何氏的利润修复与爱博的突然塌房，值得深醒

没想到，何氏眼科的三季报，走出了一条独特的“利润修复”之路。

10月29日，何氏眼科发布2025年三季报。报告显示，公司前三季度营业收入为8.55亿元，同比下降1.11%；归母净利润为5439.53万元，同比增长232.18%；扣非归母净利润为4242.87万元，同比增长186.89%；基本每股收益0.34元。

其中第三季度，公司营业收入为2.95亿元，同比增长5.37%；归属于上市公司股东的净利润为1007万元，同比增长230.99%；归属于上市公司股东的扣非净利润为519万元，同比增长154.22%。

2025年三季度，公司期间费用为2.85亿元，较上年同期减少2038.47万元；期间费用率为33.30%，较上年同期下降1.99个百分点。其中，销售费用同比减少6.86%，管理费用同比减少7.89%，研发费用同比减少23.67%，财务费用同比增长122.17%。

依此判断，何氏的业绩爆发，根源不在于营收的强劲增长（Q3 +5.37%），而在于一场极其严厉的“降本增效”手术。

三费全降：销售、管理、研发费用全面大幅削减，总计节省了超过2000万元。这直接证明了公司此前存在严重的“大公司病”和运营冗余。

战略收缩：研发费用下降23.67%，表明公司可能暂停了部分长期投入，全力保障短期盈利。这是一种非常务实的生存策略。

在消费降级和行业内卷的情况下，何氏能实现营收正增长，实属不易。但这背后，销售费用的削减（-6.86%）是否会有持续性，需要打一个问号。财务费用暴增122.17% ，又是一个值得关注的信号。

何氏的逆袭，让眼科赛道的故事变得更加精彩和复杂。

如果说何氏的三季报是惊喜，那么另一家上游眼科爱博医疗的季报，则是惊吓。

10月29日晚间，爱博医疗发布2025年三季报，显示公司前三季度营业收入11.44亿元，同比增长6.43%；归属净利润2.9亿元，同比下降8.64%。

其中Q3实现营收3.58亿元，同比下降8.17%；实现归母净利润7685万元，同比下降29.85%；扣非净利润7532万元，同比下降28.47%。

爱博医疗表示，主要系公司人工晶状体和隐形眼镜收入下滑，以及公司加大隐形眼镜自有品牌推广所致。其中:人工晶状体方面，受国家集采和部分省市医保支出结构调整的影响，公司人工晶状体收入和销量比去年同期均有下降;隐形眼镜方面，受消费市场环境的影响，终端价格下滑，同时生产端随着境内产能扩张竞争加剧，隐形眼镜出厂价格和利润率均有下降。

按单季度数据看，爱博医疗Q2营业总收入4.3亿元，同比上升14.44%，Q2归母净利润1.21亿元，同比上升14.85%。Q3为何会出现营收与利润大幅下滑？对于眼科下游而言，三季度是旺季呢？

或许集采正在压缩爱博医疗的利润空间，又或许下游的寒气正在传导至上游。

相关人士表示，三季度虽然是眼科手术旺季，但今年整体的消费医疗需求疲软。当下游医院的客流量增长不再强劲时，其对上游耗材的订单需求自然会减弱。

其表示，当前行业正在进行负面传导循环：消费降级/集采控费 → 下游医院增长放缓、利润承压 → 下游向上游压价、订单增长减弱 → 上游设备耗商业绩下滑。

关于爱博业绩突然爆冷，市场也有一种猜想，Q2表现强劲而Q3突然下滑，说明公司的业绩可能依赖于个别大订单或渠道压货。这种模式在需求旺盛时没问题，但一旦下游库存高企或需求转弱（如下游医院三季度增长乏力），业绩就会出现断崖式下跌，揭示了其增长质量的内在脆弱性。

花言花语：

爱博医疗一直是国产替代的明星企业，之前呈现的增长态势喜人，此次突然塌房，给了我们哪些启示？

成功的国产替代仅仅意味着公司拿到了参与游戏的资格券，但这是一张进入利润率更薄、竞争更激烈的赛场的门票。

真正的挑战在于公司能否在传统业务被“公用事业化”之后，成功孵化出具有强大定价权和品牌溢价的消费医疗新产品。

（个人观点，仅供参考）