今年以来，美股中几家大市值的 SaaS 公司——Salesforce（CRM）、Adobe（ADBE）、ServiceNow（NOW）——股价都出现了显著回调。

这些公司曾是美股长牛的核心板块之一，代表着高质量现金流和稳定增长。但过去一年，它们的增长曲线明显放缓，背后原因并不只是估值压力，而是一个更根本的变化：AI 正在重构整个软件行业。

传统 SaaS 的模式建立在“人+流程”的效率提升上，而生成式 AI 把“智能+内容”直接嵌入业务流中，削弱了原有平台的价值。

AI 不仅改变了用户的使用习惯，也在侵蚀它们的定价逻辑和产品壁垒。CRM 的客户管理、ADBE 的创意设计、NOW 的流程自动化，都在被 AI 模型重新定义。

与此同时，内容行业也在被重构。

假期爆火的 Sora 2 代表了另一种范式转移：AI 原生内容平台正颠覆传统广告、创意、视频制作乃至营销产业的商业模式。

过去需要成百上千家创意公司、广告代理才能完成的内容，如今一个模型就能完成，且速度更快、成本更低。

这种背景下，SaaS 公司过去享有的“高估值溢价”正在被稀释。

以 OpenAI 为例——公司今年预计收入 120~130 亿美元，按美股乐观的 20~30 倍 PS（市销率） 来看，完全可以支撑其 2024 年融资时 约 3000 亿美元估值。

考虑到收入增长速度远超传统 SaaS，目前市场估值已逼近 5000 亿美元，说明投资人普遍预期其 2026 年仍将保持高速增长。

值得注意的是，市场上周基本忽略了一个信号：

据报道，OpenAI 在今年上半年烧掉了 25 亿美元现金，其中绝大部分用于算力开支。

而就在几周前，公司正考虑再向英伟达融资 1000 亿美元——这意味着现阶段的投入只是“小试牛刀”。

这笔资金更多是为了提前锁定算力资源，进一步形成“AI 时代的算力垄断”，同时加速自身在 AGI（通用人工智能） 的进展。

英伟达 CEO 黄仁勋此前就表示，他认为 OpenAI 最终可能成为万亿美元市值的公司。

从这个角度看，其他科技巨头（Mag 7）都不可能对此无动于衷。

他们必须用更强大的 GPU 引擎、更先进的算法栈来维持竞争优势。

这已经不仅仅是“算法优化”的问题，而是进入了算力与资本的军备竞赛阶段——就像传统战争中“导弹 vs 火箭弹”的差距。

最终，这场 AI 战争将主要在 Mag 8 巨头之间展开：

微软、谷歌、亚马逊、Meta、苹果、特斯拉、英伟达，再加一个OpenAI。

它们掌握着数据、用户、算力、算法与资金，而创业公司能否进入这一圈层，门票正变得越来越贵。