马应龙 2026.3.8
作为拥有443年历史的中华老字号，马应龙的股权架构与经营逻辑呈现出“国资参与、民资主导、无实控人”的独特格局。其依托肛肠治痔领域的深厚护城河，在稳健分红与战略转型之间寻找平衡，既守住了百年品牌的根基，也在大健康赛道中探索新的增长空间。
一、股权架构：民资主导，国资参与，无实控人格局
马应龙的股权结构清晰且稳定，形成了“民资控股、国资协同、多方制衡”的治理框架：
1.控股股东：中国宝安集团以29.32%的持股比例（约1.26亿股）稳居第一大股东，是公司的绝对控股方。中国宝安自身股权高度分散，其第一大股东为承兴投资（实控人为深圳国资委）及其一致行动人，合计持股约18.39%；第二大股东韶关高创（民资背景）持股约16.02%。由于无单一股东能实现绝对控制，中国宝安整体仍属民营企业，国资更多作为重要战略投资者参与，这一属性直接导致马应龙最终处于“无实际控制人”状态。
2. 国资参与：武汉国有资本投资运营集团持有5.22%的股份（约2245万股），作为地方国资代表参与公司治理，既体现了地方政府对老字号企业的支持，也未改变民资主导的控制权格局。
3.机构持仓：交通银行招商均衡优选基金（新进，2.21%）、香港中央结算有限公司（1.91%，环比-33.77%）、工商银行富国天惠基金（1.86%）及基本养老保险基金八零七组合（1.75%，环比+3.08%）等机构持仓，反映了专业投资者对公司稳健价值的认可。
这种“无实控人+国资参与”的架构，既避免了单一股东的决策独断，又通过国资背书增强了市场信心，为公司长期稳定运营提供了保障。
二、控制权逻辑：民资掌舵，国资护航，管理层为核心
马应龙的治理核心在于“民资主导经营，国资协同护航，管理层为核心”，而非单一主体的绝对控制：
1.中国宝安的角色：作为控股股东，中国宝安更多扮演“战略投资者”角色，不直接干预日常经营，而是通过委派核心高管担任上市公司董事长，来实现对重大战略的把控，这是其“控股不控权”治理模式的关键一环。
2.管理层的核心地位：公司董事长陈平自1995年起任职至今，他同时担任中国宝安集团的执行董事、董事副总裁，既是控股股东的核心代表，也是深耕医药行业数十年的专业管理者。陈平拥有博士学历和高级经济师职称，主导了马应龙从传统药企向“肛肠健康方案提供商”的战略转型，凭借深厚的专业能力、丰富的管理经验及对公司发展的卓越贡献，成为连接股东、管理层与员工的关键纽带，确保了战略执行的连贯性。
3.国资的协同作用：武汉国资的持股更多体现为“战略协同”，在政策支持、资源对接等方面提供助力，同时对公司合规经营形成有效监督，平衡了民资主导下的治理风险。
这种治理模式既保留了民营企业的灵活创新优势，又通过国资参与筑牢了合规底线，形成了独特的“混合所有制治理样本”。
三、经营底色：肛肠帝国的护城河与转型探索
马应龙的经营逻辑围绕“核心优势巩固+多元边界拓展”展开，形成了“稳中有进”的发展格局：
1.核心护城河：肛肠治痔领域是公司的“现金奶牛”。2024年治痔类产品营收15.92亿元，同比增长23.19%，毛利率高达73.96%，在零售市场占据42.55%的份额，远超竞争对手。凭借“八宝古方”非遗技艺和百年品牌积淀，公司在肛肠领域构建了难以逾越的竞争壁垒。
2.业务多元化：公司坚持“目标客户一元化，服务功能多元化”战略，从单一药品制造商向“肛肠健康方案提供商”转型：
a.医疗服务：布局7家直营肛肠医院和17家诊疗中心，通过“小马医疗”互联网平台整合诊疗、药品、保险资源，形成产业闭环。
b.大健康：依托八宝古方拓展眼美康、皮肤健康等领域，推出八宝眼霜等美妆产品，2024年大健康业务营收同比增长30%。
c.医药商业：通过69家连锁药店和电商平台，实现“线上+线下”全渠道覆盖。
3.业绩表现：2024年公司实现营收37.28亿元（+18.85%），归母净利润5.28亿元（+19.14%），扣非净利润5.11亿元（+44.98%），业绩增长主要由治痔药品和大健康业务驱动。
四、股东回报：高分红彰显稳健价值
马应龙始终将股东回报置于重要位置，通过持续分红传递稳健经营信号：
1.分红政策：2024年拟每10股派现6.2元（含税），分红总额2.67亿元，占归母净利润的50.61%；2023年每10股派现4元，连续多年保持高分红比例，上市以来累计分红超47亿元。
2. 回购与注销：截至2026年3月，公司暂无大规模回购注销计划，但通过稳定分红和业绩增长，持续提升股东价值。2025年控股股东中国宝安密集解除股权质押，质押率降至0%，进一步增强了市场对公司财务稳健性的信心。
五、未来展望：
马应龙的未来发展将围绕“守核心、拓边界、强根基”三大方向展开：
1.深耕核心赛道：持续巩固肛肠治痔领域领导地位，通过智能化改造提升产能，推进中药现代化，强化产品竞争力。
2.拓展增长曲线：加快大健康业务布局，聚焦“护眼+抗衰”美妆线，扩大卫生湿巾等场景化产品规模，推动线上渠道占比提升至40%。
3.强化合规治理：在无实控人格局下，进一步完善公司治理结构，发挥国资监督作用，防范经营风险。
六、总结:
从投资价值来看，马应龙兼具“稳健性”与“成长性”：核心业务提供稳定现金流和分红，大健康转型打开长期增长空间；国资参与和无实控人治理模式，既保障了经营稳定性，又避免了利益输送风险。对于追求“稳稳的幸福”的投资者而言，马应龙是兼具股息回报与成长潜力的优质标的。
百年老字号的生命力，在于守正与创新的平衡。马应龙在守住肛肠领域根基的同时，正以“肛肠健康方案提供商”的定位，书写新时代的品牌故事。
免责声明:个人观点，不构成投资建议！