一、行业基本面恶化销量持续下滑：全球控烟政策趋严（如WHO倡议）和健康意识提升导致传统烟草消费量加速萎缩。数据显示，2025年全球卷烟销量同比下降约6%-8%，创历史最大降幅
。主力消费群体变化：低收入人群（5-10元廉价烟消费者）成为主要购买力，而高收入群体占比下降，导致产品结构劣化。@心定则神闲指出："烟草公司朋友透露，市面上销量最大的是一盒五块到十块区间的廉价烟"
。税收压力加剧：各国政府为弥补财政收入，持续提高烟草税率。2025年部分欧洲国家烟草税占零售价比例已超80%，严重压缩企业利润空间
。
二、政策与监管风险升级新型烟草冲击：电子烟、加热不燃烧产品（HNB）等替代品抢占市场份额。思摩尔国际财报显示，2025年HNB产品在日本试销成功，英美烟草等传统企业转型压力巨大
。包装与营销限制：多国推行平装法案（禁止品牌标识）和广告禁令，削弱品牌溢价能力。如澳大利亚2026年新规要求所有烟草产品采用统一橄榄绿包装
。
三、资本市场逻辑转变ESG投资排斥：全球主权基金和养老金持续减持"罪恶股"，2025年挪威主权财富基金清仓所有烟草股，引发跟风效应
。现金流预期下调：投资者担忧行业"量价齐跌"不可逆。尽管奥驰亚（Altria）通过提价维持利润，但2025年其美国市场出货量已降至600-700亿支，较1990年代下降75%
。
四、企业战略失误电子烟投资失败：英美烟草对Juul等电子烟品牌的巨额投资因监管问题计提减值，2025年财报显示相关损失超50亿美元
。新兴市场增长乏力：发展中国家控烟力度加强，如中国2026年全面禁止电子烟网上销售，打破跨国企业"东方救西方"的战略幻想
。
行业对比与市场分歧值得注意的是，不同市场对烟草股存在显著认知差异：
美股投资者更关注现金流折现，接受"夕阳行业"逻辑，因此奥驰亚股价相对抗跌
。港股/A股投资者对政策风险敏感度更高，中烟香港(06055.HK)等标的跌幅更大
。
@淡淡的相思林等投资者指出："烟草行业已从'现金奶牛'变为'风险沼泽'，需重新评估其投资价值"
。当前市场共识认为，除非新型烟草业务能成功替代传统产品（如英美烟草的Vuse电子烟市占率提升），否则行业估值中枢可能持续下移