《记录、思考、成长》2025.8.14
1、伟明环保在追求利润的同时，还有着利润之上的追求，主要体现在以下几个方面：
- 企业使命与愿景 ：公司秉承“为人类创造洁净、健康、可持续发展的生活环境”的发展使命，持续不断向社会提供一流低碳环保技术、产品及服务，致力于推动环保事业的发展，为改善环境质量贡献力量，这表明其不仅仅关注经济利益，还重视对社会和环境的积极影响。
- 技术创新与产业拓展 ：伟明环保注重技术研发，不断提升自身在环保领域的技术水平，从垃圾焚烧设备的研发生产到形成覆盖固废处理全流程的环保装备解决方案，再到将环保装备的研发经验嫁接到新能源材料设备生产领域，展现了其通过创新推动产业发展，拓展业务边界，为行业发展和可持续发展探索新路径的追求。
- 社会责任履行 ：公司深耕环保事业二十余载，在全国范围已相继投资、建设、运营环保治理项目近百个，积极参与城市生活垃圾焚烧发电及相关环保项目的建设和运营，通过协同处理方式开展餐厨垃圾处理、污泥处理、农林废弃物处理和危废处理业务，努力实现垃圾处理的无害化、减量化和资源化，为解决环境问题承担了企业的社会责任。
- 人才培养与团队建设 ：公司将项目超额利润的30%至40%分配给运营管理团队，将公司股权分配给核心管理人员、技术骨干，这种激励机制有助于吸引和留住人才，打造稳定的团队，体现了公司对人才的重视以及对团队建设的投入，不仅仅关注利润获取，还注重企业的长期稳定发展和团队的凝聚力。
- 行业交流与合作：主办“环保产业创新与高质量发展大会”，汇聚全球环保领域顶尖智慧，共话“双碳”目标下环保行业政策趋势、领先技术与区域协同发展路径，积极与同行、科研院所等进行交流与合作，推动行业的整体发展，展现了其在行业中的引领作用和对行业发展的责任感。
2、伟明环保在经营中体现了对本分、正直、诚信原则的遵循，主要体现在以下方面：
- 核心价值观明确诚信要求 ：公司秉承“诚信、敬业、创新、进取”的核心价值观，将诚信作为企业发展的重要准则，贯穿于经营管理的各个环节。
- 依法合规运营 ：严格遵守中国及业务所在国（地区）的法律法规，如《环境保护法》《大气污染防治法》等，依法合规参与市场竞争，禁止贿赂、腐败、垄断等不正当行为，确保经营活动的合法性和规范性。
- 保障信息披露透明 ：与投资者积极开展良性互动，提升信息披露透明度，保障中小投资者的合法权益，体现了对投资者的诚信态度。
- 规范采购行为 ：坚持“阳光采购”，制定《供应商廉洁合作承诺书》等制度，规范采购行为，推动采购标准化建设，确保招标采购过程公开、公平、公正，从源头杜绝违规违纪事件发生。
- 坚守环保责任 ：遵循各项环保法规并学习行业最佳实践，确保生产中各环保项目“稳定运行，达标排放”，对生产运营过程中产生的各类污染物制定有效的内部管理制度，严格监测排放指标，体现了对社会和环境的责任担当。
- 注重员工权益保障 ：严格遵循《劳动法》等法律法规，平等对待员工，构建符合实际情况的薪酬管理标准体系，尊重员工多样性发展，保障员工合法权益，营造良好的工作环境，体现了对员工的诚信和正直。
- 拒绝市值管理炒作：据公开信息，公司董事长拒绝了金融公司提出的市值管理建议，坚持让市值随市场决定，专注于做好实业，展现了本分经营的态度。
3、伟明环保的发展理念、经营理念和企业文化中蕴含着诸多关于企业更长、更久、更健康发展的核心思想和价值观，具体如下：
- 使命与愿景引领长期发展方向 ：公司以“为人类创造洁净、健康、可持续发展的生活环境”为使命，以“持续不断地为社会提供一流低碳环保技术、产品和服务”为愿景，这种对社会环境责任的担当，促使企业着眼于长期目标，通过持续提供优质环保服务，实现企业与社会环境的共同可持续发展，为企业长期存在和发展奠定基础。
