中国核电与中国广核 投资价值对比

个人投资思路，不做投资建议

核心逻辑： 前期写过中国核电的投资调研报告，根据国务院批复情况和核电站建设投产情况，预测中国核电未来三年的利润和估值情况，但是忽略了一个重要因素，公司核电站项目建设投资来源问题，因为核电项目前期投入巨大，公司自身现金流难以覆盖建设投入的，根据公司资产负债率情况，采用 “30% 增发 + 70% 贷款” 融资结构，细化三代 / 四代技术成本差异，重新测算财务费用与股权稀释影响，客观呈现两家公司的成长潜力与风险特征。

一、核心基础数据

二、国家批复项目与装机规划（2024-2028）

（一）两家公司获批项目明细

（二）2026-2028 年资本支出与融资明细

三、成本结构细化分析（三代 / 四代技术差异）

（一）单位成本对比（元 /kWh）

（二）成本随规模变化逻辑

固定成本摊薄：两家公司新增机组无需额外投入总部管理、研发费用，中国核电 2028 年新增机组单位固定成本 0.0796 元 /kWh，中国广核 0.076 元 /kWh，均低于现有机组均值；

可变成本优化：每新增 1000 万千瓦装机，单位运维成本下降 0.002 元 /kWh，中国广核因全球运维经验更丰富，降本幅度略高；

技术差异影响：中国核电四代堆 2028 年暂无商业化投产，仅示范项目运行，对整体成本影响不足 3%，长期随批量化建设成本将下降 20-25%。

中国核电与中国广核期间费用修正与盈利预测调整报告

本报告重新拆解期间费用构成（财务费用、管理费用、销售费用），按实际贷款增速与管理效率测算，修正后 2026-2028 年期间费用率更贴合核电行业 “重资产、高负债” 特性，盈利预测更具可信度。

一、期间费用构成深度拆解（2022-2025 年实际数据）

（一）两家公司期间费用结构对比（单位：亿元，%）

（二）财务费用增长核心驱动因素

贷款规模扩张：2024-2028 年中国核电新增贷款 1181.25 亿元，中国广核新增贷款 1274.70 亿元，累计贷款余额均超千亿，直接推高利息支出；

利率波动影响：两家公司融资利率虽低（2.1-2.2%），但基数庞大，利率每波动 0.1pct，年利息支出变化超 1 亿元；

债务结构优化：中国广核通过可转债发行（49 亿元，利率 1.95%）与低息贷款置换，财务费用呈下降趋势，中国核电 2026 年后随秦山一期折旧到期，债务压力逐步缓解。

二、期间费用模型构建（2026-2028 年）

（一）分项预测逻辑

财务费用：按实际新增贷款与利率测算，公式 =（期初贷款余额 + 当年新增贷款）× 融资利率 - 债务置换节省；

管理费用：按 “固定基数 + 规模增量” 测算，固定基数为 2025 年管理费用，规模增量 = 新增装机 × 单位管理成本（中国核电 0.02 亿元 / 万千瓦，中国广核 0.018 亿元 / 万千瓦）；

销售费用：占比极低，按营业收入的 0.1% 测算，可忽略不计。

（二）期间费用测算（单位：亿元）

二、盈利预测

（一）中国核电盈利预测（单位：亿元，元）

三、现金流与财务压力评估

（一）自由现金流（单位：亿元）

（二）财务风险关键指标

（二）最终投资

（三）核心风险提示

中国核电：2027 年资产负债率突破 71% 警戒线，若贷款利率上行 0.3pct，净利润将再降 8.5%；二代堆折旧到期不及预期，单位固定成本下降缓慢；

中国广核：2028 年资本支出达 937.5 亿元，自由现金流转负，短期资金压力上升；英国欣克利角 C 项目超支风险，可能推高财务费用；

共同风险：市场化电价降幅超预期（单降 0.01 元 /kWh，影响净利润 12-15 亿元）；铀价突破 90 美元 / 磅，燃料成本增加 60 亿元；项目投产延期率超 20%，减少发电量 290 亿 kWh。