药明合联收购东曜药业：核心进展、业务影响与股价传导（AI回复）

$药明合联(02268)$
一、收购核心进展
1. 要约条款：以每股4港元现金收购东曜药业全部股份（溢价99%），最高代价27.9亿港元，注销未行使购股权；需60%股份接纳，主要股东锁定42.16%股份，资金为自有现金。
2. 关键进度：2025.12.29东曜停牌；2026.1.14公告、15日复牌；2.12要约启动；3.13获46.54%股份接纳，合计88.7%超生效门槛；3.14要约延至3.27，交易落地确定性极高。
二、收购核心业务影响
1. 产能：ADC偶联总产能提升80%，获得多国GMP认证商业化产能，破解订单积压。
2. 技术：补全糖定点偶联等技术，完善一站式CRDMO全链条壁垒。
3. 客户：新增169个ADC项目、150余家合作客户，实现订单双向导流。
4. 成本：长三角产能协同降本15%-20%，拉升毛利率。
5. 地位：全球ADC CRDMO市占率从24%升至35%以上，巩固全球第二、国内第一龙头位置。
三、股价传导与核心风险
1. 短期走势：公告后股价两日跌超8%，当前悲观情绪已修复。
2. 中长期预期：①2026上半年：不确定性消除，估值修复20%；②2026下半年-2027年：整合见效，业绩增35%+，股价稳步上涨；③2027年后：行业爆发，迎业绩估值双击。
3. 情景预判：乐观涨30%+，中性涨20%-25%，悲观跌10%-15%。
4. 核心风险：整合不及预期、ADC研发投入收缩、行业竞争加剧、监管地缘政策变动。