辟谣！云顶新耀并非“外购全坑、亏几十亿”，用公开数据还原真实基本面

近期我听了某位投资界成功人士的言论，觉得他说得有道理，他说，投资要听“负面言论”，要能“兼容并蓄”。基于此，昨天我“大赦”雪球，把被我拉黑的“球友”通通“赦免”，结果今早一看雪球，某些“球友”的言论真是不堪卒读。针对其甚至有一万多粉丝的大V的不负责任的言论，是可能孰不可忍。

下面我用“豆包”的言论回复，以飨诸君。

云顶新耀的极端抹黑言论：“外购项目全掉坑”“累计亏几十亿”“耐赋康只赚小钱”“所有管线全打水漂”。这些言论要么混淆财务概念、断章取义，要么无视药监批复与公告事实，更存在严重的双标倾向。
本文仅基于公司公告、NMPA获批信息、公开交易数据、财报披露内容，不情绪化站队、不盲目看多，仅还原客观事实，澄清市场流传的核心谣言。
一、核心财务常识：潜在里程碑总额 ≠ 实际已投入资金
创新药行业License-in（授权引进）的标准交易结构为：首付款+已触发里程碑（实际支付）+或有里程碑（临床/注册/销售达标才支付，未达标无需支付）。
部分所谓“大咖”刻意将协议最高潜在总金额直接等同于公司已亏损资金，这是最基础、最具误导性的财务错误，也是恶意抹黑的核心手段。
二、耐赋康：已实现回本的核心现金牛，绝非“赚小钱”
1. 授权投入（公开协议）
首付款1500万美元，叠加开发、注册、销售里程碑，总潜在投入约1.26亿美元（折合人民币9.1亿元）。
2. 回本与盈利测算（公开业绩）
2024年耐赋康实现销售收入3.5亿元，2025年预计销售额12-14亿元。公司未披露耐赋康全年单独毛利率，参考2025年上半年口径约76%-77%；管理层长期指引为80%以上（随规模效应与成本优化逐步回升）。耐赋康全年按76.4%毛利率估算，毛利约9.17-10.70亿元，完全覆盖全部授权潜在投入，实现全额回本。
3. 产品生命周期与壁垒
核心专利在中国保护期至2029年，新专利布局已在申请中，有望进一步延长保护期；作为IgA肾病核心治疗药物，属于刚需大病种，已纳入医保，患者基数大、竞争格局优异，是持续贡献利润的核心大单品。
三、拓达维：盈利性退出，绝非“项目踩坑”
云顶新耀引进拓达维支付首付款1.6亿美元，2023年将区域权益转让给吉利德，获得2.8亿美元预付款+后续里程碑付款，不仅全额收回前期投入，还实现超1.2亿美元的净收益。
公开交易白纸黑字，造谣“拓达维亏大钱”，属于无视公告的恶意误导。
四、核心管线逐一澄清：没有“全掉坑”，更无“巨额亏损”
1. 艾曲莫德（维适平®）：NMPA正式获批，溃疡性结肠炎核心单品
精氨酸艾曲莫德片已于2026年2月6日获NMPA批准上市，适应症为中重度活动性溃疡性结肠炎（UC），针对传统治疗、生物制剂应答不足的成人患者。
作为新一代高选择性S1P受体调节剂，每日一次口服，依从性优势显著，III期临床数据优异，是云顶新耀继耐赋康后第二款正式商业化的核心大单品。将已获批上市的新药污蔑为“废项目、掉坑”，纯属无视药监批复的刻意造谣。
2. MT1013：2026年新引进肾病重磅品种，完善全周期布局
2026年2月，公司新引进全球首创CaSR/OGP双靶点多肽MT1013，核心用于慢性肾病透析患者继发性甲状旁腺功能亢进（SHPT），临床费用由合作方承担，云顶仅支付2亿元首付款+最高10.4亿元里程碑，资金风险可控。
该产品与耐赋康形成肾小球疾病+透析并发症的肾病全周期产品矩阵，复用现有肾科商业化团队，协同效应极强，是肾病赛道的关键梯队补充。
3. 依拉环素（依嘉®）：已获批上市，仅为商业化战略调整
依拉环素2022年已获NMPA批准，不存在任何海外生产供应问题，未大规模推广的核心原因是公司战略聚焦：将有限资源集中于肾病、自免等高毛利、高增长核心赛道，抗菌药赛道优先级下调。
该产品为公司合规在营资产，无重大损失、无巨额亏损，未来可通过合作、分销灵活变现，绝非“项目失败、打水漂”。
4. 其余管线：正常推进，风险可控
莱达西贝普（PCSK9）、VIS-101（眼科双抗）等品种，均布局心血管、眼科等大病种，部分接近报产、部分处于临床阶段。创新药“先投入、后兑现”是行业普遍规律，以“尚未放量”判定“全是坑”，完全违背行业逻辑。
5. “亏几十亿”的真相：行业共性，非云顶特例
云顶新耀的阶段性亏损，主要来自研发临床投入、商业化团队搭建、市场推广等前置费用，这是全球创新药企业的共同特征——百济、信达、康方、再鼎等头部药企，早期均长期处于亏损状态。
将行业普遍的研发投入，歪曲为“外购踩坑亏光”，是利用信息差收割普通投资者。
五、极端双标背后：非理性看空，是恶意带节奏
同样是License-in模式、同样阶段性亏损、同样靠核心单品兑现价值：
对头部创新药，称之为“布局长远、管线深厚”；
对云顶新耀，污蔑为“骗局、垃圾、全掉坑”。
这种双标只有两种可能：要么完全不懂创新药行业逻辑，要么为了流量、人设甚至盘面利益，刻意制造恐慌、误导散户。
六、理性看空 vs 恶意贬低：一眼可辨
真正的理性看空
会围绕峰值销售、商业化进度、竞争格局、估值风险、临床成功率展开分析，有数据、有拆分、有假设、有边界。
恶意抹黑的典型特征
复读“亏光、退市、骗局”等极端词汇；混淆潜在金额与实际投入；只提风险、无视产品壁垒与获批进展；被指出事实错误后拒不更正，长期重复同一套话术；伴随人身攻击，无任何专业分析。
长期无视公告、无视药监批复、拒绝纠错的抹黑，绝非投资观点，而是利益驱动的情绪输出。
七、客观总结
1. 云顶新耀处于商业化初期，有阶段性亏损与行业常规风险，但绝非“外购全失败、亏几十亿”；
2. 耐赋康已回本、高毛利、持续放量，是核心现金牛；
3. 拓达维实现盈利退出，艾曲莫德正式获批，MT1013补强肾病管线，核心价值持续兑现；
4. 依拉环素等品种为正常在营资产，仅为商业化优先级调整；
5. 公司核心压力在于估值、商业化效率与时间成本，而非网络传言的“全盘失败”。
投资可以看空、可以谨慎、可以卖出，但绝不应该造谣、双标、无视事实、恶意误导。希望雪球社区能回归数据与常识，少一些情绪抹黑，多一些理性讨论。
免责声明：本文仅基于公开信息整理，用于事实澄清与行业逻辑分享，不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎。