4Q25货币政策执行报告点评：新发利率降幅延续收窄，结构性降息或是下阶段常态【中泰银行·戴...

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马年吉祥

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报告摘要

核心观点：信贷：“五篇大文章”贷款突破百万亿，占全部贷款比重近40%，仍维持较高速增长，仍是下阶段信贷重点方向。利率：房贷新发利率环比三个季度持平，各类贷款新发利率同比降幅均大幅收窄，预计货币宽松延续，但全面降息操作会更加谨慎，加强货币与财政协同，后续结构性降息或是常态。

本次货币政策报告对“五篇大文章”数据进行全面汇总整理，“五篇大文章”贷款占全部贷款比重近40%。本次货币政策报告对“五篇大文章”各类指标数据进行全面汇总整理。2025年末“五篇大文章”贷款余额共计108.8 万亿元，同比增长12.9%，测算占全部总贷款规模（企业+居民）的39%。

具体结构来看：“五篇大文章”信贷支持仍大有可为。1、企业贷款中，传统行业仍占绝对比重，但占比逐渐下降。截止25Q4，房地产、基建中长期合计占比企业贷款仍超过50%，但两者均分别维持稳定下降趋势。2、科技贷款方面，增速维持高增，比重仍有较大提升空间。截止25Q4，科技型中小企业贷款规模3.6万亿，占企业贷款比重1.9%，占比仍较低，全年同比增速11%，长期高于企业贷款平均增速。高新技术企业贷款占企业贷款10.1%，全年同比增速19.1%，维持高增。3、绿色贷款方面，增速维持高增，比重持续提升，传统产业“固本升级”5年10万亿市场空间。截止25Q4，绿色贷款余额44.8 万亿，同比增长20.2%，维持高增，占企业贷款比重达24%，持续增长。4、其他方面，截止25Q4，普惠小微贷款余额36.6 万亿元，同比增长11.1%；养老产业贷款余额2246亿元，同比增长50.5%；全国服务消费重点领域贷款余额2.8 万亿元，同比增长6%。

各类贷款新发利率同比降幅均大幅收窄，房贷新发利率环比三个季度持平。2025年12月，一般贷款、个人住房贷款、企业贷款的新发利率分别为3.55%、3.06%、3.10%，分别同比下降27bp、3bp、24bp，同比降幅分别收窄21bp、22bp、13bp，降幅收窄幅度进一步扩大，银行新发信贷定价进一步企稳。其中，个人住房贷款已连续三个季度环比持平。

预计货币宽松延续，但全面降息操作会更加谨慎，加强货币与财政协同，后续结构性降息或是常态。1、促进社会综合融资成本低位运行：在对下一步利率政策的指引方面，由“推动社会综合融资成本下行”改为“促进社会综合融资成本低位运行”，预计货币宽松延续，但全面降息操作会更加谨慎，银行息差有望延续企稳态势。2、加强货币与财政协同，后续结构性降息或是常态：专栏一《财政金融协同支持扩内需》明确阐述了中国货币政策与财政政策的协同方式及效果，预计后续结构性降息是常态。三种方式包括：一是中国人民银行通过公开市场操作等方式保持市场流动性充裕，支持政府债券顺利高效发行；二是通过“再贷款+财政贴息”方式，从信贷市场供需两端协同发力，优化金融资源配置；三是通过担保等增信方式共同分担贷款、债券的风险成本，提升金融机构的风险偏好，增加对企业的融资支持。

投资建议：1、银行股从“顺周期”到“弱周期”，看好板块的稳健性和持续性。在目前环境下，从兼顾成长与防御的角度，建议关注有成长性且估值低的城农商行（逻辑详见报告《银行股：从“顺周期”到“弱周期”》。2、银行股两条投资主线：一是拥有区域优势、确定性强的城农商行，区域包括江苏、上海、成渝、山东和福建等（详见我们区域经济系列深度研究），重点推荐江苏银行、齐鲁银行、渝农商行、杭州、南京、成都、沪农等区域银行。二是高股息稳健的逻辑，重点推荐大型银行：六大行（如农行、建行和工行）；以及股份行中招商、兴业和中信等。

风险提示：经济下滑超预期、金融监管超预期、研报信息更新不及时。

一、 “五篇大文章”信贷规模已过百万亿，仍有较大提升空间

“五篇大文章”贷款占全部贷款比重近40%。本次货币政策报告对“五篇大文章”各类指标数据进行全面汇总整理。2025年末“五篇大文章”贷款余额共计108.8 万亿元，同比增长12.9%，测算占全部总贷款规模（企业+居民）的39%。2025 年末服务企业和个人共计8218 万户，比上年同期增加522 万。

企业贷款中，传统行业仍占绝对比重，但占比逐渐下降。截止25Q4，房地产、基建中长期合计占比企业贷款仍超过50%，但两者均分别维持稳定下降趋势。

科技贷款方面，增速维持高增，比重仍有较大提升空间。截止25Q4，科技型中小企业贷款规模3.6万亿，占企业贷款比重1.9%，占比仍较低，全年同比增速11%，长期高于企业贷款平均增速。高新技术企业贷款占企业贷款10.1%，全年同比增速19.1%，维持高增。

