【研报学习笔记】钾肥逻辑梳理

钾肥主要应用于农作物种植，主要的农业种植带在美国、中国、巴西和东南亚，然而钾矿又主要集中在加拿大、俄罗斯、白俄罗斯等国，资源国和农业国地理位置的不重叠，决定了全球氯化钾商业模式的核心围绕国际贸易——由资源国生产，在农业国消费。根据OEC数据，2023年全球前五大钾肥出口国分别为加拿大、俄罗斯、白俄罗、德国、约旦，出口总值为196亿美元。以加拿大位居全球第一，出口总额为94.4亿美元，第二大为俄罗斯，出口总额为43.0亿美元，第三大为白俄罗斯，出口总额为20.1亿美元。而从进口来看，前五大进口国进口总额为173.6亿美元。以巴西位居全球第一，进口额为56.5亿美元，第二大为中国，进口额为49.4亿美元。

各大出口国重点的出口的市场又有所不同：

加拿大：主要钾肥生产商包括 Nutrien 和Mosaic，两者在 2024 年的钾肥销售量分别达到 1389 万吨和 870 万吨，主要供应市场为美国与巴西。其中美国每年通常消耗 1200 万-1500 万吨钾肥，85%以上来自加拿大。巴西 2024 年进口氯化钾达到 1406 万吨，大部分来自加拿大及俄罗斯。

俄罗斯：主要钾肥生产商为 Uralkali，其 2024 年的钾肥出口量达到 1000 万吨。Uralkali 三座矿山将在 2025 年二季度和三季度停产维护，其预计二季度产量至少减少 30 万吨。同时，Uralkali 还预计将减少 40 万吨出口供应量以优先供应俄罗斯本国市场。

白俄罗斯：主要钾肥生产商为 Belaruskali，其 2024年铁路运输出口总量达 1060 万吨。2025 年 1 月，据 Argus 报道，白俄钾计划开展大规模设备维护作业，预计将于 2025 年 7 月结束，将导致其钾肥产量减少约90-100 万吨。

中东地区：以色列化工集团（ICL）与约旦阿拉伯钾肥公司（APC）凭借死海钾盐卤水资源，形成合计约 650 万吨/年产能规模，主要供应给欧洲和东亚。

老挝：主要钾肥生产商为拥有近 200 万吨/年生产能力的亚钾国际以及100 万吨/年产能的东方铁塔，主要出口到中国。老挝依托丰富的资源禀赋，占据优越的地理位置，是全球钾肥产业版图中新兴崛起的钾盐资源地。

我国钾肥缺口较大，2024年进口依赖度进一步提升至67%。据百川盈孚，2024年，我国进口钾肥1263.1万吨，同比+9.2%，主要进口国分别为俄罗斯、白俄罗斯、加拿大和老挝。老挝由于中资企业扩产投放，未来是海外进口的核心增量之一。

由于供需错位，全球约80%的钾肥需求由远途进口满足。今年以来氯化钾（钾肥最大品种，占钾肥95%）持续上涨6月12日，中国钾肥进口谈判 小组(中化、中农、中海化学)与食安供应链有限公司(迪拜)就2025年钾肥年度进口合同价格达成一致，合同价格为346美元/吨到岸价，相较去年273美元/吨CFR的合同价格上调73美元/吨。主要原因正是出口大国俄罗斯与白俄罗斯的物流成本高增与供给的缩减：

1、俄乌冲突爆发后，多家航运公司、保险公司拒绝 承接俄罗斯、白俄罗斯海运订单；红海危机爆发后，从俄罗斯、白俄罗斯出发的船， 多需从波罗的海下水，绕道好望角方能运至中国或东南亚，推高了全球海运费。

2、白俄罗斯是内陆国，过去出口钾肥往往借道立陶宛港口， 俄乌冲突爆发后，只能转去更远的俄罗斯港口，使得陆运费明显提升。

3、2025年1月22日，白俄罗斯钾肥厂（Belaruskali）宣布，计划在其索利戈 尔斯克4号（Soligorsk-4）矿区开展大规模设备维护作业，停产检修7个月。2025年2月18日，俄罗斯乌拉尔钾肥公司（Uralkali）宣布三座矿山将于2025年二三季度停产检修。整体而言，按减量下限，即白俄罗斯减量90万吨，俄罗斯减量70万吨估计，两俄目前已经落地的减产计划预计将形成至少160万吨的供给减量。

长期来看由于全球人口持续增长，粮食需求随着增长，对钾肥的需求也平稳的增长。2001~2021 年年复合增速约 2.64%。历史增速对应当前 约 7000 万吨的总需求，每年的需求增量约 150-200 万吨。

新产能投产上2025年仅有亚钾国际和阿拉伯钾肥（APOT）有产能投产，东方铁塔和必和必拓的产能预计要到2026年底建成。所以未来氯化钾价格能否维持在高位，主要还是看两俄减产的持续性，需持续跟踪观察。

需求端：

每年 4 月是北半球春耕旺季，为了春耕时节有肥可用，前一年 11 月（通常在十一月中下旬开始）至当年 4月是每年的春耕备肥季。值得注意的是目前国内氯化钾港口库存为 172.92 万吨，较去年同期减少 135.60 万吨，降幅为 43.95%%。处于近10年来的低位。

总结：

供给端需关注两俄减产的持续性，需持续跟踪观察，需求端马上要进入11月份冬储的节点，钾肥股的行情还是值得期待的。

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