买入不是为了卖出
本文缘起一篇文章，《一个残酷的现实：假设本轮牛市成立，或许并不能带飞茅台！》 理由是，上一轮大牛市，市场先生完全“无视”茅台，被冷落在角落。
笔者认为，价值投资者不会猜测什么时候会发生，因为影响因素太多了。作为价值投资者，买入不是为了卖出，而是享受优质股权带来的长期复利；只有当股价远大于内在价值时才考虑出售一些。
投资者的年化收益率G = 投资者分红再投带来的增长率 + 企业的净利润长期平均增长率g
如果买入后继续跌，分红再投会有更高的增长率；而且股价还会回来的，金子迟早会发光；比如巴菲特买的华盛顿邮报。
如果买入后横盘，投资者的年化收益率不变，无需忧虑；
如果买入后小涨，分红再投带来的增长率会降低，但综合年化收益率可能会提升；
如果买入后大涨，超过合理价格很多，才考虑出售部分股权。
因此，以低价买入优质股权后，无论涨与不涨，对于笔者而言，都是春天。
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《从Rowan Street Capital经历10年风雨的成长故事，我们可以获得什么启示？》（摘自“他山之石观投资”）
“复利的首要原则：不要无故打断它
起初，我们仍秉持着经典的价值投资理念：花 50 美分买 1 美元的东西，待其接近内在价值时便卖出。一旦某只股票达到我们所认为的 “公允价值”，我们就会清仓，转而寻找下一个被低估的标的。这种做法导致投资组合换手率居高不下，我们也一直在不知疲倦地追逐新的便宜货。偶尔，这种方式能带来不错的交易收益，但久而久之，我们意识到自己优化错了方向。
查理・芒格对此有过精辟的论述：
“如果你因为某样东西被低估而买入，那你就得在它接近你所计算的内在价值时考虑卖出。这很难。但如果你买入几家伟大的公司，那你就可以坐享其成。这是件好事。”
这话听着简单，但我们花了数年时间才真正领悟其中的智慧。回望 2015 至 2017 年的投资记录，不难发现我们曾耗费大量时间和精力去追逐下一只 “廉价股票”—— 在各种机会之间频繁切换。
事后看来，这种方式其实并不适合我们。我们发现，当估值成为首要关注点时，我们很容易涉足那些经营困难的企业或陷入复杂的投资逻辑，还可能把统计意义上的低价与安全边际混为一谈。我们本该把时间用在研究由杰出企业家领导的优秀企业上，而不是执着于估值和搜寻便宜货。这才是我们理应具备的优势！
这一时期的另一个惨痛教训是过度优化预期收益。我们会卖掉那些已经 “充分估值” 的股票，转而买入其他我们认为上涨空间更大的股票。当时觉得这种操作很明智，但实际上，我们常常因此错失了所卖出企业未来 3 至 5 倍的长期收益。
以 Chipotle（CMG）为例。我们持有 6 个月、获利 80% 后就卖掉了其股票，还为这笔漂亮的交易沾沾自喜 —— 结果却眼睁睁看着 Chipotle 在随后几年里实现了 9 倍的复利增长。太令人懊恼了。
复利的作用只有在不受干扰时才能发挥。我们最终意识到，自己真正的工作是正确买入，然后坚定持有。这话听着容易，但实际上需要极大的耐心、自律，以及对所投资企业毫不动摇的信念。复利的力量唯有在持续不间断的情况下才能充分展现。
要是我们当时什么都不做 —— 一直持有 Chipotle、缤客集团以及其他一些企业的股票 —— 业绩会远远超过我们这种更为活跃的投资策略。过早卖出、频繁交易、过于关注估值而忽视质量，这些经历都强化了一个核心信念，而这一信念如今已成为我们投资方法的核心：
找到真正优秀的企业，以合理价格买入，然后让时间见证它们的成长。”
$贵州茅台(SH600519)$ $五粮液(SZ000858)$ $招商银行(SH600036)$
2025-8-11 初稿。