中国水务集团 2025 年中期财报解读
11月28日，$中国水务(00855)$ 发布了今年截至9月30日止6个月中期业绩。
一、核心财务指标：短期业绩下滑，盈利与股息稳定性分化
（一）整体业绩承压
营收与盈利双降：总收益同比减少 12.9% 至 51.83 亿港元，主要因集团优化发展策略，优先选择高回报项目，导致建设类业务量收缩；本公司拥有人应占期内溢利同比下降 24.4% 至 5.71 亿港元，扣除利息、税项、折旧及摊销前之盈利（EBITDA）同比减少 18.6% 至 21.55 亿港元，反映出业务结构调整对短期盈利的冲击。但每股中期股息维持 13 港仙不变，彰显管理层对股东回报的承诺及对长期现金流的信心。
（二）盈利质量与成本控制
毛利率承压但仍稳健：毛利率由 38.4% 降至 35.3%，主要因低毛利的建设业务收缩，但核心运营业务（供水、污水处理）的毛利率仍保持相对稳定，未出现大幅波动；
费用管控成效显著：销售及分销成本、行政支出分别同比减少 12.2%、8.3%，反映集团在业务收缩期的精细化成本管理能力；
其他收入稳步增长：其他收入净额同比增长 7.3% 至 2.29 亿港元，主要来自利息收入增加及政府补贴持续流入，部分对冲了主营业务的盈利下滑。
二、业务板块表现：核心业务分化，环保板块成增长引擎
集团五大业务板块呈现 “三降两升” 的分化格局，核心围绕 “聚焦高回报、收缩低效率” 的战略调整展开：
（一）核心水务业务：短期收缩，运营基本面稳固
城市供水业务：收益同比减少 13.1% 至 32.71 亿港元，溢利同比下降 17.4% 至 9.41 亿港元，主要因安装维护及建设工程减少。
1、城市供水经营（核心运营业务）收入同比增长 4.5% 至 18.01 亿港元（人民币口径同比增5.6%），售水量7.6亿吨，同比增5%。自来水和原水项目投运规模合计928万吨/日（同比增7.8%），在建85万吨/日，拟建403万吨/日。水价平均2.37港元/吨，本期8个项目完成了水价调整，超过20个项目已启动调价程序。
2、供水安装及维护营收5.56亿港元（同比减28.6%）。
3、供水建设营收11.64亿港元（同比减28.2%）。
管道直饮水供应业务：受建设及安装工程大幅收缩影响，收益同比减少 28.3% 至 2.63 亿港元，溢利降幅高达 55.2% 至 0.75 亿港元，是所有板块中下滑最显著的业务，或与部分低回报项目退出相关。
1、管道直饮水供应经营1.85亿港元（同比减5.6%）。
2、管道直饮水供应安装及维护0.07亿港元（同比减67.6%）。
3、管道直饮水供应建设0.53亿港元（同比减60%）。
（二）增长亮点：环保板块成核心驱动力
环保业务实现 “量利双增”，成为中期业绩的最大亮点：收益同比增长 8.7% 至 8.32 亿港元，溢利同比大幅增长 29.7% 至 3.67 亿港元，主要得益于惠州大亚湾美孚项目收入增加。随着国内水环境治理需求升级及政策支持力度加大，该板块已成为集团对冲水务建设业务波动的 “稳定器”，且高增长、高盈利特性凸显其战略价值。
（三）收缩板块：建设与物业业务战略性调整
总承包建设业务：收益同比减少 6.1% 至 3.98 亿港元，溢利同比大幅下滑 60.2% 至 1.58 亿港元，核心因供水项目建设工程收缩，符合集团 “降低资本开支、优化资产结构” 的战略；
物业开发及投资业务：收益同比锐减 93.3% 至 0.17 亿港元，溢利减少 96.4% 至 50 万港元，主要因本期物业项目销售大幅下降，反映集团逐步剥离非核心物业资产、聚焦水务主业的战略导向。
三、重大事项：资本运作聚焦主业，战略布局强化核心竞争力
（一）股权融资与债务重组
引入战略投资者：向泰康资产定向融资 15 亿元人民币（约 16 亿港元），用于目标公司股权优化，完成后集团仍持有目标公司 81.93% 以上权益，既补充了资本金，又未稀释核心控制权；
发行优先票据优化融资结构：于 2025 年 10 月发行 1.5 亿美元 5.875 厘优先票据（2030 年到期），所得款项净额用于偿还离岸债务及绿色项目融资，契合 “蓝绿融资框架”，降低融资成本的同时响应政策导向。
（二）资产处置与业务优化
视作出售联营公司股权：因康达国际环保购股权行使及股份交换，录得一次性视作出售亏损 6.42 亿港元，导致分占联营公司业绩由盈转亏（亏损 3.89 亿港元），属于非经常性损益，不影响核心业务盈利能力；
股份回购彰显信心：2025 年 4 月回购 83.6 万股公司股份，总代价 496.8 万港元，体现管理层对公司股价低估的判断及对长期价值的信心。
四、未来展望：紧抓政策红利，聚焦 “技术 + 轻资产” 双驱动
（一）行业机遇：政策与需求双重支撑
政策红利释放：水价改革落地、财政部专项债倾斜水务基建、超长期国债支持民生项目，为行业提供稳定政策环境；
资金成本优势：全球降息周期开启，叠加人民币汇率稳定，集团融资成本有望进一步下降；
需求刚性增长：新型城镇化加速推进，城市供水安全、水环境治理需求持续升级，为核心业务提供长期增长基础。
（二）集团战略：聚焦核心，提质增效
技术驱动数字化转型：深化智慧水务建设，将 AI、物联网、大数据应用于管网漏损控制、水质监测预警等核心环节，提升运营效率与服务韧性；
轻资产战略优化结构：结合政策导向推进 “轻重资产结合” 模式，降低资本开支，优化财务杠杆，增强抗风险能力与自由现金流创造能力；
业务聚焦核心价值：持续收缩非核心的物业开发、低回报建设业务，集中资源强化城市供水、污水处理等核心运营业务及环保高增长板块。
五、总结
中国水务集团 2025 年中期业绩的短期下滑，本质是战略调整期的 “阵痛”，而非核心业务基本面恶化。核心亮点在于：环保板块成为明确增长引擎，财务杠杆持续优化，现金流储备充足且股息稳定，战略聚焦水务主业与长期价值创造。随着水价改革落地、智慧水务见效及轻资产模式推进，集团有望逐步走出短期业绩压力，回归稳健增长轨道，长期投资价值值得关注