恒邦股份为什么五年不涨？在我看来，正因为它还没涨

最近金价大涨，黄金股此起彼伏，但恒邦股份（002237）却五年横盘。
我的判断很简单：不涨，本身就是它相对其他黄金股（比如紫金矿业，山东黄金)最大的优势。金价一旦回调不会跌，但是金价持续上涨，一定会补涨。

第一，未来“自产金”的量级，远没被市场计价。到 2027 年前后，在保守假设下：

江西铜业注入金矿：≈ 2.5 吨

恒邦原有矿产：≈ 0.7 吨

万国黄金 12% 权益（扩产后 15 吨）：≈ 1.8 吨

辽上金矿：≈ 3 吨
👉 合计年自产金约 8 吨。
这意味着，恒邦将从“冶炼厂”升级为具备资源属性的黄金平台。

第二，金价一旦进入新定价区间，利润弹性是数量级的。
在当前全球格局下，黄金早已不是普通商品。我个人判断，到 2027 年左右，金价有较大概率冲击 6000 美元/盎司（约 1300 元/克）。
按 8 吨 × 1300 元/克测算，按照每克1000元利润，恒邦成熟期年利润具备80 亿元级别的潜力。
如果给予资源型黄金公司 25 倍左右的合理估值，对应市值就是 2000 亿元量级。

如果给予资源型黄金公司 10 倍左右的估值，对应市值也要800 亿元量级。

第三，把现实和预期放在同一张表里看，差距就出来了。
目前恒邦总市值约 210 亿元，
其中万国黄金 12% 股权对应的价值约 70 亿元。而且万国黄金投产后，金价在
6000美元每盎司的价格，万国黄金的市值也最少1000亿了 👉 也就是说，扣除万国黄金后，恒邦“金矿加冶炼”的隐含市值只有约 60亿-140 亿元。

换句话说：
市场现在给恒邦剩余所有矿山、冶炼体系和未来注入预期的定价，
只相当于一个中等偏小的传统周期股。

第四，当前低估值，更像是“定价窗口”尚未关闭。
如果未来通过发行股份购买资产完成金矿注入，股价越高，注入成本越高；股价越低，注入越有利。
在方案尚未最终锁定前，控股股东与市场之间，客观存在阶段性的激励不一致。
而财政厅已同意资产划转，说明注入不是“会不会”，而是“什么时候完成”的问题。

结论：
很多黄金股已经把金价上涨交易完了，而恒邦的金价上行 + 资源注入尚未合流。
在 2000 亿的远期想象 与 140 亿的现实定价 之间，
这不是短期波动，而是结构性赔率差。

不涨，未必是问题；
没被定价，才是机会。