- 核心价值观保障健康发展 ：“诚信、敬业、创新、进取”的核心价值观对企业健康发展至关重要。诚信是企业立足之本，能赢得客户、供应商和社会的信任，维持良好的合作关系；敬业使员工专注工作，提升专业能力，为企业发展提供坚实支撑；创新是保持事业发展的根本，推动企业不断改进技术和管理，适应市场变化；进取的心态有助于企业克服困难，抓住发展机遇，实现持续增长。
- 稳健经营理念护航长远发展 ：伟明环保坚持科学发展观，不盲目追求过度投资和企业规模扩张，注重平衡股东的短期利益和长期利益，对利润分配作出制度性安排，建立稳定的分红回报机制。这种稳健的经营理念有助于企业保持财务健康，规避经营风险，实现长远发展。
- 创新驱动持续发展 ：公司重视技术研发和创新，不断提出新想法、改进工作，其自主研发的垃圾处理设备等具有领先优势。通过持续创新，伟明环保能够提升自身竞争力，适应环保行业不断变化的需求和标准，为企业长期发展提供动力。
- ESG管理促进可持续发展 ：2023年伟明环保坚持绿色发展，不断强化ESG管理。在治理结构上，完善制度降低合规风险；在环境方面，设定温室气体减排目标，应用清洁和可再生能源技术；在社会贡献方面，加强员工职业健康与安全体系，参与公益活动。ESG管理的强化有助于企业协调经济、环境和社会关系，实现可持续的健康发展。
4、伟明环保在一定程度上遵循以消费者导向，寻求差异化发展，具体表现如下：
- 以消费者导向：从使命和服务来看，伟明环保秉持“为人类创造洁净、健康、可持续发展的生活环境”的使命，持续不断向社会提供一流低碳环保技术、产品及服务 。在业务运营中，采用“自主研制+定制化+服务”的运营模式，根据客户对规模、性能要求、环保排放标准等进行定制，并提供包括技术咨询、设备制造安装、调试维护等在内的一站式服务，形成了完整的“研发-制造-销售-服务”价值链体系，满足客户多样化需求 。此外，公司建立了高效且标准化的利益相关方沟通机制，在确定ESG实质性议题时，会考虑客户对ESG议题的关注点，以更好地满足客户在环保方面的期望和要求 。
- 差异化发展：在技术方面，公司拥有国际先进、国内领先的多项自主知识产权技术，在垃圾焚烧炉排炉、烟气净化和自动控制等领域技术优势明显，已成功将相关技术应用于生活垃圾焚烧项目20余年 。近年来还全面推进智能化升级，搭建智能制造信息系统，形成阶梯式智慧管控体系，与同行形成技术差异 。在业务布局上，形成了环境治理、装备制造和新能源材料三大业务板块协同发展的格局，这种多元化业务模式有别于单一的环保企业，尤其是其将环保装备的研发经验嫁接到新能源材料设备生产领域，开拓了新的业务增长点，实现差异化竞争 。在运营模式上，公司垃圾处理项目运营采用BOT、BOO等模式，与政府合作获取特许经营权，投资、建设、运营垃圾处理项目并获得垃圾处置费及发电收入，这种独特的运营模式有助于稳定业务来源，形成竞争优势 。
5、伟明环保专注于本业发展，在聚焦本业、做正确的事以及把事情做正确方面有较为突出的表现：
- 聚焦本业 ：伟明环保作为国内领先的低碳环保服务商，始终秉持“为人类创造洁净、健康、可持续发展的生活环境”的使命，构建了环境治理、装备制造和新能源材料三大业务板块协同发展的战略格局，且三大板块均围绕环保主业及相关产业链延伸。环境治理板块以生活垃圾焚烧发电为核心，配套建设餐厨垃圾、污泥处理及污水处置设施等，布局上下游产业链；装备制造板块专注于环保装备与新能源材料装备研制，为环境治理和新能源材料业务提供设备支持；新能源材料板块通过产业链一体化布局，上游在印尼开展镍冶炼项目，下游在国内建设锂电池材料基地，其新能源材料装备制造也与环保装备制造有技术协同性，整体业务体系紧密围绕环保及相关领域，聚焦主责主业。
