$九兴控股(01836)$ 因为和裕元是竞争对手，虽然没有持有，还是看了一下。2024年产量5300万双，单价15.45/0.53=29美金，高于裕元大约20美金的单价。不是它的运动鞋更高端，而是运动鞋只占营收的45%左右（其他部分应该是为一些奢侈或者休闲品牌例如coach，UGG等代工的皮鞋和休闲鞋）。2024年底的产能分布为越南占比51%，中国27%， 印尼，孟加拉等大约22%。2025年有扩充2000万双鞋產能的計劃，主要是在印尼和孟加拉。未來，管理層計劃擴展業務到手袋和配飾（和裕元作爲二股東的其利工業進行競爭）。所以，九兴不能和运动鞋代工行业划等号。

简单按照营收比例来算的话，它一年的运动鞋生产数量应该只有2700万双左右（按照50%出货量来算，因为运动鞋单价比皮鞋要低一些），相对于裕元的2.55亿（运动和户外占比85%），只有12.5%左右，在裕元面前还是一个小弟弟。

从九兴扩展产能的国家来看，印尼应该占据成本优势。裕元2024年的出货量国家分布为印尼54%，越南31%, 大陆11%。在低成本产能布局方面，裕元已经走到了前面，验证了管理层的预判能力。

可能很多人被九兴吸引的是股息率。看一下九兴过去10年的分红记录，会发现在大多数年份里面， 分红率在75%-110%左右（非常良心）。管理层承诺的分红率为不低于70%，2025年中报也是按照这个比例分配股息的。假设2025年全年正常股息率75%（参照2022和2023年，2024年有特别股息），那么按照2024年净利润下滑14%来计算的话（2025年中报净利润下滑14%，全年营业收入持平），全年的分红应该是8.56亿港币左右，折算到当下的股息率为8.56/124=7%，如果加上管理层承诺的不少于6000万美金的特别股息或者回购，总的股息率可以达到13.24/124=10.7%, 在港股通里面应该还是可以排在很前列的了。

需要注意的是，九兴2025年中报的短期有息负债从接近于零激增到了4亿港币，不知道是什么原因，有知道的球友请赐教。