九阳股份 (002242) 价值分析

2025年12月8日

一、公司概况与行业地位

九阳股份有限公司（股票代码：002242）成立于1994年，于2008年在深交所上市，是一家专注于小家电研发、生产和销售的现代化企业。公司总部位于山东济南，注册资本7.63亿元，现任董事长为杨宁宁。作为国内小家电行业的领导者，九阳已连续十五年荣获"年度最具影响力小家电品牌"殊荣，其品牌在消费者心目中建立了"贴心、温暖、健康"的品牌形象。

公司主要产品涵盖豆浆机、破壁机、电饭煲、电压力锅、空气炸锅、养生壶、家用净水器及厨房炊饮具等品类，产品覆盖全国30多个省、市、自治区，并远销日本、美国、新加坡等20多个国家和地区。2022年，公司技术中心获国家发展改革委认定为"国家企业技术中心"，彰显了其强大的研发实力。

二、财务表现分析

（一）营收与盈利能力

收入端承压但盈利质量改善

2025年前三季度，公司实现营业总收入55.85亿元，同比下降9.66%，主要受外销业务拖累影响。然而，归母净利润达到1.24亿元，同比增长26.03%；扣非归母净利润1.92亿元，同比大幅增长48.17%。这一"增收不增利"的背离现象，反映出公司在成本管控和产品结构优化方面取得显著成效。

毛利率持续修复

2025年第三季度，公司毛利率达到26.22%，同比提升4.37个百分点；前三季度整体毛利率为26.92%，同比提升2.47个百分点。毛利率的持续修复主要得益于产品结构优化、降本增效措施落地以及原材料价格相对平稳等因素。

费用控制能力提升

2025年第三季度，公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为18.46%、4.94%、3.85%，期间费用率整体控制合理。虽然销售费用率同比略有上升（主要系加大内容电商投入所致），但整体费用控制能力有所提升。

（二）现金流与资产质量

现金流稳健

2025年前三季度，公司经营活动现金流净额为3.47亿元，虽然同比下降16.77%，但考虑到营收下滑幅度，这一水平表明公司依然具备健康的造血能力。货币资金较年初增加3.22%，现金储备充裕，为应对未来不确定性提供了安全垫。

资产结构优化

截至2025年三季度末，公司应收账款较上年末大幅减少38.69%，占公司总资产比重下降7.72个百分点，显示公司加大了回款力度，且外销收入占比下降客观上加快了资金周转。资产负债率为49.61%，财务风险处于可控水平。

三、核心竞争优势

（一）品牌护城河深厚

九阳作为国内小家电领域的国民品牌，经过30年的发展，已在消费者心目中建立了"健康、创新"的品牌形象。公司拥有"家庭厨房"+"公益厨房"+"太空厨房"三大品牌资产，品牌影响力深入人心。公司推出的太空科技系列产品（如0涂层不粘电饭煲、变频轻音破壁机等）在市场上获得广泛认可，技术壁垒持续强化。

（二）研发创新能力突出

公司累计取得专利13181项，2022年技术中心获国家发展改革委认定为"国家企业技术中心"。2021年，九阳参与研制的"太空厨房"入驻中国空间站，为航天员乘组提供饮食饮水保障。公司持续推出具有创新性的产品，如0涂层电饭煲、速嫩烤空气炸锅等，满足消费者对健康、便捷和高品质生活的需求。

（三）渠道优势明显

公司拥有多元化的销售渠道，包括线上电商平台和线下实体店。在线上方面，九阳与天猫、京东等平台建立了良好的合作关系；在线下方面，公司在全国范围内建立了众多的专卖店、专柜和经销商网络。2022年，公司还与华为智选合作推出首款智能空气炸锅，进一步拓展了销售渠道。

四、投资价值评估

（一）估值水平分析

截至2025年12月8日，公司股价为10.69元，总市值约81.57亿元。从估值指标看，公司市盈率（TTM）为55.16倍，市净率为2.35倍，股息率为1.40%。虽然表观市盈率较高，但这主要是由于2024年净利润基数较低所致。若剔除投资损失等非经常性损益影响，公司真实估值倍数实际上处于合理区间。

（二）盈利预测与目标价

根据机构预测，2025-2027年公司归母净利润分别为2.16-2.76亿元、2.91-3.3亿元、3.57-3.9亿元，对应EPS分别为0.28-0.36元、0.38-0.43元、0.47-0.51元。当前股价对应2025年PE为30-33倍，2026年PE为25-28倍，2027年PE为20-23倍。参考DCF估值模型，公司每股内在价值在10.50-11.00元区间，当前股价处于合理价值区间的上限或略微高估状态。

（三）投资建议

短期机会：公司正处于业绩拐点期，2025年第三季度已实现扭亏为盈，盈利能力持续修复。随着国补政策刺激下厨小电品类内需得到有效拉动，以及公司产品结构优化和渠道建设持续拓展，公司收入业绩有望实现长期增长。

中长期价值：公司在小家电领域具有较强的品牌护城河和研发创新能力，随着外销业务结构调整完成和内销市场复苏，公司有望重回增长轨道。建议关注公司核心品类市占率变化、外销订单稳定性以及新品推广成效。

五、风险提示

外销业务风险：公司与SharkNinja的关联交易订单存在不确定性，2026年预计关联交易金额较2025年大幅下调，外销业务可能面临结构性缩减压力。

市场竞争加剧：小家电行业竞争激烈，美的、苏泊尔等品牌在市场份额、产品研发和营销等方面与公司展开激烈竞争，价格战可能侵蚀公司毛利。

原材料价格波动：铜、铝、塑料等大宗商品价格波动可能影响公司生产成本，进而对盈利能力造成压力。

费用管控压力：公司销售费用率维持高位，新品推广或加剧投入，若费用控制不及预期，可能对利润造成一定影响。

六、结论

九阳股份作为国内小家电行业的龙头企业，在品牌影响力、研发创新能力和渠道建设方面具有明显优势。虽然短期内受外销业务调整影响，营收端承压，但公司通过产品结构优化和降本增效，盈利能力持续修复。当前估值处于合理区间，具备一定的安全边际。建议投资者关注公司业绩拐点确认信号，以及外销业务结构调整和内销市场复苏进展，逢低布局，中长期持有。