爱康医疗25年中报看法

一、营收6.94亿，同比+5.6%大幅度小于预期+23%。

由上图可以看出髋关节增长14%低于预期，但是主要是膝关节营收微跌0.7%影响更大。年报解释“由於帶量範圍外單髁內植入物產品銷售價格有所下降，導致膝關節置換內植入物收入略有減少”。

另外脊柱和创伤类营收下跌26.5%，“2025年上半年，脊柱業務受政策影響，短期收入有所下降。本集團憑藉特有的3D打印技術，形成差異化的產品組合，獲得了市場的高度認可，脊柱產品的植入量顯著增長。同時，本集團通過積極開拓，來自於創傷植入物產品的銷售獲得顯著的增長” 脊柱类产品是量增价减造成，应该是进入了集采所致。而创伤类是增长的。

营收按照地理位置：国内增6%，英国增20%，其他国家-0.6%

二、净利润1.61亿，+15.3%，小于预期。净利润增长大于营收增长应该是管控费用，毛利率更高的产品销售比例提高所致。比如海外是JRI和 AK双品牌，英国主要是JRI,上半年获得大幅度增长。

三、净利润1.61亿，现金增加4个亿，赚的是真金白银。於2025年6月30日，本集團的現金及現金等價物約為人民幣375.1百萬元，結構性存款約人民幣754.7百萬元，超過三個月的定期存款約人民幣83.3百萬元，以及受限存款約人民幣223.4百萬元，合計約人民幣1,436.5百萬元，而於2024年12月31日則約為人民幣1,027.7百萬元，现金增加4.08亿，而贷款仅增加0.637亿。有息负债为1.418亿，於2025年6月30日集團資本負債比率為約5.2%（於2024年12月31日：約3.0%）

按照管理层在3月的指引，25年全年预测净利润率在20%左右，营收和净利润增长和wind预测差不多。wind预测：Wind预测及主流券商一致认为，爱康医疗2025年将进入量价同升周期，H1业绩增速虽温和（营收+7.5%），但净利率跃升驱动利润高增（EPS+16.7%），全年净利润增速有望达20%-23%。长期看，关节集采提价、数字化平台放量及海外扩张构成三大成长主线，当前估值对应2025年PE约21-29倍（目标价区间79-8.15港元），存在30%+上行空间。$爱康医疗(01789)$