转：总结了这两条康菲石油案例的教训：

（1）资源股有强烈的周期属性，而判断其周期规律非常难，巴菲特都做不到。于普通投资者而言，建议只在资源价格进入明显的周期底部时，才考虑对其投资，尽量等待行业进入「价格低迷、产能出清、情绪冰点」的三杀时刻才出手。投资资源股是高难度操作，稳健的普通投资者要留足安全边际。

（2）资源股的长期收益，除了依赖价格周期，更考验管理层的资本配置能力。这个行业内长期回报优秀的企业，通常会在行业低谷期「以白菜价收购优质资产」，用极低的成本扩大产能；而康菲式的高点并购，本质是用股东资金为行业泡沫买单。投资者应该优先选择资产负债表健康、擅长逆周期操作的企业，而非盲目追逐行业龙头。

站在 2025 年的节点，全球经济正经历低增长与高油价的诡异阶段。国际原油价格和煤炭价格还在历史高位。此时重温康菲石油的教训，我们不妨思考下，当市场此时再次陷入「传统能源永不过时」、「资源价格永远涨」的叙事时，我们是否正在见证另一个周期顶点？