- 做正确的事 ：公司将“双碳”目标深度融入发展战略，积极响应国家环保政策和可持续发展要求。在垃圾焚烧发电项目上持续投入，2024年昌黎项目、永康项目二期等多个垃圾焚烧项目相继投入运营或进入试运行阶段，新增多个餐厨垃圾处理项目，助力城市废弃物“零填埋”及资源化转型，为“无废城市”建设和能源革命提供系统性解决方案，符合环保行业发展趋势和社会对环境保护的需求，做对社会有价值、符合政策导向的正确之事。
- 把事情做正确 ：以技术研发与创新为核心驱动力，组建了覆盖多领域的专业研发团队，凭借在垃圾焚烧炉排炉、烟气净化和自动控制等领域国际先进、国内领先的自主知识产权技术，成功将相关技术应用于生活垃圾焚烧项目20余年。近年来还全面推进智能化升级，搭建智能制造信息系统，部署运营大数据平台，形成阶梯式智慧管控体系，努力突破智能垃圾焚烧系统研发，推动智能燃烧优化、环保协同控制和能耗精细化管理，持续开展环保和新能源材料装备的研发制造，提升了项目运营的稳定性和效率，保障了环保业务的高质量开展，把环保相关的事情做正确，不断提升企业核心竞争力。
6、以下是对伟明环保负债、净现金流、资产利用率、净资产收益率以及现金流折现的分析：
- 负债情况：截至2025年3月31日，伟明环保总负债为129.65亿元，较去年同期增长10.62%，资产负债率为45.11% 。其负债结构中，非流动负债占比较大，2025年一季度非流动负债为96.53亿元，流动负债为33.12亿元。过去十年，公司负债水平虽有所上升，但与总资产增速基本同步，资产负债率稳定在40%-50%区间，低于部分高杠杆环保企业，且权益增速略高于负债增速，说明扩张并非依赖激进加杠杆，而是“盈利+适度负债”的稳健模式 。同时，2024年现金短债比为1.8x（安全阈值＞1.2x），无短期偿债压力，整体负债较为安全 。
- 净现金流情况 ：2024年伟明环保经营活动产生的现金流量净额为24.3亿元，同比增长4.69%，现金流持续改善，且经营活动现金流净额与净利润的比值为1.15（＞1.0），盈利含金量高，自由现金流15.65亿元，可覆盖资本开支及分红需求，说明净现金流消耗并不过大。
- 资产利用率情况 ：2025年第一季度，伟明环保总资产周转率为0.07，去年同期为0.08，流动资产周转率为0.26，去年同期为0.29，总资产和流动资产的周转速度均有所放缓，资产利用率有待提高，在同行业中排名相对靠后，运营能力维持稳定但有提升空间。
- 净资产收益率情况 ：2024年伟明环保加权平均净资产收益率为22.24%，较上年同期上升2.2个百分点，显示公司运用净资产获取利润的能力较强。但2025年第一季度，加权平均净资产收益率为5.24%，较上年同期的6.28%下降了1.04个百分点，需关注后续资产运营效率的提升情况。
- 现金流折现合理性：现金流折现的合理性取决于对未来现金流的预测以及折现率的选择。伟明环保所处的环保行业相对稳定，垃圾焚烧发电项目有较为稳定的现金流来源，且公司在行业内有一定的竞争力，若能合理预测未来项目的扩张和盈利情况，现金流折现具有一定的合理性。但如果未来行业竞争加剧、政策变化或公司项目推进不及预期，可能会导致未来现金流预测不准确，从而影响现金流折现的合理性。从公开信息看，公司2024年自由现金流为15.65亿元，5年复合增长率为17%，若能维持一定的增长速度，结合合理的折现率，其现金流折现结果可能较为合理，但具体还需详细分析其业务发展前景和财务数据变化 。
7、好的雪坡
