眼科的深刻变化： “赛道β（整体增长）”转向“个股α（自身竞争力）”

眼下眼科进入了裁员和业绩预告季。大部分企业在寒冬中挣扎并分化整合。有的躺赢，有的陷入扩张泥沼，有的面临规模悖论。
过去的半个月，眼科包括国际巨头，以及国内龙头，都在发生变化，比如在收购STAAR公司失败后，STAAR公司总裁等辞职，爱尔康进行裁员，本应该从中受益的爱博医疗，却也信心不足，正在开辟第二增长曲线。
国内眼药方面，兴齐眼药利润预增，资本市场却预冷；莎普爱思年报预亏，资本市场波澜不惊。
眼科医院端，何氏眼科年报预告扭亏为盈，再次参股设立投资基金，光正眼科和普瑞眼科减亏。龙头爱尔眼科在运营层面和吹年层面动作频频，比较惹眼的一是与美团战略合作，开辟线上诊疗，二是把视觉游乐场搬进了MALL，场景营销先人一步，三是AI和科研领域的一些动态。
中国眼科行业已经告别了“水大鱼大”、所有参与者都能享受增长红利的 “β时代” 。当前正处在一次剧烈的 “供给侧改革” 和 “发展模式转型” 之中。
一、大家都在转型
根据一些招聘及职场社交平台的信息，爱尔康正在开展优化工作，上午通知，下午裁员，最高赔偿N+3。
爱尔康2025年三季报显示，其在中国市场整体营收保持小幅增长，其中手术业务同比增长6%，主要受益于Clareon平台人工晶体在集采中标后的销量提升；视力保健业务同比增长2%，增速较以往有所放缓。报告同时指出，受集中带量采购政策影响，人工晶体产品均价出现较明显下降，虽然销量增长，但对整体利润率形成压力。
1月15日， Staar Surgical爆出：CEO Stephen Farrell与董事会主席Elizabeth Yeu双双辞去董事会职务。本轮高层变动的导火索，正是Staar与眼科巨头爱尔康（Alcon）之间一笔价值15亿美元的收购交易流产。
Staar的增长神话，很大程度上依赖中国市场的强劲需求。正是基于对中国市场的乐观估计，大股东们反对爱尔康的收购案。目前，随着V5新晶体的上市，中国各民营眼科医院正在热火朝天的展开营销工作。
然而，这个是否会给Staar股东们错觉？
作为眼科耗材国产替代明星的爱博医疗，本应从此次事件中受益，但自从三季报业绩突变之后，其正在转向收购运动医学机构，寻求第二增长曲线。说见本号之前文章《眼科上游的困境突围，爱博诺德的并购会步昊海生科后尘吗？》
二、市场期待不同
1月22日，兴齐眼药发布业绩预告，公司预计2025年全年归属于上市公司股东的净利润为6.62亿元至7.49亿元，同比增长95.82%至121.56%，扣除非经常性损益后的净利润同比增长90.48%至115.51%。然而，资本市场对此并不买单，认为其增长不符合预期，次日股价最低下跌6.88%，并多日挂续下行。此后还有投资者质疑业绩预告披露方式，并问公司是否存在跨期调整利润的情形？
1月12日，莎普爱思发布业绩预告，公司预计 2025年度归属于母公司所有者的净利润为负值，主要系公司预计需计提商誉减值准备导致。 此后股价并无大的波动。
1月29日，公司再次发布业绩预亏公告，公司预计2025年度实现归属于母公司所有者的净利-3.19亿元到-2.13亿元。预计2025年度实现归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润-3.42亿元-2.28亿元。 真的是羞答答的玫瑰静悄悄的开，分两次预告，这是信披炫技吗？还是说它的投资者比较耐C。
点评：兴齐眼药与莎普爱思的“预告冷暖”，完美诠释了“个股α”逻辑。兴齐的高增长（核心产品如低浓度阿托品）已在股价中充分体现，市场现在关心的是增长持续性、新竞争对手（如兆科眼科等）的入局、以及潜在政策（如互联网医院销售）的不确定性。因此“预增”反而成了利好出尽的信号。而莎普爱思的预亏是旧模式（依赖单一滴眼液）失败的必然结果，市场已无期待，故波澜不惊。

