迪士尼这份2025 Q4财报读下来，最直观的感受是典型的“利润表光鲜，现金流吃紧”，公司正处于极高强度的资本开支周期。

看核心数据，截至2025年12月27日的季度营收规模达到25.98 B美元，基本盘依然稳固；净利润录得2.40 B美元，对应EPS为1.34美元，净利率维持在12.80%。乍一看盈利能力尚可，尤其是毛利率还能稳在35.84%，说明在通胀环境下，迪士尼的IP定价权和成本转嫁能力依然在线，并没有因为涨价而过多流失核心用户。

但把目光移到现金流量表，画风就完全不同了。本季度的经营活动现金流仅有735.00 M美元，而同期为了推进乐园扩建和数字化转型，资本支出（CapEx）直接飙到了3.01 B美元。这意味着自由现金流是大额负值，公司正在经历剧烈的“失血”投入期。这种财务数据的背离，深刻反映了目前的核心矛盾：内容资产重置和线下体验升级需要巨额的前置投入，而现金回流的周期相对滞后，导致了账面利润与实际落袋现金的错位。

业务细节上，虽然DTC流媒体通过提价改善了单客经济模型，但传统线性电视业务的结构性衰退在倒逼公司不得不加速数字化基建，这也是销售管理费用率高达17.44%的原因之一——维持这个庞大商业帝国的运转成本居高不下。值得注意的是，公司目前的应付账款周转天数高达128天，通过极强的话语权占用供应链资金，把现金转换周期压到了负61天，这是在总债务规模46.64 B美元的高压下，维持流动性周转的关键手段。

管理层的战略意图很清晰，宁可牺牲短期的自由现金流，也要在2025年把乐园新园区和ESPN的数字化旗舰产品铺开。未来的核心看点已经不在于单纯的流媒体订阅数增长，而在于这30多亿美金砸下去的资本开支，何时能转化为实打实的经营现金流回升，以及高达2.16 B美元的存货能否顺畅去化。对于关注基本面的朋友来说，接下来几个季度盯着利润表可能不够了，得死磕资产负债表和现金流的匹配度。📉

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