原力数字IPO，哪吒2创收少得可怜，上市后业绩变脸风险大不大？

最近有一家公司正在申请IPO，公司全称是江苏原力数字科技股份有限公司，股票简称原力数字（874552），保荐机构为中泰证券（600918.SH），保荐代表人是王晓艳、常乐。

原力数字颇受关注的关键因素之一是，这家公司是《哪吒2》特效制作方之一，也能看到不少关于原力数字的报道，都以此作为噱头。但其实挺让力场君意外的是，在《哪吒2》这个创下百亿票房的现象级作品中，原力数字却收获并不多，只分到了不到两千万的收入。

总体来看，原力数字的业绩情况还是可以，今年前三季度营收同比增长了25.54%、净利同比增长了28.67%。

但是有一些细节数据，让力场君觉得很值得拿出来做一个分享。从原力数字的资本化进程来看，由两个时间段很关键，一个是2024年3月申请在三板公开转让，再一个是今年申请在北交所IPO。

申请在三板公开转让时发布的《公开转让说明书》中，记录的最近一期财务数据是2023年，申请在北交所IPO时发布的《招股说明书》中，记录的最近一期财务数据是2025年，而恰恰是2023年和2025年，是原力数字利润增幅表现最好的两次，2023年增幅为23.9%、今年前三季度为28.67%。

相比起来，有数据记录的其他几个年份，就差劲了，2021年、2022年、2024年分别为12.14%、-2.02%和1.29%，如此这般的业绩表现，是不是挺有意思的？

回到本文的主题，原力数字IPO上市后，业绩变脸的风险大不大？对此，力场君也不宜下结论，但是不妨罗列出原力数字公布的同行业可比公司的情况，供小伙伴们参考。在招股书中公布的同行业可比公司，有三家，分别为丝路视觉（300556）、凡拓数创（301313）、玄机科技（874800）。

其中，丝路视觉是早在2016年就上市的老公司了，在2022年和2023年的净利润都是大幅下滑，2024年和今年前三季度则报亏，亏损额分别为3.64亿和1.23亿。相比起来，凡拓数创是在2022年9月IPO上市的次新股，玄机科技则是准备申请北交所IPO的准新股，更有参照意义。具体来看：

凡拓数创是在2022年9月IPO上市的，上市前的2020年和2021年也都是营收、净利双增长，上市后的2022年和2023年均呈现下滑，2024年和今年前三季度则同样是报亏，亏损额分别为1.87亿和0.96亿。

玄机科技则是2023年业绩大幅下滑50.71%，而在准备冲刺IPO的前两年，也即2024年和今年前三季度成长很好，利润同比增幅分别为66.66%和253.14%。

看出了一些味道没有？不论是原力数字也好，还是玄机科技也罢，IPO之前的业绩表现还都挺不错；上市之后会怎么样？会不会重演凡拓数创的表现？力场君不宜下结论，小伙伴们不妨做个猜测，日后再来检验吧。

再说回到原力数字的主营业务，给力场君的感觉是，面对下游客户没有多少谈判能力。这突出体现在毛利率为负的业务中。根据《审核问询函的回复》披露，原力数字在与腾讯控股（0700.HK）开展业务过程中，每年都存在毛利率为负的项目。

对此，信披文件中给出的理由是：项目制作过程中受制作内容、制作周期、制作难度等多种因素影响，不排除与前述客户后续合作的部分项目仍然存在毛利率为负的情况。

但不管怎么说，以2024年为例，原力数字向腾讯结算的收入当中，有五分之一的业务都是负毛利，力场君觉得这么大的亏损业务比例，多少有些说不过去了吧？要么是原力数字对于项目制作的预算和过程把控存在问题，要么就是在腾讯面前，针对业务定价没什么话语权。

这种话语权弱势，同样也体现在原力数字在2022年对万达影视的销售业务中，《审核问询函的回复》对此披露：“因客户预算等原因，合同金额由610万元变更为460万元”，这直接导致此笔业务变成了一旦赔本的买卖。

从中也能看出来，在被万达影视砍预算之后，原力数字也没辙、只能认。

其实，对于原力数字这类经营模式和盈利基础的公司，审计行业出身的力场君，还能有很多可以拿出来说的；但这些东西，只适合私下交流，公开来讲却又不好说，也说不好，最好不说，大家都懂的。

总结一句话就是：力场君实在难以估测其盈利可持续性，不知道小伙伴们有没有这个感觉？