$百亚股份(SZ003006)$ 【重大推荐 | 百亚古份】Q2利空出尽，经营拐点有望逐步兑现！【浙商轻工】
25H1实现收入17.64亿元，同比+15%，归母净利润1.88亿元，同比+5%，扣非后1.82亿元，同比+6%。25Q2单季收入7.68亿元，同比+0.2%，归母净利润0.57亿元，同比-26%，扣非后0.53亿元，同比-28%。
1）核心五省：25H1川渝实现收入4.26亿元，同比+13%，Q2单季川渝收入1.77亿元，同比-5%。云贵陕实现收入2.78亿元，同比+15%，Q2单季云贵陕收入1.08亿元，同比+6%。其中Q2川渝同比略有下滑，我们认为主要受高基数影响，综合25H1核心五省表现符合预期。
2）外围省份：25H1外围省份收入4.30亿元，同比+124%，25Q2单季外围省份收入1.98亿元，同比+123%。外围省份收入占比由去年同期的12%提升至26%，逐步成为公司成长的主要动能。展望后续，外卖平台大战&即时零售兴起均有望催化卫品消费由线上向线下回流，线下仍为行业主战场，公司线下渠道卡位深厚有望充分受益。同时盈利端伴随规模效应释放有望加速兑现盈利拐点。
3）线上渠道：25H1电商渠道收入5.92亿元，同比-9%，25Q2单季电商渠道收入2.70亿元，同比-24%。线上渠道受舆情+流量竞争加剧等因素影响短期承压，后续有望修复，原因为：1）针对舆情公司聚焦重点资源投入，目前业务已逐步恢复常态；2）政策引导限制非理性投流，后续互联网品牌烧钱买量行为得到限制，投流费用计提逐步规范，行业流量竞争有望回归理性。
25Q2公司毛利率53.14%，同比-1.3pct，主要受电商物流费用调整造成的两期口径差异。25Q2销售费用率39.52%，同比+3.4pct。其中营销类推广费用投入4.64亿元，同比+26.1%。
从短期节奏上看，25Q2为全年业绩低点，前期压制业绩因素已迎来边际向好：1）线上竞争在逐步趋缓，公司ROI在修复；2）线下受益即时零售等兴起在逐步回流，且百亚在线下竞争力突出；3）线下外围省份规模效应兑现带来盈利拐点。我们认为公司有望迎来盈利弹性释放的发展新篇，重点推荐。
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风险提示：新品推广效果不及预期；行业竞争加剧等
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