渣学院丁美娟：中船特气：布局正当时，国产替代领航者的高增长逻辑

报告撰写机构：渣学院研究院

报告负责人： 大美

报告复核 ： 渣院长

报告类型：左丁右李

报告日期：2025年12月14日

渣学院的同学们，我是左丁右李的丁美娟，院长上周和学院团队调研$广东建科(SZ301632)$ ，给与了不同于市场的解读和见解，这个周末丁院长对近日芯片热度，和产业延展，重新给与新的认识全方位为最靓帅哥“中船特气”做一个分析。布局延展。

中船特气：布局正当时，国产替代领航者的高增长逻辑

从行业趋势、公司竞争力、财务表现及市场动态多维度分析，中船特气（SH688146）当前正处于“国产替代深化+行业供需红利+自身产能扩张”的三重利好叠加期，具备明确的成长逻辑，是布局电子特气赛道的优质标的，“布局正当时”的判断具有充分支撑。

一、行业东风已至：供需缺口+国产替代，电子特气赛道高景气

电子特气是半导体制造的“血液”，在光刻、刻蚀、沉积等核心工艺中不可或缺，且纯度要求极高（通常5N-7N），成本占比在半导体材料中排名第三，行业壁垒深厚。当前行业正迎来两大核心驱动，为中船特气提供广阔增长空间：

1. 全球供需失衡，核心产品价格暴涨

上游资源收紧：全球82.7%的钨矿产量集中在中国，2025年国内钨矿开采配额减少6.45%，且矿石品位从0.42%降至0.28%，导致上游原材料成本攀升，直接推动下游电子特气价格上涨。

国际巨头提价：2025年10月起，韩国SK Specialty、日本关东电化等全球六氟化钨龙头相继宣布，2026年供应单价将暴涨70%-90%；短短五个月内，六氟化钨价格已从每吨不足50万元飙升至超90万元，行业进入“量价齐升”周期。

中船特气提价：元旦前有望推出涨价公告：预计35%—50%之间，这将继续助推明年利润拉升。根据江波龙和香农芯创：存储芯片价格还在上升趋势，不过市场对涨价刺激有所钝化，包括美股闪迪也在横盘，等待一个共振点。作为芯片上游材料，修复反弹向上是时间周期问题。冬日已过，春天不远。

下游需求旺盛：国内中芯国际、长江存储等晶圆厂持续扩产，台积电、联华电子等国际巨头加速向中国市场倾斜订单，电子特气需求年均增速保持在10%以上，供需缺口持续扩大。

2. 国产替代迫在眉睫，政策+市场双驱动

我国电子特气国产化率长期不足15%，高端产品此前高度依赖进口。但在半导体供应链自主可控的政策导向下，国产替代进程显著加速：

政策支持：中船特气作为国资委“双百企业”、中国船舶集团旗下战略性新兴产业平台，直接受益于国家对“卡脖子”材料的研发补贴与采购倾斜；

客户认证突破：公司核心产品已通过中芯国际、长江存储等国内头部晶圆厂全品类认证，并进入台积电、联华电子等国际巨头供应链，打破海外企业垄断格局，国产替代空间广阔。

二、公司硬实力：全球产能龙头+技术壁垒，构筑核心竞争力

中船特气作为国内电子特气行业的“领航者”，已在产能规模、技术实力、客户结构上建立起难以复制的竞争优势，为业绩高增长奠定坚实基础：

1. 全球产能王者，核心产品市占率领先

公司是全球电子特气领域的产能龙头，关键产品规模优势显著：

六氟化钨：当前年产能2230吨，全球市占率超70%，邯郸二期3000吨/年项目投产后，总产能将达5000吨/年，进一步巩固全球第一地位；

三氟化氮：国内产能第一、全球第二，呼和浩特一期7500吨/年已投产，募投项目再增3250吨/年，产品纯度达5N级，可应用于5nm先进制程；

其他产品：肥乡基地新增735吨/年高纯电子气体产能，光刻气产品已通过合格供应商认证，2025年4月单月收到境内知名客户六氟化钨采购合同约1.19亿元，订单储备充足。

