天岳先进碳化硅业务分析报告

$天岳先进(02631)$ $天岳先进(SH688234)$
一、核心前提：产品边界与口径澄清
1.1 核心产品结构
公司主营碳化硅衬底，分为两大品类，全面覆盖传统与AI新兴场景：
- 导电型碳化硅衬底：2025年营收占比85%，核心主力产品，适配新能源车、光伏储能、AI数据中心等功率场景；
- 半绝缘型碳化硅衬底：2025年营收占比15%，辅助产品，适配射频、AI芯片封装、AI眼镜等场景。
1.2 市场份额核心口径
此前提及的27.6%全球市场份额，是2025年全球导电型碳化硅衬底出货量份额（富士经济2026年3月数据，位居全球第一），并非销售收入份额。
- 因公司产品均价显著低于国际巨头Wolfspeed，2025年公司导电型衬底销售收入份额约13%-15%；
- 2025年公司营收14.65亿元人民币（约2.02亿美元），与全球导电型衬底12-12.7亿美元的市场规模完全匹配，无逻辑偏差。
二、全球市场需求与价格趋势
2.1 整体市场规模（2023-2025年，6英寸等效口径）
- 2023年：总规模78亿元，总出货180万片，同比增长42%；
- 2024年：总规模102亿元，总出货240万片，同比增长33%；
- 2025年：总规模110亿元，总出货340万片，同比增长41.7%，其中导电型衬底市场规模87-92亿元。
2.2 需求趋势：传统场景稳增，AI场景指数级爆发
- 传统核心场景（2025年占总需求83%）：行业基本盘，核心驱动为新能源车800V高压平台（2025年渗透率35%）、光伏储能，两大领域2025年合计占总需求66%，同比增速38%-45%，需求稳定高增。
- AI新兴场景（2025年占总需求17%，2027年预计提升至32.5%）：行业第二增长曲线，2023-2027年复合增速超100%，是未来3年核心增量，核心细分如下：
1. AI数据中心（最大增量）：解决高功率机柜电源效率痛点，2025年需求28万片，2027年预计72万片，复合增速82%；
2. AI芯片先进封装（第二增量）：解决AI GPU散热瓶颈，2025年需求12万片，2027年预计55万片，复合增速156%；
3. AI眼镜/人形机器人：适配小型化、高散热需求，2025年合计需求5万片，2027年预计32万片，复合增速超130%；
整体合计：2025年AI场景总需求45万片，2026年预计83万片，2027年预计159万片。
2.3 价格趋势：结构性分化，AI高端产品坚挺抗跌
2025年是行业价格跌幅最大的一年，呈现典型的结构性分化，核心表现如下：
- 6英寸通用导电型衬底：2025年均价2500元/片，同比下跌40.5%，低端产能过剩，价格战惨烈；
- 6/8英寸车规级/AI数据中心用衬底：2025年均价3000/8000元/片，同比下跌33%左右，技术壁垒高，供需相对平衡，抗跌性较强；
- 12英寸AI场景用衬底：2025年均价22000元/片，同比仅下跌12%，技术垄断性强，AI需求爆发，价格基本坚挺。
三、行业竞争格局与核心对手对比
3.1 整体竞争格局
全球碳化硅衬底市场集中度极高，2025年导电型衬底出货量CR5（前五大厂商）占比超85%，形成三级梯队：
1. 第一梯队（全球龙头）：天岳先进（27.6%）、Wolfspeed（22%）、Coherent（15%）；
2. 第二梯队（快速追赶）：罗姆半导体（10%）、三安光电（8%）、晶盛机电（4%-5%）；
3. 第三梯队（细分/区域玩家）：天科合达、烁科晶体等中小厂商。
当前行业竞争核心，已从6英寸量产能力，转向8英寸良率提升、12英寸技术突破、车规级客户认证、AI新兴场景布局四大方向。
3.2 核心竞争对手与天岳先进对比
（1）国际核心竞争对手
- Wolfspeed（美国，原全球龙头）：全球唯一实现12英寸导电型衬底大规模量产的厂商，8英寸良率超75%，车规级认证最全，产品均价是天岳先进的1.5-2倍，2025年总产能60万片/年。优劣势对比：技术、品牌、认证领先，但2024-2025年经营恶化，份额大幅下滑，AI场景布局落后于天岳先进。
