再聊聊小菜园
今天又加了点$小菜园(00999)$ ，顺便聊聊投资逻辑。
1、小菜园要做什么样的一家餐馆？
餐馆有很多种做法，做一种新奇的、容易爆火的、客单价高的品类是最容易的，典型如太二酸菜鱼，火爆的时候所有商场都大排长队。但这种模式其实没有长期竞争力，消费者的真实需求并不是吃你这家餐馆，而是要尝鲜、猎奇，听说有这么一家餐馆最近很火，大家都去吃过了，那我也得去吃一吃。
这种情况最容易造成商业分析上的误判，误以为火爆的原因是菜品好吃。其实世界上哪有什么好吃的菜品，只有没吃过的东西才是珍馐美味，吃多了都一样。最近寿司郎、滨寿司这类日本回转寿司在国内大火，其实也是差不多的原因，有很多自媒体都在分析寿司郎做对了什么什么，其实我感觉什么也没做对，就是赶上这波了，一段时间后自然回归正常，到时候再也不用排队了，想吃就吃。
除了造成商业分析时的误判，更可怕的是造成经营者的误判。咱这餐馆可火啊，天天排长队，赶紧选地址开新店，多赚点钱。殊不知热乎劲过去，客流量下滑，新开的店都是亏钱的无底洞。开新店越多、越快，客流量下滑得越快，越努力死得越快。因为等待尝鲜的潜在客户就那么多，所以其实这是个一锤子的生意。本来如果控制好店铺数量，一波做完肯定是能赚不少钱的，但盲目扩张往往造成亏损。
而要做一家有持久竞争力的餐馆是很不容易的，目前有两条路比较可行。一个是海底捞的方法，用极致的服务打造无与伦比的用餐体验，以此支撑高品质食材、高客单价、高翻台率、高员工工资。还有一个就是小菜园、米村拌饭、萨莉亚等平价餐厅的方法，用极致的性价比给顾客提供一个不用动脑子的填饱肚子的地方。
对于海底捞来说，它解决了顾客家庭聚餐、朋友聚会这种预算高一点、需要服务（比如带小孩）、需要一点面子的用餐需求。而平价餐厅，解决了顾客每天填饱肚子的需求。
我们国家从贫穷到富有再到经济发展进入瓶颈，餐饮行业（非快餐）最开始就是聚会聚餐用的，根本不是解决吃饱问题的地方，因此有特色、价格高、开业即爆火才是正确玩法。但随着人口换代、经济发展进入新阶段，大家外出吃饭的需求也会越来越多是吃饭本身，而不是社交，这时候高性价比就显得越来越重要。这是小菜园能够做起来的时代大背景。
2、小菜园做得怎么样？
从过去的财务数据看，小菜园显然是做得不错的，关键是未来会怎样。这就要聊到最核心的判断了，小菜园的成功并非靠了什么惊艳的菜品，实际上小菜园的菜单上几乎全都是普通菜、家常菜，甚至很多直接就是明晃晃地抄袭，比如酸菜鱼抄袭太二、面包诱惑抄袭绿茶，甚至面包诱惑连个名字都不改。换句话说，小菜园成功靠的不是创新，而是高效跟随，这点和古茗非常之像。
正是由于成功不靠创新，因此密集开店并不会透支潜在顾客。因为顾客并不是因为没吃过你家的菜才来的，你这的菜其他地方都有，只不过来你这里味道差不多、价格便宜不少、上菜还快。只要合理控制开店密度和单店大小，顾客复购率应该会不错。反而由于规模提升，可以进一步摊薄成本，通过会员体系等营销活动反馈给老顾客，进一步提升竞争力。
25H1的同店销售额下滑了8%左右，这好像看起来是个不好的数据。但如果仔细分析，会发现其中6%是客单价下滑带来的，还有2%才是客流量带来的，毕竟在高速扩张阶段，密集开店策略下，同店下滑2%好像也还说得过去。
虽然客单价下滑了6%，导致收入增幅不如门店数量增幅，但公司整体利润增速却是大于收入增速的。财报没有披露门店层面的数据，降本的具体位置不好说，但我想门店层面肯定也是有不少降本增效的地方的。财报里也说：“主要由於我們對門店管理效率的提升和人效的提升”。
随着今年推出88VIP活动，熟客的客单价必然进一步下降，从而导致整体客单价大概率进一步下滑。但这并不是坏事，既然选择做平价餐厅，要保持真正的竞争力，就要持续降价格、降成本，客单价越低，护城河才越深。关键还是能否通过降本增效维持住净利润率，这有待于后续进一步跟踪验证。
现在如果办一个88VIP，每周用半价券吃一顿饭，人均几乎能到30元左右，而且是包含清蒸鲈鱼、酸菜鱼这样硬菜的饭，不是老乡鸡那种快餐能比的。如果再抠门一点，点一些宫保鸡丁、醋溜土豆丝之类的菜（这就和中式快餐差不多了），不需要半价券也能人均20-30。这可是正餐餐厅，有人给服务的，不需要自己端盘子。这种价格和用餐体验，价格上与麦当劳、萨莉亚、老乡鸡、米村拌饭等已经接近甚至看齐，但体验上可是强太多了。
3、现在估值如何
投资餐饮行业的最大困难在于，这个行业如逆水行舟、不进则退，如果判断对了，公司如期扩店增长，那就是业绩稳步增长。否则一旦出现经营问题、口碑崩坏，往往连现在的利润也保不住。
餐饮行业是一个纯粹的轻资产行业，小菜园的资产负债表极其干净，净资产几乎都是类现金，使用权资产和长短期租赁负债几乎抵消，还有一些固定资产和应收应付。但20亿的现金也无法给90亿的市值托底，所以还是要看利润。
如果小菜园能真正做成中餐萨莉亚，10年后开上3000家店，并持续提升运营效率，未来一年赚20-30亿应该不是太困难的事。餐饮行业一旦规模稳定住，赚的钱几乎都能分红，公司市值很可能会有400-600亿。
短期看，以现在的业绩情况，今年算上中期分红怎么也能分4毛钱以上，对应现在股价已经是超过5%的股息率，下跌空间感觉已经不大，最多也就再有10-20%吧。当然，如果不相信能持续经营，感觉马上业绩就要暴雷，那就不用说了，20亿市值才是底。
不然再跌一跌，多给点机会加仓？