关税战背景下的对冲标的

$爱丽家居(SH603221)$ $梦百合(SH603313)$ $福耀玻璃(SH600660)$ 今年年初，美国新一届政府上台，在全球范围内掀起新一轮关税大战，其中，中美之间博弈像修昔底德陷阱，即一个新崛起的大国必然要挑战现存大国，而现存大国也必然会回应这种威胁，这场没有硝烟的战争不可避免。随着关税战的发展以及日本新一届保守派首相的上台等，中国和西方国家之间的关税战、贸易战或将成为常态化的拉锯战。

截至目前，从中国出口到美国市场的产品实际被征收 55%的特别关税，其中包括：2019年5月10日，美国贸易代表办公室宣布的对2,000亿美元中国输美商品加征的25%关税；2025年2月和3月，美国对中国进口商品加征的20%芬太尼关税；2025年8月，中美斯德哥尔摩经贸会谈联合声明，美国保留的10%特别关税。同时承诺自2025年8月12日起再次暂停实施24%的关税90天以及10月10日宣布的但尚未征收的100%关税。中国目前对美征收的关税在10%-15%（根据不同产品，税率不同）。

美国作为中国商品最大的单一出口目的地，关税战的升级带来成本的提高无疑给本来就利润薄的对美出口企业带来巨大的经营困难。在国内越来越卷的经济形势下，不断地产业外迁，产品出海是大势所趋。因为政策的审批，建设，薪资，工会，文化差异等都对在美直接建厂带来挑战，在关税战没有升级之前，在美建厂是企业走出去的艰难选择。关税提高之后，在美已建有工厂企业的成本优势已突显。目前，在美已建有产能的企业仍属于少数，其中，比较知名的如福耀玻璃，南山铝业，晶科能源等，建材，家具类企业有爱丽家居，梦百合等企业。

爱丽家居的主营业务为PVC建材地板。北美、欧洲地区对于PVC弹性地板市场认可度较高，是PVC弹性地板全球主要消费区域。美国市场的弹性地板渗透率从2012年的3.77%快速提升到了2022年的28.03%，而地毯等其他地材的结构占比持续下降。公司与国际知名地板用品贸易商、品牌商VERTEX建立了稳定的合作关系，连续多年获得其“最佳合作伙伴”称号。公司被纳入HOME DEPOT等全球知名家居建材超市的供应链体系。美国工厂已于2023年实现量产，逐步提升北美市场本地化供给能力。今年半年报显示，美国工厂上半年实现营业收入1.41亿元，占公司总营收的25%，虽处于爬坡阶段，但已明显改善月度产量。根据公司最新的产销数据，经初步计算，今年9月北美基地外产外销在公司营收占比预计首次突破50%，其净利润接近月度打平。

梦百合主营业务为记忆绵枕、沙发、智能电动床、卧具等多品类家具，出口占比80%。公司已提前在美国南卡和亚利桑那州建厂规避高额关税。其美东、美西工厂设计产能共计16-20亿元，为供应自主品牌和承接回流订单垫基。2025H1，北美营收21.8亿元，同比+7.6%，毛利率40.1%，同比+0.5pp，工厂盈利能力持续提升。

美国从10月14日起，对所有厨房橱柜、浴室洗手台及相关建材征收50%关税，对进口家具征收30%关税。在关税不断，美国推动制造业回流的背景下，在美建有工厂的建材，家具类企业会反向收益，且美联储已开启降息通道，利好地产相关的下游产业。上述两家上市公司可作为对冲标的予以关注。