三角轮胎——建仓（2025.05.23）

$三角轮胎(SH601163)$ 按照我的估算，当前的净资产价值约为131亿元，而它当前的市值为114亿元，当前市值为其净资产价值的87%，以当前的价格购买，具备安全边际，基本能确保不亏钱。

这里需要强调一下，我在估值时，给予三角轮胎的折价系数并不保守，主要体现在经营性资产上。我预期的最不利情况是其盈利能力在现有水平上“腰斩”，如果未来三角轮胎的盈利能力下滑幅度超过50%，我可能会遭受损失。

此外，三角轮胎的股价曾在2022年04月下探到8.89元/股的位置，当前价格较近几年低点已上涨超过60%，不排除短期内会有下跌的可能性。

粗略看下来，三角轮胎有两个明显的风险点：

1、公司海外销售占比高，产品在国内较为缺乏竞争力。海外销售占比超过50%，近年来国际贸易保护主义盛行，美国、巴西、欧盟、南非、印度、埃及等国家和地区都对中国轮胎发起多次反倾销补贴调查，且调查范围逐渐增大。海外销售受到地缘政治影响，波动性大。

2、成本压力无法向下游传导。成本构成中，原材料占比达78%，橡胶、炭黑等原材料价格波动对轮胎生产成本影响较大。产生的结果就是，公司营收基本能维持稳定，但毛利率波动明显。

公司优点也比较明显：

1、公司经营稳健，财务状况良好。公司账上的净现金约为100亿，当前的市值也仅为114亿，意味着，假设公司未来3年不派息，那账上的净现金就能约等于市值，业务白送。

与同行业对比来看，玲珑轮胎有息负债146.64亿（短期借款91.59亿，长期借款43.45亿，1 年内到期的长期借款11.60亿）有息负债占总资产比重达到了31%。与同行业公司相比较，可以看出三角轮胎在财务上足够保守，历史上的分红率基本维持在30%左右，健康的财务状况可以确保股息的稳定支付。

2、公司现金流质量高。2017-2024年这8年间，公司通过经营活动累计获得了86亿现金流入，同时期购买长期资产支付的现金为24亿，这8年间净利润转化成自由现金流的比例达到了142%，主要原因在于这8年间公司资本支出金额少于固定资产的折旧。

总体来说，三角轮胎这家公司足够便宜，财务状况足够健康，持有期间获得稳定的股息收入可期待。但公司当前价格较近几年低点已上涨超过60%，“追高”总是不太好的。此外公司的业务稳定性不足，商用车胎是公司的优势产品，但貌似乘用车胎的市场竞争力不强，在国内的市场份额不足，过度依赖出口。如果后续股价出现大幅下跌，我是可以考虑越跌越买的。

公司资产负债表