民营石化双巨头：市值腰斩，业绩滑坡
作者/星空下的锅包肉
编辑/菠菜的星空
排版/星空下的乌梅
近几年，#石油化工行业 景气度大幅回落。
$恒力石化(SH600346)$ 与$荣盛石化(SZ002493)$ 作为中国石油化工两大民营龙头企业，2021年初，二者市值曾分别高达3200亿+、2900亿+，盛极一时。然而如今，均已跌至1000亿上下。
这场市值的高台跳水，归根结底还是因为业绩。
2021年，恒力石化、荣盛石化 扣非净利润分别高达145.21亿、124.32亿。然而到2024年，恒力石化扣非净利润已降至52.09亿，荣盛石化更是惨淡，仅剩7.62亿。
那么，二者业绩为何大幅滑坡？二者之间巨大的盈利差距，又是如何产生的？
一、原油价格高企，石化业绩变脸
恒力石化和荣盛石化的发展路径有着相似之处，二者均从传统纺织行业起步，多年来不断向上游延伸，逐步实现了聚酯、PTA、PX、炼化环节的布局，成为大型石化企业，主营业务囊括从“一滴油到万物”。
来源：荣盛石化2024年年报
具体来看，恒力石化具备2000万吨原油与500万吨原煤加工能力，主要产出520万吨PX、180万吨纤维级乙二醇等高端化工产品及少量燃油。另外，已建成投产1660万吨/年PTA产能，成本优势显著。
荣盛石化则已形成加工4000万吨/年炼油、880万吨/年对二甲苯、420万吨/年乙烯处理能力，2002年建成了首套#民营PTA 生产线，另外聚酯薄膜年产能达到43 万吨，位居国内前四。
从业绩来看，2024年，恒力石化实现营收超2000亿，其中，炼化产品、PTA、聚酯产品分别实现收入1081.39亿、681.22亿、417.66亿，分别占总营收45.74%、28.82%、17.67%。
荣盛石化规模更胜一筹，2024年总营收已超3000亿，其中化工产品、炼油产品、PTA分别实现收入1217.68亿、1178.56亿、496.78亿，分别占总营收37.30%、36.10%、15.22%。
来源：同花顺-2024年度数据 恒力石化（左）荣盛石化（右）
曾经，二者凭借完整的产业链和规模优势，赚得盆满钵满，尤其自2021年起，受油价成本推动、内外需求回暖、产能供给趋紧等有利因素驱动影响，国内化工产品价格中枢上行，价差改善明显。
然而，对石油化工企业而言，原油价格上涨亦是一把双刃剑。
2022年，因油价过高，下游石化产品跟涨幅度受限，加工价差缩小。数据显示，恒力石化毛利率从2021年的15.38%，骤降至2022年的8.21%，几乎腰斩。荣盛石化降幅更夸张，毛利率从2021年的26.51%，直降至2022年的10.81%。
短暂的高光时刻，瞬间消散。
二、市场需求低迷，行业竞争加剧
2022-2024年，恒力石化营收分别同比增长12.31%、5.62%、0.65%；荣盛石化营收分别同比增长57.91%、12.46%、0.42%，增速均呈逐年下降。到2025年一季度，二者营收均已出现负增长。
而无论是利差萎缩，还是营收增长疲软，本质上都离不开下游市场需求的持续低迷。
石化产品广泛应用于纺织、汽车、建筑等多领域。近几年，石化产品如化工品、功能性薄膜、民用丝、工业丝等与终端消费、基建地产等相关的传统需求始终处于市场低谷水平。
与此同时，市场竞争压力也与日俱增。
石化中间产品PTA，是聚酯的直接上游原料。聚酯纤维主要用于服装、家纺和产业用纺织品等领域。中国是全球最大的PTA生产国和消费国。恒力石化和荣盛石化都是PTA的主要生产企业。
恒力石化现已建成投产1660万吨/年PTA产能，凭借先进的技术工艺、以及显著的规模优势，恒力石化是行业内成本优势最明显的PTA生产供应商。然而，2024年，恒力石化PTA产品毛利率仍然只有3.39%。
至于荣盛石化，则更是赔本赚吆喝。荣盛石化在年报中披露，公司拥有全球最大的PTA产能，但从营收来看，2024年荣盛石化PTA收入约500亿，比恒力石化大约少了180亿。2024年，其PTA产品毛利率只有-1.36%。
来源：荣盛石化2024年年报
其实再往前追溯，2022-2024年,荣盛石化的PTA产品毛利率已经连续三年为负。但作为重资产投入行业，也不是能够轻易停产的。另外从市场占有率的角度来说，停产也意味着市场份额的丢失。长期亏损，却还坚持生产，其背后也确有一些无奈。
三、高负债推高利息，税收挤压利润
综上来看，恒力石化和荣盛石化经营压力日益凸显。2024年，恒力石化、荣盛石化毛利率分别只有9.86%、11.48%。
而在如此单薄的盈利背后，恒力石化和荣盛石化还要承担不小的财务成本。截至2025年一季度末，二者资产负债率均在75%以上，导致不仅现金流承压，而且利息费用居高不下。2024年，恒力石化仅利息费用就43.43亿，荣盛石化更是多达70亿。
另外，石化行业还有一个特殊性，即税收。数据显示，2024年恒力石化发生税金及附加64.24亿，其中，消费税47.57亿。荣盛石化比之更甚，税金及附加合计248.97亿，其中仅一项消费税多达218.76亿。
消费税并非所有企业都需缴纳，仅针对国家规定的应税消费品征收，而对石化企业而言，汽油、柴油、航空煤油等成品油都是核心应税产品。
来源：荣盛石化2024年年报
在扣除税收、财务成本、以及各项费用后，2024年，恒力石化净利率只剩2.99%，荣盛石化更是只有0.65%，勉强维持了盈亏平衡。
日前，恒力石化发布了2025年半年度业绩预告，预计实现归属于上市公司股东的净利润为30.50亿元左右，与上年同期相比，将减少9.68亿元左右，同比减少24.09%左右。扣除非经常性损益事项后，预计将同比减少35.18%左右。
2025年上半年，国内石化的整体需求继续延续着去年下半年以来的偏弱复苏态势。石化行业压力不减，何时能挣脱困局，仍充满未知。
注：本文不构成任何投资建议。股市有风险，入市需谨慎。没有买卖就没有伤害。