贵州茅台未来2年内将回归1200元

权益研究：贵州茅台 (600519.SH)
估值范式转折：从“稀缺资产溢价”到“全球定价锚回归”

评级： 中性 / 减持 (Neutral / Underweight)
当前价格： 1420.00 CNY | 目标价： 1218.00 CNY | 潜在下行空间： -14.2%

一、 核心逻辑：估值体系的结构性瓦解 (Structural De-rating)

长期以来，贵州茅台被视为中国资本市场的“圣杯”，其估值逻辑建立在“类奢侈品+金融资产+永续增长”的三重溢价之上。然而，我们认为支撑这一逻辑的外部基石正在发生不可逆的松动。

我们的核心观点：茅台的估值中枢正在从“中国特例”回归为“全球可比资产”。
过去10年，茅台PE TTM历史均值约31倍（峰值2021年超50倍），得益于营收复合增速约14%-17%、净利润复合增速约15%-20%（扣非EPS 10年CAGR约20.3%），以及ROE长期维持30