$思林杰(SH688115)$ 思林杰（688115）调研快报：收购科凯电子，卡位商业航天上游稀缺赛道，开启价值重估
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核心逻辑：公司以14.2亿元收购科凯电子71%股权，切入商业航天上游高壁垒配套领域。科凯凭借航天央企绑定、宇航级技术稀缺、高层资源协同三大优势，稳居微电路模块核心供应商地位，叠加低空经济第二曲线，业绩弹性充足。当前收购对应2028年承诺净利PE仅15倍，显著低于行业30-40倍均值，价值重估空间明确。
一、 收购落地在即，协同效应显著
1. 交易进展：总对价14.2亿元（股份支付5.63亿+现金8.57亿），配套募资不超5亿元，已完成加期评估与方案调整，正推进上交所审核及证监会注册。补偿方承诺2025-2028年累计净利不低于5.16亿元，且兜底2028年末应收账款80%回收率，业绩安全垫扎实。
2. 协同赋能：公司软件算法+科凯宇航级硬件，形成“软硬一体”能力，联合开发无人机驱动、航天测控产品；民用与航天渠道互补，实现技术双向下沉。
二、 科凯电子：三重壁垒铸就商业航天稀缺标的
1. 客户壁垒：航天科工/科技集团等央企收入占比超50%，与中国长征火箭签署战略合作协议，董事吴东兼任长征火箭董事，订单确定性强。
2. 技术壁垒：核心产品为宇航级电机/光源驱动器、厚膜集成电路，具备抗辐照、全温区、高功率耐受特性，航天级生产线全国唯一，技术壁垒高。
3. 成长壁垒：布局低空经济无人机伺服产品，依托航天级技术优势，打造“空天地”全场景覆盖第二增长曲线。
三、 行业高景气，上游元器件需求爆发
商业航天进入高速发展期，卫星互联网星座建设、商业火箭发射频率提升驱动上游元器件需求。单颗低轨卫星电子元器件采购额300-400万元，未来5年国内发射10000颗卫星对应市场规模300-400亿元。科凯卫星/火箭端产品ASP分别为50/100万元，充分受益行业红利。
四、 盈利与估值：安全垫扎实，重估空间巨大
1. 盈利预测：科凯2025-2028年净利润分别为0.9/1.2/1.5/1.8亿元，CAGR 25%；叠加长征火箭订单放量与低空经济增量，乐观情景下2028年净利有望达3亿元。
2. 估值对比：当前收购对应2028年承诺净利PE 15倍，远低于行业均值；乐观情景下3亿元净利对应30倍PE，估值可达90亿元，重估空间显著。
五、 风险提示
收购审批不及预期；商誉减值风险；客户集中度高；业务整合不及预期；行业竞争加剧。
$臻镭科技(SH688270)$ $中天火箭(SZ003009)$