$东方雨虹(SZ002271)$ 防水企业调研纪要20250806——重视防水“反内卷”低位修复，多维度改善显示拐点临近
1、中报业绩显示多维度改善。雨虹Q2零售渠道迎来增长拐点，科顺Q1利润迎来拐点、Q2预计持续改善，目前两家防水龙头渠道收入占比都在80%以上，周转率和现金流持续改善，全方位降本增效后费用率也在优化。
2、7月高频数据释放企稳信号。雨虹7月卷材量增15%，涂料下降6%，砂粉增长60%+，民建增长、工建止跌。科顺7月发货个位数下滑，民建增长、工程下滑，但价格环比略增。从渠道样本来看，雨虹民建平均涨价3-5%，流通产品部分取消返点，顺利落地有望贡献5pct的C端毛利率弹性。
3、股东回报可作为安全边际。新开工降幅预计收窄，绝对量已到中期稳态水平，需求端beta拖累不会更大；涨价落地、结构优化、降本控费对应经营利润的底部确认，按照24年35亿现金流，扣除资本开支后FCF25亿+，今年中期分红22亿元，未来具备稳定分红20亿的基础（按目前市值股息率6.7%）。
4、困境反转的市值空间大。除了需求拐点暂没确认外，龙头的成长拐点、盈利底部、治理拐点、股东回报拐点等都已确认，不考虑减值，预计雨虹、科顺26年经营利润25亿、6亿，15x PE对应空间35%、45%（未考虑转债），防水龙头在民建和海外还具备长期成长空间，20x PE对应空间81%、94%（未考虑转债）。$科顺股份(SZ300737)$ $北新建材(SZ000786)$