- 环保行业是一个好的雪坡 ：环保行业具有广阔的发展前景，是一个优质赛道。在“双碳”目标和相关政策推动下，全球环保市场展现出强劲的增长态势，预计2025年全球环保产业市场规模达3.8万亿美元。中国环保产业营收规模已突破2.2万亿元，且逐步从传统的末端治理模式向全链条全过程减污降碳和清洁生产深度延伸，产业体系持续优化升级。同时，各地对生态环保技术的需求更加多元、精细，减污降碳、多污染物协同减排、应对气候变化等领域将成为新的产业发展空间。
- 伟明环保具有较好的生意模式和商业模式：伟明环保主营业务涵盖城市生活垃圾焚烧发电行业全产业链，包括核心技术研发、关键设备研制及项目投资、建设、运营等 。其主要以BOT模式（建设-经营-移交）从事城市生活垃圾焚烧发电业务 。政府授予企业特定范围、一定期限内的独占特许经营权，许可其投资、建设、运营城市生活垃圾焚烧发电项目并获得垃圾处置费及发电收入，在特许经营权期限到期时，项目资产无偿移交给政府 。该模式虽然前期需要投入大笔资金完成项目建设，但经营周期长，毛利率较高，且现金流相对稳定 。此外，公司业务实现全产业链覆盖，从垃圾处理至发电再到新材料制造形成闭环，具备技术领先、市场布局广泛等优势，有助于降低成本、提升竞争力。
- 伟明环保重资产投资新能源材料项目的投资与收益具有一定合理性，但未来收益率存在不确定性：伟明环保在新能源材料领域布局，如高冰镍、动力电池正极材料及回收项目，有望形成新增长点。2024年公司签订5万吨高冰镍长单，锁定下游需求，国内正极材料基地温州2.5万吨电解镍项目已量产，配套宁德时代、容百科技等头部客户，为收益提供了一定保障 。然而，新能源材料业务也面临一些挑战，其毛利率低于行业平均，需突破技术瓶颈（如富氧侧吹炉工艺优化）以提升竞争力，若技术无法有效突破，可能影响未来收益率 。此外，新能源材料市场竞争激烈，价格波动较大，镍价波动等因素也会对投资收益产生影响，未来收益率难以完全保证 。
总体而言，环保行业发展前景良好，伟明环保的生意模式和商业模式具有一定优势，其在新能源材料项目的投资有合理性和发展潜力，但未来收益率受技术、市场等多种因素影响，存在一定的不确定性。
8、伟明环保于2022年开始涉足新能源材料领域，以下是关于其投资、量产、收益等方面的情况：
- 投资决策与投资时间：2022年8月4日晚间，伟明环保公告称拟投建锂电池新材料项目，包含高冰镍精炼、高镍三元前驱体生产、高镍正极材料生产及相关配套项目，年产20万吨高镍三元正极材料，项目总投资不超191亿元。同日公告拟不超3.9亿美元通过子公司投建高冰镍项目，年产高冰镍含镍金属4万吨，标志着其正式做出投资新能源材料市场的决定并开始投资。
- 量产时间 ：2024年公司嘉曼高冰镍项目首条年产1万金吨富氧侧吹炉生产线投入试生产，伟明盛青一期年产2.5万金吨电解镍项目也投入试生产。
- 全部正常投产时间 ：境外在印尼投资布局的总规模年产13万吨高冰镍含镍金属项目，第一个年产4万吨高冰镍项目计划2025年上半年完成全部年4万吨产能的投运，并推动后续高冰镍项目建设。国内伟明盛青公司2025年电解镍项目计划上半年完成全部5万吨产能建设，并争取尽快实现前驱体产线投运，但整体13万吨高冰镍及20万吨高镍三元正极材料等项目全部正常投产时间未明确提及，需根据后续项目进展判断。
- 未来收益率与ROE：从公开信息看，2024年新能源金属业务收入同比增长297.96%，但毛利率同比下降1.35个百分点至7.54% 。浙商证券和东吴证券研报预计2025年新能源业务收入大概60-100亿，净利润大概5-10亿，平均7亿 。有分析认为2025年试投产后，2026年利润再投入扩产，2027年新能源项目的资本开支可以跟收入平衡，按当时镍价计算2025年增加10亿以上营收，营收贡献率15%左右，预计利润率贡献10%左右，随着产量逐年提升，净利润率也会逐渐提高，锁定未来3-5年营收的复合增速在15%-20%，利润增速在10%-15%，但具体收益率和ROE难以准确预测，受镍价波动、市场竞争、成本控制等多种因素影响 。