- Coherent（美国，半绝缘型龙头）：8英寸良率约70%，12英寸半绝缘型已量产，半绝缘型产品全球份额第一，2025年总产能45万片/年。优劣势对比：半绝缘市场、AI场景布局有优势，但导电型车规认证、外售市场份额增长慢于天岳先进。
- 罗姆半导体（日本，日系龙头）：8英寸良率约65%，技术稳定性强，2025年总产能30万片/年，产能基本自供，外售比例极低。优劣势对比：技术稳定性、全产业链协同能力强，但外售市场份额有限，对天岳先进直接竞争压力小。
（2）国内核心竞争对手
- 三安光电（国内第二）：8英寸良率约60%，12英寸处于中试阶段，覆盖衬底-外延-器件全产业链，2025年衬底总产能35万片/年，以6英寸为主。优劣势对比：全产业链、资金、国内渠道有优势，但大尺寸技术、海外高端客户认证、AI场景布局均落后于天岳先进。
- 晶盛机电（国内核心新玩家，潜在最大对手）：已实现6-8英寸规模化量产，8英寸良率稳定在60%以上，12英寸产线已通线，核心设备100%自研，2025年规划总产能90万片/年（国内第一），已通过比亚迪、英飞凌等头部客户验证。优劣势对比：“设备+材料”闭环带来极强的成本与产能优势，大尺寸技术布局全面；但业务起步晚，实际出货量、全球份额、车规认证完备性、海外出货能力均全面落后于天岳先进。
- 天科合达（国内老牌厂商）：以6英寸产品为主，8英寸处于小批量试产阶段，2025年总产能20万片/年，半绝缘型产品占比60%。优劣势对比：半绝缘市场有先发积累，但大尺寸技术、车规认证、海外布局全面落后，市场份额持续被挤压。
- 烁科晶体（国内军工龙头）：以6英寸半绝缘型产品为主，军工渠道与资质壁垒高，2025年总产能10万片/年。优劣势对比：军工领域优势显著，但民用市场、大尺寸技术、AI场景布局基本空白，与天岳先进直接竞争极小。
3.3 竞争格局核心结论
- 天岳先进核心优势：8英寸产能规模全球领先，导电型衬底出货量全球第一，海外高端客户认证、AI场景布局国内最快，是国内唯一实现12英寸碳化硅衬底量产、唯一进入全球第一梯队的国内厂商；
- 核心短板：品牌溢价能力、12英寸导电型产品量产进度落后于Wolfspeed，衬底之外的全产业链布局不足；
- 未来竞争焦点：8英寸良率与成本控制、12英寸量产落地、AI场景先发优势、全球车规客户深度绑定，晶盛机电将成为天岳先进在国内最核心的竞争对手。
四、天岳先进产能、销量与营收结构拆解
4.1 产能情况（2025年末，6英寸等效口径）
- 总产能75万片/年，全年整体产能利用率98.6%，基本实现满产满销；
- 产能结构：济南基地30万片/年（6+8英寸）、上海临港一期40万片/年（全8英寸）、12英寸中试线5万片/年，其中8英寸产能占比67%，是全球8英寸产能占比最高的厂商之一；
- 扩产规划：2026年上海临港二期12英寸产线投产，新增6英寸等效产能30万片/年；2027年马来西亚工厂投产，新增8英寸产能50万片/年，核心适配海外客户。
4.2 销量与营收结构（2025年）
- 总销量：约67万片，同比增长超70%，产销率97%，出货量规模稳居全球第一；
- 分尺寸结构：6英寸衬底销量占比52%（营收占比38%），8英寸衬底销量占比48%（营收占比62%，核心主力），12英寸衬底小批量出货；
- 分场景结构：新能源车+光伏储能传统场景营收占比92%，AI新兴场景营收约7300万元（占比5%，同比增长超200%），处于客户验证向批量出货过渡阶段；
- AI场景客户进展：12英寸半绝缘衬底通过台积电验证，切入英伟达供应链；AI眼镜方案入选中国信通院优秀解决方案，切入Meta、华为供应链；AI数据中心产品通过英飞凌、博世认证，间接供货全球头部云厂商。
五、2025年营收下滑核心原因拆解（按权重排序）
2025年公司实现营收14.65亿元，同比下降17.15%，核心逻辑是**“量增价跌，价格跌幅完全覆盖销量增长的贡献”**，具体原因如下：
1. 核心主导因素：产品综合6英寸均价雪崩式下跌：2024年公司综合均价约4100元/片，2025年仅约2180元/片，同比暴跌46.8%，跌幅远超行业平均水平。销量增长70%本应带动收入增长70%，但价格下跌46.8%直接抵消了全部增量，是营收下滑的绝对核心；降价的核心目的是主动抢占市场份额，绑定全球头部客户。
