一汽富维——继续持有（2025.06.09）

$一汽富维(SH600742)$ 按照我的估算，当前的净资产价值约为58.80亿元，而它当前的市值为74.97亿元，按当前的价格购买，需要支付28%的溢价（跟我当前的累计收益率25%接近），存在一定回撤风险。

但这里我想说明一下，一汽富维的现金流非常好，好得有些不正常。2017年——2024年间，一汽富维综合收益总额累计为59.06亿，而它的自由现金流却达到了惊人的93.85亿。差异主要出现在“投资活动现金流”上。一汽富维的“投资收益”非常稳定，主要是“对联合营企业的投资收益”，更加难能可贵的是这部分收益并不只是停留在账面上，是实打实能够转化成现金流入的，观察“合并现金流量表”的“取得投资收益收到的现金”就可以发现。

我在价值估算中，给予一汽富维账上“长期股权投资”的折价系数是1.0，但实际上这部分“长投”的价值肯定是显著高于账面价值的。

我建仓一汽富维的时间为2024年05月21日，此后股价走低，我又加仓了1次，持有一年多时间以来，目前累计盈利约25%。我在《一汽富维——建仓（2024.05.21）》一文中粗略记录了建仓逻辑，当时我就认为：

公司流动资产占到总资产的63%，应收账款几乎都在6个月以内，现金类资产+长投占到总资产的45%，账面上显示的资产质量是非常高的。

但一汽富维是一家依附于一汽集团的汽车零部件制造企业，账上几乎都是关联交易，其业绩表现会跟随一汽集团的业绩表现波动。

最近在详细拆解完一汽富维2024年年报之后，我认为公司的投资价值比我预期中更高，我愿意耐心持有。

先说问题：

一是，公司最大的问题在于业务极度依赖一汽集团，根据公司2024年年报披露“前五名客户销售额17,797,344,335.91元，占年度销售总额90.63%；其中前五名客户销售额中关联方销售额17,797,344,335.91元，占年度销售总额90.63% 。”可以说，公司就是一汽集团的“附庸”；

当然，公司未来的战略是大力开拓外部市场，近期公司发布了更名的公告，将名字更改为“富维股份”，淡化与“一汽”的关联性，效果如何有待观察；

二是，公司的股权结构略微有些复杂，对很多优质资产的持股比例都只占51%左右，由此导致的结果就是每年的“少数股东权益”占“净利润”的比例都在三分之一左右。正因为此，我在估算一汽富维的净资产价值时，总体上再给予了0.7的折价系数，这是偏保守的做法。

三是，汽车零部件行业竞争非常激烈，而且行业技术迭代非常快，公司几乎没有什么护城河，需要持续与中小零部件厂商赤身肉搏；

再说优点：

一是，公司的现金流表现很好，好到变态！前文已经论述了这一点；

二是，公司经营自身业务基本不需要占用自有资金，常年占用下游规模庞大的应付账款，这或许也是公司在产业链中话语权的某种体现吧，但我还是没有搞清楚公司的护城河在哪里；

三是，公司刚刚剥离了财务公司的股权，后续一汽集团可能会有资本运作上的行动，值得期待；

总体来说，一汽富维这家公司是一家挺不错的烟蒂公司，虽然目前价格相较于我的成本价已经上涨了25%，但我愿意继续持有。

公司资产负债表