1月28日，何氏眼科发布业绩预告，2025年度归属于上市公司股东的净利润预计为2400万元至3600万元，较上年同期的亏损2739.82万元实现华丽转身。业绩扭亏原因有三：一，业务结构持续优化，高毛利业务成为增长引擎；二，成本费用管控成效显著，精细化运营赋能降本增效；三，低效资产出清稳步推进，资产配置效率持续优化。何氏眼科近些年在主业基本处于躺平状态，2025年通过控费扭亏，算是躺赢吧。

但是，公司似有一颗春心，一直在投资多元化。1月29日，公司董事会审议通过了《关于与专业投资机构共同投资基金的议案》，拟出次8000万元共同投资设立上海浦清本草创业投资合伙企业(有限合伙) 。区域龙头在主业增长乏力后，试图通过财务手段和对外投资寻找出路，或是无赖之举。

1月30日，光正眼科和普瑞眼科发布业绩预告，2025年度均减亏。光正眼科预计亏损，2025年度归属于上市公司股东的净利润预计为-300万元至-500万元之间，2024年亏损1.75亿元。普瑞眼科预亏5000万元至6900万元之间，上年同期亏损1.02亿元。

普瑞在预告中表示，行业竞争持续加剧，政策性影响的延续以及战略扩张期的成本压力构成了业绩挑战，不过成熟医院的成本管控以及新技术的引进及推广促进了营收的增长及利润减亏。报告期内，公司作为全国首批引进并推广卡尔蔡司新一代全飞秒SMILE Pro的机构，成功抓住了市场对高端屈光手术的需求，优化了屈光项目的业务结构，带动了平均客单价的提升，成为屈光项目收入增长的核心引擎。同时，公司积极把握白内障手术从传统复明手术向屈光性手术升级的行业趋势，重点推广以飞秒激光辅助的白内障手术(飞白)结合三焦点、景深延长(EDOF)等功能性人工晶体的解决方案，推动白内障高端术式及中高端晶体占比的明显提升，部分对冲白内障手术政策性降价的影响。

目前眼科医院集团龙头爱尔、华厦未有业绩预告，前二者估计是不用发预告。只不过华厦眼科之前基于对业绩的悲观预测终止了员工持股计划。

再来看看爱尔眼科的动态，爱尔眼科的运营确实与龙头地位相匹配。

截至2026年1月，爱尔累计完成全飞秒Pro手术量率先突破1万例，约占国内总量的25%。1月30日起，深圳爱尔眼科将开展一次别开生面的营销活动，爱尔联合网易新闻、爱尔康等多方，把「视觉游乐场」搬进了商场！现场不仅有摩天轮、旋转木马、爆米花桶、跳舞机，还邀请人气歌手化身护眼公益大使，现场与深圳爱尔眼科院长，同台拆解视力困惑，沉浸式体验光IN乐园，解锁趣味互动。

爱尔眼科近期动作明显指向 “深耕存量，开拓增量” 。与美团合作是渠道线上化与流量深耕；将视觉训练（视光业务）搬进商场是场景创新与消费医疗化；投入AI与科研是构筑长期技术壁垒。这些都是在稳固其庞大的线下医院网络基本盘的同时，积极探索新的增长模式和效率提升工具。
三、背后的深层逻辑
以上的动态表明，眼科行业正处于一个结构性分化和模式升级的关键阶段。巨头在巩固优势的同时积极探索边界，创新者则在细分赛道奋力突围。未来的赢家，将是那些能够将技术创新、模式创新与卓越运营相结合的企业。
各眼科的行动映射出背后的深层逻辑：
一是从“治疗”到“消费+健康管理”的拓展：眼科市场正从传统的疾病治疗，快速向消费医疗（屈光、视光、干眼、美学）和终身视觉健康管理延伸。爱尔进商场、爱博做美瞳、隐形眼镜，都是切入更高频、更消费化场景的尝试。
二是效率革命与模式创新：人口红利放缓后，龙头企业不再单纯追求数量扩张，而是通过线上化、数字化（AI）、场景化来提升单点运营效率、优化患者体验、挖掘单客价值。这是更高级别的竞争。
三是资本市场的理性化：市场对眼科赛道的投资逻辑正在从“赛道β（整体增长）”转向“个股α（自身竞争力）”。对于业绩，不仅要看“有没有增长”，更要审视增长的质量、可持续性以及背后的驱动因素。纯粹的概念或短期利润已经无法打动市场。