- 未来收益占公司总收益的百分比 ：根据上述分析，按2025年预测数据，若新能源业务收入60-100亿，假设公司总收益不变（2024年营收71.71亿元），则新能源业务收入占比约83.7%-139.5%，但公司整体收益会因新能源业务发展而变化，且这只是粗略估算，实际占比需根据公司未来实际营收和新能源业务营收情况确定。
总体而言，伟明环保新能源材料项目已进入量产阶段，部分项目有明确投产计划，但未来收益率、ROE及收益占比等存在不确定性，需持续关注项目进展和市场变化。
9、新能源材料高冰镍以及三元锂正极产业竞争较为激烈，不过目前尚未完全演变为同质化竞争和价格战，伟明环保在进入该领域时进行了一定的长期思考和准备，并非盲目扩张。以下是具体分析：
- 产业竞争激烈：从高冰镍来看，随着新能源汽车和储能产业发展，镍需求快速增长，吸引众多企业布局 。例如青山集团控制全球40%高冰镍产能，并不断扩大布局。在三元锂正极产业，2024年全球三元正极材料应用需求规模增长，行业供给规模也大幅提升，市场迅速扩大使得众多企业纷纷涌入，容百科技、天津巴莫、贝特瑞等高镍三元正极出货量处于前列，竞争激烈 。
- 非同质化竞争与价格战为主：高冰镍行业由于冶炼技术、资源控制等因素，企业之间存在一定差异，如印尼湿法镍+前驱体一体化企业受益于低成本红土镍矿开发，在资源和技术上有优势 。三元锂正极材料可通过调整镍、钴、锰等元素比例优化性能，企业产品在能量密度、循环性能等方面存在差异，例如容百科技专注于高镍三元正极材料研发生产，其9系超高镍产品已规模化量产，以技术创新提升竞争力，并非完全同质化竞争 。目前行业整体尚未进入全面价格战阶段，但随着市场竞争加剧，部分企业可能会通过价格手段争取市场份额。
- 伟明环保的长期思考与准备：伟明环保在2022年开始布局新能源材料行业，形成了环境治理、装备制造和新能源材料三大业务板块协同发展的格局 。其投资锂电池新材料项目，包含高冰镍精炼、高镍三元前驱体生产、高镍正极材料生产及相关配套项目，试图通过一体化、规模化的制造工艺流程控制生产成本 。公司具有装备研发制造能力，有助于在新能源材料装备生产方面发挥优势，且融资渠道通畅，合作方具有镍钴锂等原材料资源储备并从事锂电池制造，可降低项目实施风险 。此外，公司在高冰镍项目上虽有调整，但仍在推进相关业务，如境外印尼嘉曼新能源有限公司的高冰镍项目，显示出其对该领域的持续关注和布局 。
综上，伟明环保进入新能源材料领域是基于对行业趋势的判断和自身优势的考量，有一定的战略规划和准备，并非盲目扩张。
10、新能源材料高冰镍精炼、高镍三元前驱体及高镍正极材料市场竞争格局各有特点，产业链上下游供应商关系紧密，伟明环保在该领域竞争中优势与劣势并存，面临一定机遇和威胁，以下是具体分析：
竞争格局
- 高冰镍精炼 ：全球镍业巨头集中度较高，CR5超50%。中国镍企积极布局印尼，如华友钴业是新能源金属龙头，实现镍钴锂全产业链布局，在印尼的湿法镍+前驱体一体化项目具有资源控制和技术领先优势，受益于低成本红土镍矿开发，且供货特斯拉、宁德时代、LG等知名企业；青山控股在印尼掌控较大规模的镍冶炼产能，其“高冰镍法”技术可高效转化红土矿。
- 高镍三元前驱体生产 ：行业产能利用率两级分化，头部企业产能利用率远高于行业平均水平。2023年中国三元前驱体产量81万吨，CR5接近75%，中伟股份、华友钴业、格林美等是代表性企业，中伟股份是高冰镍-硫酸镍加工龙头，供货特斯拉，格林美实现镍回收+前驱体一体化，技术领先。
