富满微300671：亏3年还敢赌28nm？这波科技赌局值不值？

【渣院长深扒】

$富满微(SZ300671)$ ：亏3年还敢赌28nm？这波科技赌局值不值？

【开篇核心观点】深圳本土芯片企业富满微，虽经历2022-2024年转型阵痛期，但2025年已显现明确拐点——25%营收投入研发换来了5G射频、车规芯片的关键突破，叠加行业复苏东风，这只“转型攻坚型”标的正从“筑底”迈向“突围”。今天渣院从产业逻辑出发，拆解富满微的成长价值与布局机会。

一、基本面重构：从“规模收缩”到“结构升级”

富满微不是新玩家，2001年成立，2017年创业板上市，早年靠电源管理、LED驱动芯片混饭吃，典型的消费电子配套厂。但2024年业务表一出来，味儿全变了：

快充有亮点，刚发布“零外围”芯片

核心逻辑：公司主动收缩低毛利消费电子业务，聚焦5G射频、车规芯片、AIoT三大高景气赛道，这种“减法换加法”的转型策略，正推动业务结构从“薄利多销”向“高附加值”升级，为长期盈利奠定基础。

二、财务透视：转型期阵痛可控，改善信号明确

2025年中报已释放清晰改善信号：营收同比+26.42%、净利润减亏25.20%，结合核心财务数据看，短期压力与长期潜力并存，且改善趋势占优：

亏损持续收窄：2022-2024年为转型投入期，累计亏损7.63亿，但2025H1亏损已收窄至3576万，随着高毛利产品放量，盈利拐点渐近；

资金压力边际缓解：经营性现金流虽暂为负，但已获28亿元综合授信，覆盖12英寸封装产线等核心项目，叠加中芯国际保障28nm产能，资金链安全系数提升；

存货结构优化：4.16亿存货中包含射频、车规等新品备货，随着2025Q4量产落地，存货周转效率有望提升，减值风险将逐步释放；

关键亮点是毛利率触底回升至17.92%，射频芯片32.6%的高毛利率成为核心支撑；25.99%的高研发投入，则是保障技术持续突破的“护城河”，对比行业平均15%-20%的研发占比，其技术攻坚决心显著。

三、技术突围：三大赛道构建成长护城河

芯片股拼的是技术，富满微的“弹药”够不够？分赛道说：

1. 5G射频：最值得期待的王牌

射频芯片已实现从“技术验证”到“量产落地”的跨越：开关产品插损<0.3dB、隔离度>30dB，成功导入中兴供应链，标志着产品性能获主流客户认可；28nm GaN-on-SiC工艺2025Q4量产，对标Skyworks/Qorvo中低端产品，精准切入国产替代空白市场。按12亿颗开关+6亿颗PA的年产能测算，若产能利用率达70%，可新增营收超15亿元，成为营收增长核心引擎。

2. 车规芯片：慢热但有增量

车规芯片实现“认证+客户”双突破：MCU通过ISO 26262 ASIL-B认证并配套小鹏BMS系统，LED驱动通过AEC-Q100认证，已导入比亚迪、蔚来等头部车企供应链。车规芯片行业空间超千亿元，国产替代率不足10%，富满微2025年25%的业务占比目标，对应超15亿营收潜力，且车规产品生命周期长、客户粘性高，将成为稳定增长基盘。

3. 快充芯片：小而美补充

快充芯片形成“差异化竞争”优势：FM83X、FM98X系列实现“零外围”设计，支持PD3.1/QC4.0等12种主流协议，20-65W GaN快充全覆盖，98%的同步整流效率领先行业5个百分点。在消费电子快充渗透率提升背景下，该业务可快速走量，为射频、车规业务提供现金流支撑。

四、风险提示：转型期需关注的核心变量

理性看待转型期风险，需重点跟踪以下变量的改善进度，而非过度放大短期压力：

推行股权激烈，再上崭新台阶。

五、股价展望：成长逻辑兑现，上行空间打开

当前股价43.5元，尚未充分反映射频量产与车规放量的成长价值，2025Q4将是核心催化期，结合产业进展给出三种情景：

乐观情景（40%概率）：射频芯片良率超85%+车规订单环比增50%，业绩预告超预期，目标价55-65元，对应2026年PS 15倍，低于行业平均20倍；

中性情景（50%概率）：射频量产顺利+车规稳步起量，2025年营收突破12亿，股价在45-55元区间，估值随业绩改善抬升；

悲观情景（10%概率）：量产进度延迟但未停滞，股价短期回调至38-40元，对应转型期估值底部，具备较高安全边际；

2026年随着车轨芯片量产扩能增量，Q1有望扭亏转赢，进入高速增长快车道。

核心跟踪指标（成长兑现的关键）：①2025Q4射频芯片良率及出货量；②车规ASIL-D认证进展；③Q4经营性现金流转正情况；④存货周转天数降至150天以下。

六、投资策略：把握转型攻坚期的布局机会

这票不是普适性标的，按风险承受能力对号入座：

成长型投资者：可逢低布局（仓位8%-10%），依托2025Q4量产催化与2026年业绩兑现，长期持有至估值修复至行业平均水平；

价值型选手：关注2025Q4业绩预告，若出现盈利拐点信号可逐步建仓，以“业绩兑现”为核心持仓逻辑；

波段投资者：围绕射频量产、车规认证等事件节点操作，把握42-48元区间的低吸机会，回避短期情绪炒作高点；

七、渣院结论：技术兑现期，值得重点关注

富满微正处于“技术投入期”向“业绩兑现期”的关键转折：前期聚焦高景气赛道的研发投入，已转化为射频芯片量产、车规客户导入等实际成果，不再是单纯的“概念炒作”。

核心优势在于：精准卡位5G射频、车规芯片两大国产替代主战场，技术性能满足中端市场需求，且有中芯国际产能、28亿授信等资源保驾护航；短期亏损是转型期的必要投入，随着高毛利产品占比提升，盈利弹性将逐步释放。

11月3日—11月27日，渣院长两次深入富满微深度和董事长刘景裕先生对话，一个专注半导体研发，精耕市场。炙热的专注。强大的研发团队，未来的展望，乘风破浪！！！！

一句话结论：富满微不是“高风险赌局”，而是“成长确定性逐步提升”的国产芯片标的，2025Q4至2026年是验证其价值的关键期，建议重点跟踪技术兑现进度，把握布局机会。

渣院长给与买入建议，

本报告由渣学院： 渣院长 丁杜鹃 撰写