J Capital Research对Critical Metals的做空报告要点

J Capital Research 是一家专门针对高估值、基本面存疑公司发布调查报告的机构。他们将 Critical Metals (及其前身 European Lithium) 的核心资产 Wolfsberg 项目称为“僵尸矿 (The Zombie Mine)”。

以下是报告中的四大致命指控：

1. 地质缺陷：为什么被称为“牙签矿”？

指控： 报告指出，Wolfsberg 的锂辉石并不是集中在一大块岩体中，而是分散在极其狭窄的矿脉 (Veins) 里，像“牙签”一样插在山体深处。

后果： 这种地质结构意味着开采难度极高。你需要挖掘大量的废石才能取出一点点锂矿，这会导致开采成本（Opex）呈指数级上升。

历史证据： 该矿山早在1980年代就被奥地利国有公司 Minerex 发现，后来甚至连巨头力拓 (Rio Tinto) 也曾看过这个项目，但最终都放弃了。J Capital 认为，这些巨头放弃的原因就是“在经济上不可行”。

2. 宝马 (BMW) 协议的“虚实”

指控： 市场非常看重 CRML 与 BMW 的合作，但做空报告认为这更多是**“橱窗装饰 (Window Dressing)”**。

细节： BMW 确实预付了1500万美元，但对于一个建设成本可能高达数亿美元的地下矿山来说，这笔钱杯水车薪。

观点： 报告认为 BMW 签署协议的成本很低（仅仅是预付款），如果项目失败，BMW 损失很小；但 CRML 却利用这块金字招牌大肆向散户融资。

3. 难以置信的可行性研究 (DFS)

指控： CRML 发布的最终可行性研究 (DFS) 中的假设过于乐观。

细节： 公司预计的运营成本远低于同类地下开采项目，同时预计的锂回收率又异常高。做空机构采访了多位地质专家，专家们对在如此狭窄矿脉中实现高效机械化开采表示强烈怀疑。

4. 也是最关键的：管理层信誉

指控： 报告直指执行主席 Tony Sage 过去的履历。指出他曾参与过多家最终令投资者亏损严重的初级矿业公司（在澳洲 ASX 市场）。