2. 行业供需失衡，全行业价格战拖累：2025年全球碳化硅衬底总产能超500万片，而全年有效需求仅340万片，行业整体产能利用率仅68%，低端产能严重过剩引发全行业价格战，行业整体营收增速大幅放缓，公司无法独善其身。
3. 产品结构调整的短期影响：2025年公司8英寸产品营收占比从2024年的30%跃升至62%，但产品处于客户验证和产能爬坡初期，为推进头部客户认证，初期定价有一定优惠，进一步拉低了综合均价；同时半绝缘型衬底传统射频市场需求疲软，相关营收同比下滑约20%，额外拖累了整体收入。
4. AI场景尚未形成规模收入，无法对冲价格下跌：2025年AI相关营收仅占总营收的5%，基数太小，完全无法对冲传统场景产品均价暴跌带来的营收下滑；同时为抢占AI场景先发优势，公司在12英寸产品研发、客户认证上投入大量资源，短期对营收和利润形成一定摊薄。
5. 辅助因素：汇率与会计确认影响：公司海外收入占比超50%，2025年人民币升值导致外币收入折算缩水，影响营收约2个百分点；同时2024年提前确认了部分2025年的长协订单收入，抬高了2024年营收基数，进一步放大了2025年的下滑幅度。
六、2026-2027年营收走势预判（含AI场景增量）
6.1 核心前提假设
- 行业需求：2026年全球总出货量同比增长38%至470万片，2027年同比增长35%至635万片；其中AI场景出货量2026年同比增长110%，2027年同比增长85%，增速持续远超传统场景；
- 价格走势：2026年全行业均价跌幅大幅收窄，6英寸通用型产品同比下跌10-15%，8/12英寸高端产品同比下跌10%以内，年末基本企稳；2027年全行业均价全面企稳，整体跌幅小于5%，高端AI场景产品价格有望小幅回升；
- 产能与份额：2026年公司总产能达105万片/年，2027年达155万片/年；全球出货量份额维持27-33%，稳居全球第一，AI场景出货量份额2026年达20%，2027年达30%。
6.2 2026年走势预判：重回高速增长，AI成第二增长曲线
- 销量：总销量约105万片，同比增长56.7%；其中8英寸产品销量占比提升至72%，12英寸占比提升至8%；AI场景相关销量约22万片，占总销量21%，同比增长超300%；
- 均价：综合均价约2050元/片，同比下跌6%，跌幅较2025年大幅收窄，高溢价高端产品占比提升，完全对冲了低端产品的价格下跌；
- 营收：约21.5亿元，同比增长46.8%，彻底扭转下滑趋势，重回高速增长通道；其中AI场景贡献营收约4.3亿元，占总营收20%，成为核心增量来源；
- 核心驱动：8英寸车规级长协订单落地，AI数据中心需求爆发，AI芯片封装/眼镜产品进入批量出货阶段，产品结构持续升级，“量增”重新成为营收增长的主导因素。
6.3 2027年走势预判：维持高增，传统+AI双轮驱动
- 销量：总销量约150万片，同比增长42.9%；其中8英寸产品销量占比提升至80%，12英寸占比提升至15%；AI场景相关销量约50万片，占总销量33.3%，同比增长127%；
- 均价：综合均价约2000元/片，同比下跌2.4%，基本全面企稳；
- 营收：约30亿元，同比增长39.5%，维持高速增长；其中AI场景贡献营收约10.5亿元，占总营收35%，成为与新能源车并驾齐驱的核心增长引擎；
- 核心驱动：马来西亚工厂投产，海外客户订单持续放量，12英寸AI产品进入大规模出货阶段，AI眼镜渗透率快速提升，行业供需格局改善，价格全面企稳，销量增长完全转化为营收增长。
6.4 关键风险与上行弹性
- 下行风险：全球新能源车渗透率不及预期，晶盛机电等国内厂商引发新一轮价格战，AI场景需求落地不及预期，Wolfspeed经营改善后抢占市场份额；
- 上行弹性：AI场景需求超预期爆发，公司在AI场景的份额突破35%，8英寸产品行业渗透率超预期，价格提前企稳回升，12英寸产品良率快速提升，2026-2027年营收增速有望突破50%。