《时间河流》

《时间河流》2026.2.27

白云山的全国布局与整合:
2026年2月，白云山发布公告，其附属企业广药二期基金已完成对南京医药11.04%股份的过户登记。这并非一次简单的财务投资，而是公司“整合资源、做大做强”全国化战略的关键落子。

1、在医药行业集中度持续提升的大背景下，白云山正通过区域扩张与全产业链协同，夯实其作为国资医药龙头的核心竞争力，为长期价值的修复与重估奠定坚实基础。

2、白云山的全国化布局呈现出多点突破、纵深推进的清晰特征。

在华东地区，公司正构筑战略双核。 除参股南京医药以覆盖江苏核心市场外，公司于2025年12月通过控股子公司广州医药，完成对浙江医工100%股权的收购。

浙江医工作为浙江省内具备麻黄素等特殊药品经营资质的流通企业，其配送网络覆盖全省，此举将有效打通长三角公立医院终端网络，弥补此前华东市场布局的短板。

在西南地区，公司通过长期参股连锁药房龙头一心堂，依托其超过11000家的门店网络，推动核心中成药与特色产品的深度下沉。

在华北与华中市场，公司则以合作与战略参股为方向，依托现有流通资源逐步构建跨区域供应链体系，稳步实现从华南龙头向全国性平台企业的转型。

2、在产业链整合层面，白云山坚持上下游同步发力，构建协同屏障。

上游端，公司收购福建百年老字号采善堂，将“中华老字号”品牌矩阵扩容至13个，丰富了中药品类与文化底蕴；同时，在全国布局近80个规范化药材种植基地，从源头稳定原料供给与成本控制。

中游端，通过控股达安基因，完善了“药品+诊断”的协同布局，旨在推动后者在体外诊断领域的研发能力提升与业务整合。

下游端，以智慧物流为纽带，联动各区域流通平台搭建全国供应链网络，同时拓展定点零售药店，承接处方外流与慢病管理市场，一个研、产、供、销一体化的产业生态初见雏形。

3、财务层面，白云山2025年前三季度经营数据呈现明确的企稳修复态势。

前三季度公司实现营业总收入616.06亿元，同比增长4.31%；归母净利润33.10亿元，同比增长4.78%。

其中，第三季度业绩拐点特征尤为清晰，单季度营收同比增长9.74%，归母净利润同比增长30.28%。

前三季度加权平均净资产收益率（ROE）为8.88%，基本每股收益2.036元，同步实现改善。销售毛利率为17.60%，在流通业务占比较高的背景下保持稳定，结构优化效果逐步显现。

4、回顾近五年关键指标变化，公司经营呈现先稳后调、逐步修复的轨迹。

2021至2023年，公司经营稳健，加权ROE保持在12.07%至13.46%的稳健区间，毛利率稳定在18.7%以上，每股收益持续稳步提升，盈利质量保持较高水平。

2024年，受行业环境及对一心堂等投资计提减值等非经常性因素影响，归母净利润降至28.35亿元，ROE回落至7.99%，毛利率降至16.70%，业绩阶段性承压。

进入2025年，随着治理层调整完成及战略聚焦，公司盈利端明显修复，经营韧性逐步显现。

5、从投资价值来看，白云山的核心逻辑在于享受行业整合红利与释放产业链协同效能。

在集采常态化、行业向龙头集中的趋势下，全国化流通布局将显著提升渠道效率与核心产品渗透率，降低综合运营成本。

当前公司估值具备一定安全边际，随着渠道整合落地、核心产品放量以及盈利指标的持续改善，其内在价值有望逐步回归合理区间。

6、未来，南京医药与浙江医工的协同效果、核心产品（如同仁中成药、金戈）的市场拓展、以及ROE与毛利率的持续修复，将是观察公司价值兑现的关键变量。

整体而言，白云山战略方向清晰、资源整合有序、财务基本面逐步回暖，在国资背景加持与全产业链布局的支撑下，其长期经营稳定性与成长确定性具备较强支撑，公司价值正稳步迈入修复通道。

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