文为作者投资随笔记录,不构成任何投资建议!