绿色贷款方面，增速维持高增，比重持续提升，传统产业“固本升级”5年10万亿市场空间。截止25Q4，绿色贷款余额44.8 万亿，同比增长20.2%，维持高增，占企业贷款比重达24%，持续增长。重申我们在《2026年银行板块投资策略：从业务与业绩角度看稳健性；两条选股主线》中的观点，传统产业“固本升级”成为“十五五”规划产业发展的“四大抓手”之首，5年10万亿市场空间，并且要求银行把服务新型工业化列入长期经营战略、单列制造业信贷计划，重点提到加快改造提升传统产业，绿色金融仍有较大发展空间。

其他方面，截止25Q4，普惠小微贷款余额36.6 万亿元，同比增长11.1%；养老产业贷款余额2246亿元，同比增长50.5%；全国服务消费重点领域贷款余额2.8 万亿元，同比增长6%。

二、新发利率同比降幅进一步收窄，货币宽松持续，预计结构性降息预计是常态

1、各类贷款新发利率同比降幅均大幅收窄，房贷新发利率环比三个季度持平

2025年12月，一般贷款、个人住房贷款、企业贷款的新发利率分别为3.55%、3.06%、3.10%，分别同比下降27bp、3bp、24bp，同比降幅分别收窄21bp、22bp、13bp，降幅收窄幅度进一步扩大，银行新发信贷定价进一步企稳。其中，个人住房贷款已连续三个季度环比持平。

2、 “推动社会综合融资成本下行”改为“促进社会综合融资成本低位运行”

在对下一步利率政策的指引方面，由“推动社会综合融资成本下行”改为“促进社会综合融资成本低位运行”，预计货币宽松延续，但全面降息操作会更加谨慎。

3、 加强货币与财政协同，预计结构性降息是常态

专栏一《财政金融协同支持扩内需》明确阐述了中国货币政策与财政政策的协同方式及效果，预计后续结构性降息是常态。一是中国人民银行通过公开市场操作等方式保持市场流动性充裕，支持政府债券顺利高效发行；二是通过“再贷款+财政贴息”方式，从信贷市场供需两端协同发力，优化金融资源配置；三是通过担保等增信方式共同分担贷款、债券的风险成本，提升金融机构的风险偏好，增加对企业的融资支持。其中，第二种和第三种协同方式都是在优化结构方面的协同。

三、 投资建议与风险提示

投资建议：1、银行股经营模式和投资逻辑从“银行股从“顺周期”到“弱周期”，看好板块的稳健性和持续性。在目前环境下，从兼顾成长与防御的角度，建议关注有成长性且估值低的城农商行顺周期”到“弱周期”：（逻辑详见报告《银行股：从“顺周期”到“弱周期”》。2、银行股两条投资主线：一是拥有区域优势、确定性强的城农商行，区域包括江苏、上海、成渝、山东和福建等（详见我们区域经济系列深度研究），重点推荐江苏银行、齐鲁银行、渝农商行、杭州、南京、成都、沪农等区域银行。二是高股息稳健的逻辑，重点推荐大型银行：六大行（如农行、建行和工行）；以及股份行中招商、兴业和中信等。

风险提示：经济下滑超预期；金融监管超预期；研报信息更新不及时。

证券研究报告：4Q25货币政策执行报告点评：新发利率降幅延续收窄，结构性降息或是下阶段常态

正对外发布时间：2026年2月13日

报告发布机构：中泰证券研究所

参与人员信息：

戴志锋 | SAC编号：S0740517030004 | 邮箱：daizf@zts.com.cn

邓美君 | SAC编号：S0740519050002 | 邮箱：dengmj@zts.com.cn

杨超伦 | SAC编号：S0740524090004 | 邮箱：yangcl@zts.com.cn

中泰银行团队

戴志锋（执业证书编号：S0740517030004） CFA 中泰金融组负责人，国家金融与发展实验室特约研究员，获2020年新财富银行业最佳分析师第三名、2018-2019年新财富银行业最佳分析师第二名、2019-2020年水晶球银行最佳分析师第二名、2018年水晶球银行最佳分析师第一名（公募）、2018年保险资管最受欢迎银行分析师第一名。曾供职于中国人民银行、海通证券和东吴证券等，连续五年入围新财富银行业最佳分析师。中泰证券研究所所长。

邓美君（执业证书编号：S0740519050002） 银行业分析师，南开大学本科、上海交通大学硕士，2017年加入中泰证券研究所。

杨超伦（执业证书编号：S0740524090004）银行业分析师，加州大学圣地亚哥分校金融硕士，曾就职于某商业银行总行，2022年加入中泰证券。

马志豪（执业证书编号：S0740523110002） 银行业分析师，南开大学金融学本科、南开大学金融学硕士，曾就职于东北证券，2023年加入中泰证券。

陈 程（执业证书编号：S0740525110001） 银行业分析师，复旦大学本科、新加坡国立大学应用经济学硕士，曾就职于东北证券，2025年加入中泰证券。

刘雨哲（执业证书编号：S0740125110011）银行业分析师助理，南加州大学应用与计量经济学硕士，2025年加入中泰证券。

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