2. 技术壁垒深厚，研发创新持续突破

高纯度优势：六氟化钨纯度达6N级（99.9999%），三氟化氮纯度达5N级，均为全球领先水平，满足先进制程对电子特气的严苛要求；

研发投入强劲：2024年新研发产品27种，成熟产品总数达85种，三氟甲磺酸系列产品销售收入突破2亿元，同比增长106.3%，新兴业务（钢化碳、六氟丁二烯等前沿材料）布局领先，打开长期成长空间；

创新平台支撑：建有先进材料研发中心，集聚国内外顶尖研发力量，形成“研发-转化-生产”的良性创新链，近三年研发投入占比保持在8%以上，高于行业平均水平。

3. 央企背景+全国布局，供应链稳定性拉满

股东优势：背靠中国船舶集团，在资源获取、政策对接、资金支持上具备天然优势，2023年科创板上市后，进一步打通“产业链-创新链-资本链”融合通道；

产能与仓储网络：已完成“四大生产基地（河北邯郸、上海、内蒙古等）+七大仓储中心”的全国布局，配套24小时应急响应体系，可满足客户“就近供气”需求，供应链稳定性远超同行，在行业紧张期更易抢占订单。

三、财务与市场信号：业绩韧性+机构认可，估值具备性价比

从财务表现与市场动态看，中船特气当前业绩具备韧性，估值处于合理区间，机构持仓持续优化，进一步验证“布局正当时”的逻辑：

1. 业绩增长稳健，盈利水平优于同业

营收与利润：2025年三季度实现营收16.07亿元（同比+15%），归母净利润2.45亿元（同比+4%），扣非归母净利润2.11亿元（同比+16%），在原材料涨价背景下仍保持增长，展现强韧性；

盈利能力：2025年三季度毛利率29.52%，高于行业平均的25.67%；资产负债率23.73%，低于行业平均的31.95%，财务结构健康，抗风险能力强；

成长动能：2025年一季度新签订单金额同比增长142.42%，随着新产能释放与产品提价，2026年业绩有望迎来爆发式增长，申万宏源预测2025-2027年归母净利润分别为3.53亿、4.20亿、4.95亿，复合增速约15%。

2. 市场情绪回暖，机构持仓集中

股价与估值：截至2025年11月，公司市值约216-222亿元，市盈TTM约68-71倍，对应2026年预测PE约51倍，低于电子特气行业平均估值（约75倍），考虑到产能扩张与提价红利，估值具备性价比；

筹码结构优化：2025年9月末A股股东户数1.19万，较上期减少16.21%，户均持股增加19.35%，筹码集中度提升；景顺长城、嘉实等头部基金新进十大流通股东，机构认可度持续提高；

市场共识强烈：雪球、东方财富等平台多份研报均将其列为电子特气赛道“核心标的”，认为其“乘行业东风开启高增周期”，市场对其国产替代逻辑与业绩成长性已形成较强共识。

四、总结：三重利好叠加，布局窗口已至

中船特气当前正处于“行业供需红利（涨价+需求）+公司产能释放（扩产+订单）+国产替代加速（政策+认证）”的三重利好共振期：

短期看：六氟化钨等核心产品价格暴涨，2026年提价落地将直接增厚利润，新产能爬坡顺利，订单快速增长；

中期看：国产替代从“15%”向“50%”突破，公司作为龙头将持续抢占海外份额，三氟甲磺酸、光刻气等新产品打开第二增长曲线；

长期看：半导体先进制程升级推动电子特气需求持续增长，公司作为全球产能与技术龙头，有望成长为世界级电子特气企业。

根据综上，无论从行业趋势、公司竞争力还是财务与市场信号出发，中船特气当前均具备明确的投资价值，“布局正当时”的判断具有坚实支撑。40元附近建仓，45附近加仓。修复反弹行情有望第一波看60元，问题不大。二波助推看80上方。$中船特气(SH688146)$

以上观点只代表渣学院观点，不作为投资依据。股市有风险，入市需谨慎！！！！