银行角度看8月社融：政府债支撑力度减弱，存款搬家延续
报告摘要
社融情况：8 月社融新增 2.57 万亿，较去年同期少增 4630 亿元，新增规模稍低于万得一致预期。存量社融同比增 8.8%，增速较 7 月下降 0.2 个百分点
社融结构分析：信贷仍是主要拖累项，政府债支撑力度减弱。具体来看，1、表内信贷情况：8 月新增人民币贷款较去年同期少增 4178 亿元。2、表外信贷情况：未贴现银行承兑汇票同比多增 1323 亿元；信托贷款同比增加 350 亿；委托贷款同比少增 191 亿元。3、债券和股权融资分析：①政府债支撑力度减弱。8 月政府债同比少增 2519 亿。②企业债融资有回落。或受债市收益率上行的影响，企业发债意愿有减弱，8 月新增企业债融资和股票融资分别同比变化-360 亿、+325 亿。
8 月人民币贷款增加 5900 亿元，同比少增 3100 亿元，低于万得一致预期。信贷余额同比增长 6.8%，增速环比下降 0.1 个百分点。
信贷结构分析：除企业短贷外，各类一般贷款均同比少增。8 月新增贷款较去年同期少增 3100 亿，其中居民短贷、中长贷分别同比变化-611 和-1000 亿。企业短贷、企业中长贷分别同比变化+2600 和-200 亿；票据同比少增 4920 亿。具体来看：1、企业贷款情况：短贷多增，票据冲量特征减弱。短贷在低基数下同比读数改善明显，票据冲量特征或也反映监管层和银行对信贷增长诉求有所减弱，但企业中长贷仍表现较弱、反映实体经济融资需求仍在低位。具体数据来看，8 月企业短贷、中长期贷款、票据净融资增量较上年同期变化分别为+2600、-200 亿和-4920 亿。2、居民贷款情况：居民短贷和中长贷均同比少增，反映消费和地产景气度均仍在低位。具体数据来看，8 月居民短贷、中长贷分别较去年同期分别变化-611 和-1000 亿。3、非银信贷：减少1130 亿元，较上年同期少减 225 亿。
流动性与存款情况：1、8 月 M1 增速继续提升，M2 与 M1 的剪刀差缩小。8 月 M0、M1、M2 分别同比增长 11.7%、6.0%、8.8%，较上月同比增速分别变化-0.1、+0.4、+0.0 个百分点。M2-M1 为 2.8%，剪刀差较上月缩小 0.4 个百分点。2、资本市场活跃度提升带动居民存款搬家、非银存款增长明显。8 月居民存款较去年同期少增 6000 亿元，非银存款同比多增 5500 亿元。
投资建议：1、“对等关税”后，我们持续重点推荐银行板块股，继续看好银行的稳健性和持续性。2、银行股两条投资主线：一是拥有区域优势、确定性强的城农商行，区域包括江苏、上海、成渝、山东和福建等（详见我们区域经济系列深度研究），重点推荐江苏银行、杭州银行、渝农商、南京、成都、沪农、齐鲁等区域银行。二是高股息稳健的逻辑，重点推荐大型银行：六大行（如农行、建行和工行）；以及股份行中招商、兴业和中信等。
风险提示事件：经济下滑超预期，经济恢复不及预期，数据更新不及时。
正文分析
一、社融情况：社融增速同比增 8.8%，政府债支撑力度减弱
8 月社融新增 2.57 万亿，较去年同期少增 4630 亿元，新增规模稍低于万得一致预期。存量社融同比增 8.8%，增速较 7 月下降 0.2 个百分点。
社融增量细拆：8 月社融规模同比少增 4630 亿元，信贷同比少增 4178 亿元，政府债支撑力度减弱。具体来看，1、表内信贷情况：信贷仍是主要拖累项。8 月人民币贷款新增 6233 亿元，较去年同期少增 4178 亿元。2、表外信贷情况：未贴现银行承兑汇票增加1974 亿元，同比多增 1323 亿元；信托贷款增加 350 亿，同比少增 134 亿；委托贷款减少 166 亿元，同比少增191 亿元。3、债券和股权融资分析：①政府债支撑力度减弱。8 月政府债新增融资 13658 亿元，同比少增 2519 亿；随着政府债逐渐发行完毕，叠加高基数的影响，政府债对社融的支撑力度开始转弱。②企业债融资有回落。或受债市收益率上行的影响，企业发债意愿有减弱，8 月新增企业债融资 1343亿，股票融资新增 457 亿，分别同比变化-360 亿、+325 亿。
社融增量结构占比：8 月新增的贷款/政府债/企业债融资占比分别23.9%/ 53.2%/ 5.2%，上月占比分别为-38.7%/ 110.3%/ 24.3%。
二、信贷情况：冲量特征减弱，中长贷仍有待修复
8月人民币贷款增加5900亿元，同比少增3100亿元，低于万得一致预期。信贷余额同比增长6.8%，增速较上月下降0.1个百分点。
信贷结构分析：各类一般贷款除企业短贷外均同比少增。8月新增贷款较去年同期少增3100亿，其中居民短贷、中长贷分别同比变化-611和-1000亿。企业短贷、企业中长贷分别同比变化+2600和-200亿；票据同比少增4920亿。
具体来看：1、企业贷款情况：短贷多增，票据冲量特征减弱。短贷在低基数下同比读数改善明显，票据冲量特征或也反映监管层和银行对信贷增长诉求有所减弱，但企业中长贷仍表现较弱、反映实体经济融资需求仍在低位。具体数据来看，8月企业短贷、中长期贷款、票据净融资分别为+700亿、+4700亿和+531亿，增量较上年同期变化分别为+2600、-200亿和-4920亿。2、居民贷款情况：居民短贷和中长贷均同比少增，反映消费和地产景气度均仍在低位。具体数据来看，8月居民短贷、中长贷分别为+105亿元和+200亿元，较去年同期分别变化-611和-1000亿。3、非银信贷：减少1130亿元，较上年同期少减225亿。
三、流动性与存款情况：M1增速提升明显，资本市场活跃带动存款搬家
8月M1增速继续明显提升，M2与M1的剪刀差继续缩小。8月M0、M1、M2分别同比增长11.7%、6.0%、8.8%，较上月同比增速分别变化-0.1、+0.4、+0.0个百分点。M2-M1为2.8%，剪刀差较上月缩小0.4个百分点。
