读2025年9月15日《投资者关系活动记录表》

我们搞口述历史的，讲究的是把大事化小，小事化了，从一纸文书里读出千军万马。诸位看官手上这份金禾实业的《投资者关系活动记录表》，编号“2025-002”，写于共和国七十六年（即公元2025年）秋。在我看来，这哪里是什么记录表，这分明就是金禾这家公司，在自家历史的小小“三峡”里，贴出来的一份“安民告示”。

要知道，写这份“告示”的时候，那光景可不太好。业绩滑坡，股价跳水，市场里的小股东、大掌柜们，那真是“愁云惨雾万里凝”。所以你看，这沟通会搞的是“线上集体接待”，说白了，就是把一肚子怨气的“债主们”拉个大群，由当家的（管理层是也）统一出来“训话”和“请罪”。大家问的呢，也无非是“钱袋子瘪了咋办”、“画的饼何时能吃”这些老百姓最关心的实在问题。这局面，史书上叫“内外交困”，搁一个公司身上，就叫“周期下行与转型阵痛”了。

那么，这家金禾公司的当家们，是如何在这风雨飘摇中稳住阵脚的呢？他们祭出了两杆大旗，一套“组合拳”，咱们慢慢拆解。

第一杆旗，叫“死守祖宗田”。
这“祖宗田”，便是他们吃饭的老本行——三氯蔗糖、安赛蜜这些个往吃食里搁的甜味剂。当家的说了，我们有“产业链一体化”的独门绝技，还有“压成本”的看家本领。这话的弦外之音，看官们要听明白：“纵是天下大乱，价格杀得血流成河，俺们也是那个能靠吃糠咽菜活到最后、收拾残局的狠角色。” 他们笃信，只要人类这张嘴还戒不掉那点“甜头”，这片“祖宗田”就旱不死。这在战略上，叫做“压舱石”，搁在古代打仗，这就是“粮草大营”，轻易动不得。

第二杆旗，叫“远征新大陆”。
光守着几亩薄田，终究是“小农思想”，成不了大气候。所以，金禾的当家们，眼睛是望着“诗和远方”的。这个“远方”，可就不是“嘴巴里那点事”了，而是“先进制造”——什么泛半导体湿电子化学品、新能源电解液添加剂。这些名头，听着就“洋气”，也玄乎。

这帮当家的，就把这块业务吹成了“第二增长曲线”，是能让金禾“脱胎换骨”、“鲤鱼跳龙门”的“发动机”。当然，他们也老实交代，这玩意儿前期老鼻子烧钱了（所谓固定资产折旧、人工成本分摊是也），眼下还是个赔钱的货。不过在他们嘴里，这不叫赔，叫“战略性投资”，是黎明前的黑暗。这套说辞，史不绝书，历代“变法者”开头都是这么讲的。

搞我们这行的，就得有从故纸堆里发现“惊天秘密”的本事。这份“告示”里，有几处细节，那真是“魔鬼在焉”，值得咱们拿着放大镜细细品味。

其一，业绩触底的“秋波”。当家的说，“二季度末已企稳回暖”。这话就说得极有水平，既没打包票，又给了个媚眼，让你去猜。这是在告诉市场：“别再砸了，再砸就砸到铁底了！”至于是不是铁底，那就看三个月后的下一份财报，历史终会给出答案。

其二，新项目兑现的“军令状”。关于那个电子级双氧水，人家给出了“2026年初达到设计产能”的明确时间表。这就不是画饼了，是立下了“军令状”。到时候兑现不了，那可是要“提头来见”的。咱们小百姓，就把这日子记在小本本上，等着“秋后算账”。

其三，转型代价的“老实话”。他们坦白承认，新项目短期内是在拖累整体效益。这就好比一个大家庭，壮劳力（老业务）挣的钱，都拿去给小儿子（新业务）读书、娶媳妇了，家里日子自然过得紧巴巴。这是句大实话，也是转型的必然代价，没啥可避讳的。

其四，“卖铲子”的精明。看官们请注意，在那个叫LiFSI的新能源材料上，金禾不直接去做下游成品，而是先做上游的关键原料。这个算盘打得可太精了。这叫“淘金不如卖水，开矿不如卖铲”。任你下游技术路线打出狗脑子来，都得从我这儿买“铲子”。这是一种“坐山观虎斗”的智慧，高明！

“告示”上写的，都是场面话。那当家人关起门来，真正发愁的是什么呢？依我这个“史外之人”看，至少有三件。

第一愁，叫“青黄不接”。老引擎眼看要熄火，新引擎还在“吭哧吭哧”地冒黑烟，中间这个空档期，是最要命的。这就好比当年大清朝，八旗兵不能打了，新军还没练出来，那不是谁都能来踩一脚？这个空窗期有多久，当家的心里也没底，市场的耐心又有多少呢？此乃悬在头顶的第一柄剑。

第二愁，叫“身份转换”。以前在甜味剂那个小池塘里，金禾是说一不二的“龙王爷”。如今跳进半导体、新能源这个大江大海，它就是个“新来的”，得对下游那些大客户点头哈腰，求人家给个“准入证”。这种从“爷”到“孙子”的转变，可不是每个“遗老”都能适应的。 人家的“认证”拿不下来，你再好的东西也只能烂在自家仓库里。

第三愁，叫“内外平衡”。股东们指着鼻子问：“凭啥给管理层18块的低价股权？”这个问题，翻译过来就是：“这江山，到底是你们家的，还是我们这些‘股东'的？”当家的回答得滴水不漏，说是为了“利益共享”。可说到底，在公司最困难的时候，是拿钱回购安抚“老臣”（现有股东），还是拿钱去赏赐“新贵”（核心团队）？这一碗水，端起来可太烫手了。

读完这份记录，我的感受是：金禾实业正在进行一场痛苦但必要的蜕变。

从传统的甜味剂龙头向新材料平台型公司转型，这个方向是对的。泛半导体国产替代、新能源材料爆发，这些都是实实在在的大趋势。金禾有技术积累，有资金实力，有产业化经验，确实有机会在新赛道上分一杯羹。

但转型的路从来都不好走。投资者需要忍受旧业务周期下行的痛苦，还要承受新业务投产初期的亏损拖累。而且，新业务什么时候能真正贡献利润，能贡献多少，现在都还是未知数。

如果你相信产业链一体化的底层逻辑，如果你对泛半导体国产替代的故事有信心，如果你认为金禾管理层有足够的执行能力，那么现在这个估值确实有一定的投资价值。

金禾的未来，是能冲出三峡，见到“一马平川”，还是会触礁沉没，成为历史长河中的一朵小小浪花？这份记录表给不了答案。历史，从来就没有标准答案。它只把困惑与笃定，都摆在了你我这些“后来人”的面前，让我们自己去做那个选择罢了。