- 高镍正极材料生产：头部企业地位稳固，容百科技、巴莫、当升科技等市占率长期位居前列，长元高科、厦钨新能、振华新材等公司紧随其后。容百科技已成功实现9系超高镍产品的规模化量产，2024年上半年销量占比接近25%，高镍领域竞争激烈，企业通过技术创新提升产品性能以争夺市场份额。
上下游供应商关系
- 上游对下游的影响 ：上游原料市场对高镍三元正极材料行业影响较大，镍、钴、锰等金属的价格波动、供应稳定性直接影响高镍三元前驱体及正极材料的生产成本和生产计划。为保障供应链安全和原材料成本可控，下游企业纷纷采取收购海外矿产、建设原材料加工基地等措施。
- 下游对上游的需求 ：随着新能源汽车和储能产业的发展，对高冰镍、高镍三元前驱体及高镍正极材料的需求持续增长，下游企业对上游供应商的产品质量、供应能力和技术创新能力提出了更高要求，促使上游企业不断提升自身实力以满足市场需求。
伟明环保的SWOT分析
- 优势（Strengths）：具备装备研发制造能力，可将环保装备研发经验嫁接到新能源材料装备生产领域，降低设备成本并提高生产效率。与青山、盛屯矿业、欣旺达、格林美等行业龙头合作成立合资公司，各方优势互补，有利于在新能源材料领域开展战略资源整合与产业布局优化。
- 劣势（Weaknesses） ：跨界布局面临技术壁垒，在高镍三元前驱体生产方面，需与格林美等技术领先企业竞争，且2024年其三元前驱体产能利用率仅65%，低于部分头部企业。当前毛利率18%低于同行平均水平（22%），成本控制和盈利能力有待提升。
- 机遇（Opportunities）：新能源汽车和储能产业快速发展，对高冰镍、高镍三元前驱体及高镍正极材料的需求持续增加，市场空间广阔。国家政策支持新能源产业发展，为伟明环保在新能源材料领域的发展提供了政策红利。
- 威胁（Threats） ：行业竞争激烈，现有企业间竞争激烈，且磷酸铁锂技术的发展可能挤压低镍电池市场，对高镍三元材料的需求产生一定影响。镍价等原材料价格波动较大，会影响公司的生产成本和利润空间，同时市场竞争可能导致产品价格下降，压缩利润空间。
11、伟明环保在绿色产业和AI产业上均有积极的努力与布局，并取得了一定成就，也有明确的未来谋划，具体如下：
绿色产业方面
- 努力与成就：伟明环保深耕垃圾焚烧发电领域多年，构建了涵盖环境治理、装备制造、环保工程EPC总承包及项目运营管理的全链条服务能力 。目前在国内20多个省（市、自治区）及印尼拥有120多个环保项目，其龙湾伟明垃圾处理项目为国家垃圾焚烧行业最高等级AAA级焚烧垃圾发电厂。公司还拓展至餐厨、污泥、农林废弃物和危废处理等领域，并积极进军新能源新材料领域，在印尼开展镍冶炼项目，国内建设锂电池材料基地，形成环保、装备、新能源三大产业集团协同发展的格局，为构建绿色低碳循环发展经济体系贡献力量。
- 未来谋划：持续深耕环境治理、装备制造和新能源材料三大业务板块，同步推进海内外市场，将垃圾处理技术服务于更多国家和地区，助力零碳未来早日实现。
AI产业方面
- 努力与成就 ：提出“从卖电力向卖算力转型”的战略构想，利用垃圾焚烧发电的稳定绿电优势，为人工智能算力中心建设奠定基础。与龙湾区人民政府签署战略合作协议，围绕人工智能与环保产业融合展开深度合作，先行启动万卡级智算中心建设，总投资约40亿至50亿元，采用液冷技术优化能耗结构，打造低碳算力基础设施标杆。同步成立人工智能联合实验室，聚焦环保装备智能化改造、新型环保材料研发等领域，并联合温州高校及国内外科研机构构建产学研协作网络，计划利用十余年垃圾焚烧运营积累的工业数据，推动工厂管理向数字化、无人化转型。
- 未来谋划：与中国移动签订了战略合作协议，共谋“绿电+算力”领域的人工智能产业合作，进一步拓展在AI产业的布局，推动人工智能技术与环保业务的深度融合。