8月人民币存款增加2.06万亿元，较去年同期少增1600亿，存款同比增8.6%，增速较上月下降0.1个百分点，资本市场活跃度提升带动居民存款搬家、非银存款增长明显。1、居民存款：8月居民存款增加1100亿，较去年同期少增6000亿元，预计资本市场活跃度提升情况下存款搬家现象凸显。2、企业存款：8月企业存款增加2997亿元，较去年同期多减503亿元。3、财政存款：8月财政存款增加100亿元，较上年同期多减3687亿元。4、非银存款：8月增加1.18万亿元，同比多增5500亿。
四、银行投资建议与风险提示
投资建议：1、“对等关税”后，我们持续重点推荐银行板块股，继续看好银行的稳健性和持续性。2、银行股两条投资主线：一是拥有区域优势、确定性强的城农商行，区域包括江苏、上海、成渝、山东和福建等（详见我们区域经济系列深度研究），重点推荐江苏银行、杭州银行、渝农商、南京、成都、沪农、齐鲁等区域银行。二是高股息稳健的逻辑，重点推荐大型银行：六大行（如农行、建行和工行）；以及股份行中招商、兴业和中信等。
风险提示：经济下滑超预期，经济恢复不及预期，数据更新不及时
证券研究报告：银行角度看8月社融：政府债支撑力度减弱，存款搬家延续
对外发布时间：2025年9月14日
报告发布机构：中泰证券研究所
参与人员信息：
戴志锋 | SAC编号：S0740517030004 | 邮箱：daizf@zts.com.cn
邓美君 | SAC编号：S0740519050002 | 邮箱：dengmj@zts.com.cn
马志豪| SAC编号：S0740523110002 | 邮箱：mazh@zts.com.cn
中泰银行团队
戴志锋（执业证书编号：S0740517030004） CFA 中泰金融组负责人，中泰证券研究所所长、国家金融与发展实验室特约研究员。获2024年新财富银行业最佳分析师第三名、2023年新财富银行业最佳分析师第五名、2022年新财富银行业最佳分析师第四名、2021年新财富银行业最佳分析师第二名、2020年新财富银行业最佳分析师第三名、2018-2019年新财富银行业最佳分析师第二名、2019-2020年水晶球银行最佳分析师第二名、2018年水晶球银行最佳分析师第一名（公募）、2018年保险资管最受欢迎银行分析师第一名。曾供职于中国人民银行、海通证券和东吴证券等。
邓美君（执业证书编号：S0740519050002） 银行业分析师，南开大学本科、上海交通大学硕士，2017年加入中泰证券研究所。
马志豪（执业证书编号：S0740523110002） 银行业分析师，南开大学金融学本科、南开大学金融学硕士，曾就职于东北证券，2023年加入中泰证券。
杨超伦（执业证书编号：S0740524090004） 银行业分析师，加州大学圣地亚哥分校金融硕士，曾就职于某商业银行总行，2022年加入中泰证券。
谢谢阅读
欢迎关注我们
传统借贷VS新型金融
微信公众号免责声明
本订阅号为中泰证券银行团队设立的。本订阅号不是中泰证券银行团队研究报告的发布平台，所载的资料均摘自中泰证券研究所已经发布的研究报告或对已经发布报告的后续解读。若因报告的摘编而产生的歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。请注意，本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的研究观点可根据中泰证券后续发布的研究报告在不发出通知的情形下作出更改，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息请以中泰证券正式发布的研究报告为准。
本订阅号所载的资料、工具、意见、信息及推测仅提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，中泰证券及相关研究团队不就本订阅号推送的内容对最终操作建议做出任何担保。任何订阅人不应凭借本订阅号推送信息进行具体操作，订阅人应自主作出投资决策并自行承担所有投资风险。在任何情况下，中泰证券及相关研究团队不对任何人因使用本订阅号推送信息所引起的任何损失承担任何责任。市场有风险，投资需谨慎。
中泰证券及相关内容提供方保留对本订阅号所载内容的一切法律权利，未经书面授权，任何人或机构不得以任何方式修改、转载或者复制本订阅号推送信息。若征得本公司同意进行引用、转发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“中泰证券研究所”，且不得对内容进行任何有悖原意的引用、删节和修改。
在不发出通知的情形下作出更改，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息请以中泰证券正式发布的研究报告为准。
本订阅号所载的资料、工具、意见、信息及推测仅提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，中泰证券及相关研究团队不就本订阅号推送的内容对最终操作建议做出任何担保。任何订阅人不应凭借本订阅号推送信息进行具体操作，订阅人应自主作出投资决策并自行承担所有投资风险。在任何情况下，中泰证券及相关研究团队不对任何人因使用本订阅号推送信息所引起的任何损失承担任何责任。市场有风险，投资需谨慎。
中泰证券及相关内容提供方保留对本订阅号所载内容的一切法律权利，未经书面授权，任何人或机构不得以任何方式修改、转载或者复制本订阅号推送信息。若征得本公司同意进行引用、转发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“中泰证券研究所”，且不得对内容进行任何有悖原意的引用、删节和修改。