详解上海银行2025年半年报：收增速边际向上，资产质量稳健【中泰银行·戴志锋/邓美君/杨超伦】
报告摘要
上海银行1H25营收同比+4.18%（vs 1Q25同比+3.85%），1H25净利润同比+2.02%（vs 1Q25同比+2.3%）。营收增速向上，利润增长稳健，息差环比小幅下降，净其他非息表现较好。
2Q25单季年化净息差环比-4bp至1.10%：单季年化资产收益率环比下降15bp至2.75%，计息负债付息率环比下降11bp至1.65%。
存贷稳健增长。测算1H25生息资产同比+2%，贷款同比+0.9%，其中对公同比+0.2%，零售同比-6.4%；票据同比+27.2%。测算1H25计息负债同比+2.1%，存款同比+1.8%，其中对公同比-0.5%，零售同比+6.4%。
信贷增长结构：实体投放优势显著。（1）对公：1H25泛政信类同比-0.6%，地产同比+2.6%，制造业同比+12.2%，批零同比+2.7%，泛科技类同比+10.7%。（1H25新增占比结构来看，制造业、金融业、房地产为前三贡献，分别为40.3%、37.3%、13.5%。（2）零售增长承压：1H25按揭、信用卡、消费贷、经营贷分别同比+1.9%、-13%、-0.7%、-20.2%。
存款增长结构：活期增长优秀，活期占比提升。1H25对公活期、对公定期、个人活期、个人定期分别同+4.5%、-3.8%、+9.3%、+5.6%。1H25整体活期存款占比34.7%，较年初上升0.7个点。
1H25净非息同比+8.1%（1Q25同比+2.6%）。1H25手续费同比-6.0%（1Q25同比-8.2%）。1H25净其他非息同比+12.1%（1Q25同比+6%）
资产质量：（1）不良率环比持平、关注类占比下降。1H25不良率为1.18%，环比持平。1H25不良生成率1.46%，同比+75bp；关注类贷款占比环比-2bp至2.04%。（2）1H25逾期率较年初下降13bp至1.6%。（3）拨备覆盖率环比下降。拨备覆盖率环比下降27.6个点至243.64%；拨贷比2.87%，环比下降32bp。
细分行业不良率：对公延续下降趋势，零售不良率有所上升。截至1H25，（1）对公：不良率延续下降趋势，较年初下降1bp至1.36%，其中制造业不良率较年初下降10bp，房地产业较年初上升161bp，批发和零售业环比下降43bp。（2）零售：不良率较年初提升17bp至1.3%，其中消费贷款不良率较年初下降19bp到1.26%。
细分行业不良结构来看，对公：零售=70:30，前五大不良占比分别为房地产业（18.83%）、信息传输、计算机服务和软件（16.72%）、个人经营贷（11.95%）、批发和零售业（9.32%）、制造业（9.24%）。
投资建议：公司2025E、2026E、2027E PB 0.56X/0.54X/0.50X；PE 5.56X/5.30X/5.10X。上海银行扎根上海，深耕长三角、粤港澳、京津冀等国家战略区域经济发展，区位优势显著，风险逐步改善，业绩增长稳定。维持“增持”评级。
风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期。
证券研究报告：详解上海银行2025年半年报:营收增速边际向上，资产质量稳健
正对外发布时间：2025年9月3日
报告发布机构：中泰证券研究所
参与人员信息：
戴志锋 | SAC编号：S0740517030004 | 邮箱：daizf@zts.com.cn
邓美君 | SAC编号：S0740519050002 | 邮箱：dengmj@zts.com.cn
杨超伦 | SAC编号：S0740524090004 | 邮箱：yangcl@zts.com.cn
中泰银行团队
戴志锋（执业证书编号：S0740517030004） CFA 中泰金融组负责人，中泰证券研究所所长、国家金融与发展实验室特约研究员。获2024年新财富银行业最佳分析师第三名、2023年新财富银行业最佳分析师第五名、2022年新财富银行业最佳分析师第四名、2021年新财富银行业最佳分析师第二名、2020年新财富银行业最佳分析师第三名、2018-2019年新财富银行业最佳分析师第二名、2019-2020年水晶球银行最佳分析师第二名、2018年水晶球银行最佳分析师第一名（公募）、2018年保险资管最受欢迎银行分析师第一名。曾供职于中国人民银行、海通证券和东吴证券等。
邓美君（执业证书编号：S0740519050002） 银行业分析师，南开大学本科、上海交通大学硕士，2017年加入中泰证券研究所。
杨超伦（执业证书编号：S0740524090004）银行业分析师，加州大学圣地亚哥分校金融硕士，曾就职于某商业银行总行，2022年加入中泰证券。
马志豪（执业证书编号：S0740523110002） 银行业分析师，南开大学金融学本科、南开大学金融学硕士，曾就职于东北证券，2023年加入中泰证券。
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