$国恩股份(SZ002768)$ 【申万宏源化工】国恩古份推荐：低估值改性塑料稀缺标的，打造合成+改性+注塑的PEEK全产业链平台
高成长低估值，打造PEEK全产业链平台，稀缺性及可信度高。公司Q2业绩或超预期，我们预测公司25年业绩7-8亿，26年业绩10-12亿，对应目前估值仅9-11倍，远低于可比公司25年平均PE 20倍，具备较大的估值修复空间。公司公告拟建设1000吨PEEK合成-改性-制品一体化产线，规模对标行业头部，与国内头部高校合作完成合成聚合工艺开发，并利用自有HP-RTM工艺实现改性，相关技术已在新能源电池包领域证明自己，我们认为此次PEEK项目稀缺性及可信度或是行业翘楚，有望带领公司估值再上台阶。
改性塑料销量或高增，同时受益于油价下跌。公司出货量国内第二，下游深度绑定海信、比亚迪（客户对美敞口极小）。改性塑料市场有望维持7%增速，同时增量份额持续向头部倾斜，头部增速或超20%，低空经济与机器人领域赋予高值化成长空间，叠加成本端油价下跌，公司改性塑料或量利双增。
石化产业一体化布局，PS高端化升级增量可期。公司战略投资PS、EPS、PP等石化材料，后续增量：1）24年收购香港石化，25万吨PS品质对标进口料，较国内具备千元以上溢价，25下半年开始陆续放量；2）香港石化相关技术可复制至国恩一塑100万吨PS项目，实现一塑的扭kui为盈；3）24年参与国恩东明破产重整，25下半年陆续爬坡。我们预计三块资产26年增量利润合计3-4亿元。
港古IPO提上日程，持续推进海外布局。公司已递表港古IPO，募集资金将用于泰国基地建设，以及香港石化技改，未来不排除海外优质资产的收并购。海外改性塑料市场空间大，盈利能力强，公司将跟随下游企业出海建立先发优势，长期成长确定性高。
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