《洞见》2026.3.15
西藏药业VS康哲药业
一、本质
康哲系作为西藏药业的大股东，是“两头吃”，而且核心大头在港股康哲药业，A股西藏药业只是“第二收益来源”。
二、拆解“两头吃”的利益结构
1. 第一头：港股康哲药业的渠道费
a.西藏药业每卖100元，先抽走约55元销售费用，其中99%直接流入港股康哲药业的口袋。
b.这是港股康哲的基本盘，是它对港股股东的业绩承诺、市值支撑的核心来源。
c.对康哲系来说，这部分是绝对不能动的“命根子”。
2. 第二头：A股西藏药业的分红
a.100元营收扣掉55元渠道费、成本和其他费用后，剩下约30元净利润留在A股西藏药业。
b.康哲系再按37.36%的持股比例，分走其中约11.2元的净利润/分红。
这部分是“锦上添花”，远不如港股渠道费重要。
三、用数字算清楚谁是大头
以2025年营收29.82亿为例：
a.港股康哲（大头）：拿到销售费用约16.4亿
b.A股康哲（小头）：拿到分红约9.38亿 × 37.36% ≈ 3.5亿
16.4亿 vs 3.5亿，谁是核心利益一目了然。
四、结论
a.康哲系的利益优先级：港股康哲药业 > A股西藏药业
b.它救西藏药业、控股西藏药业，本质是为了给港股康哲输送稳定的渠道费现金流，而不是为了把A股西藏药业做成“顶尖医药股”。
c.对A股小股东来说，我们赚的只是康哲系“吃完渠道费之后剩下的利润”，这就是最真实的商业规则。
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