资产质量改善驱动价值回归，瑞银维持乐信13.6美元目标价

昨天乐信发布二季报，吸引了很多投资人关注。这不，国际大行瑞银也关注到了乐信。今天，瑞银发布研报，维持了乐信的买入评级，并将乐信目标价上调到13.6美元，是当前股价的2.1倍。$乐信(LX)$

读完瑞银的研报，我把瑞银看好乐信股价翻倍的原因归结成了两点：资产质量持续改善以及生态业务带来新想象力。

先来说资产质量，因为受监管新规还有大环境的影响，其实二季度行业资产质量遇到了一定挑战。但乐信资产质量仍然延续了较好表现，并超瑞银预期。

二季度，乐信新增资产FPD7环比下降5%，全量资产入催率环比下降2%，全量资产90+不良率环比下降6%。这已经是乐信风险指标连续第四个季度向好。

瑞银认为，乐信资产质量的持续向好，是因为乐信提前采取行动，主动收紧风控策略来应对潜在风险。

确实如此，按照乐信管理层在电话会议上的说法，乐信从4月份就开始调整风险策略。包括：加大对高风险敏感客户的识别和处置、持续促进优质规模增长、夯实拨备基础等策略。

瑞银也很看好乐信资产质量的后续表现，原因是瑞银关注到了“金融担保衍生品公允价值变动”这个科目（Change in fair value of financial guarantee derivatives and loans at fair value）。

这个科目的计算方法是风险收入减去风险拨备后的净值，用个通俗的例子解释就是，乐信担保费收了10块，但预计有6块的烂账收不回来，所以计提了6块作为拨备。但这个科目只呈现最终的净值，看起来就是4块。因此按照这个算法，资产质量越好，这个科目的数值就越大。

目前该科目已经连续两个季度为正，这个信号表示，乐信历史存量资产已充分计提。瑞银也预估，在早期资产质量指标有所改善的情况下，乐信的credit cost run rate （年化拨备/在贷余额）还环比增加，这提升了公司抵御未来不确定性的能力。

资产质量持续改善的同时，瑞银也看好乐信的生态业务。其中瑞银重点提到了乐信分期电商业务的发展，二季度，乐信电商毛利从一季度的5700万增长到二季度的9700万,GMV环比增长80%到20亿，已经占到了乐信季度放款量的4%。瑞银也预计分期电商业务在未来季度将持续快速增长。考虑到分期电商的高效获客场景，电商也成了乐信差异化的获客渠道。

资产质量改善以及生态业务的发展，使乐信二季度业绩获得了强势增长。二季度，乐信净利润实现5.11亿，环比增长19%，同比增长126%，利润规模创下14个季度新高。盈利能力层面，乐信利润率（年化净利润/在贷余额）相比一季度提升34个基点，连续4个季度环比增长20个基点以上。随着业绩持续向好，乐信的价值回归还会持续。