博通公司管理会议纪要

这里边提到了网络的配比，以及CPO面临挑战，睁眼看世界吧。

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AI推理需求强劲，非AI业务复苏，VMware收入持续增长，整体业务全面启动

核心观点：

AI推理需求带来新增量

AI训练（尤其是前沿模型）仍是主要驱动力，但最近两个月AI“推理”需求激增，客户急于将其AI投资转化为商业回报。

这些推理需求此前未计入2027年的可服务市场（SAM）预测（对现有三家AI客户预计为600-900亿美元），构成上行空间。

AI XPU产品推进顺利

与四家潜在客户密切合作（推测包括Arm/Softbank与OpenAI），今年将流片两款首代AI XPU芯片。

技术层面已推进至2nm、3.5D封装的AI架构，维持业界领先。

AI推动高性能网络需求上升

AI算力需求带动对高规格网络产品的支出，计算与网络支出比例约为3:1。

“Scale-up”网络架构的价值捕捉机会远高于“scale-out”，约高5-10倍。

CPO因光学元件故障率高（5-8%）面临挑战。

非AI半导体业务复苏迹象明确

企业网络、服务器/存储、通用数据中心与宽带等业务正在经历“U型复苏”，订单拐点已现。

若趋势持续，有望带动2026年起的EPS上调周期。

VMware业务展望：

云基础（VCF）平台转换将支撑VMware收入持续增长至2026/2027年，届时年化收入有望达到200亿美元。

增速之后将回归中高个位数水平的常态。

毛利承压但运营杠杆驱动利润率提升

AI XPU业务毛利相对较低，但AI网络产品毛利较高，且具备强运营杠杆。

AI收入年增长率达60%，而运营费用增速预计远低于收入增速。

未来1-2年重点为内部再投资，而非并购

聚焦扩大AI客户关系（共七家XPU客户）及深化合作，不考虑短期内M&A，以防分散管理注意力。

继续返还50%的自由现金流，同时优先偿还债务。