AI & 电力丨 SOFC：看好供应链瓶颈环节【天风电新】1、美国电力紧缺，SOFC 发展迎来新机遇根据 McKinsey 预测，美国 2025~2030 年将新投运 55GW 数据中心，以满足 AI 日益增长的数据需求。由于需要等待输电线路升级以及缺少发电能力支撑，美国数据中心通常需要花费数年时间才能获得电网接入，带来巨大的机会成本。为此 AI 数据中心越来越倾向于采用就地供电（Onsite）方案。SOFC（固体氧化物燃料电池）可实现模块化交付，50MW 系统交付周期在 90 天以内，100MW 系统交付周期在 120 天以内，相较于燃气轮机 3 年以上交付周期，可以满足数据中心对于电力供应的迫切需求。2、SOFC 的低冗余配置、功率跟踪功能，更能匹配 AI 数据中心负荷AI 数据中心负荷波动极大，对供电可靠性要求极高。相较于燃气轮机等传统供电方式，SOFC 更能匹配数据中心需求。1）低冗余配置：根据 Bloom Energy 数据，为实现 99.9% 供电可靠性，100MW 的电力供应，通常需要采购 130MW 燃气轮机，120MW 往复式发电机，SOFC 只需 109MW。且随着供电可靠性要求提高，SOFC 的低冗余配置优势会更明显。2）功率跟踪：燃气轮机通常需要搭配电化学储能才能实现离网运行。SOFC 搭配超级电容和逆变器，无需电化学储能即可实现功率跟踪，实时匹配负荷端需求波动。这一优势使其在并网模式下，可为电网提供辅助服务，稳定电网电力供应。3、规模化将打开 SOFC 降本空间，应用场景进一步拓宽根据测算，燃气轮机 LCOE 约 5.22￠/kWh；考虑 30% ITC 补贴，SOFC LCOE 约 8.41￠/kWh。虽然 SOFC 成本仍高于燃气轮机，但 AI 数据中心需求给 SOFC 带来规模降本空间。Bloom Energy 每年保持两位数降本幅度。若 SOFC 初始投资成本降至 1500$/kW 以下，则 LCOE 可低于燃气轮机，其应用场景将进一步拓宽，有望迎来新一轮需求爆发。4、全球 SOFC 进入加速扩产阶段Bloom Energy 现有产能 1GW，计划 2026 年底扩产至 2GW。Ceres Power 通过技术授权方式与潍柴、斗山、台达、电装、特迈斯等制造厂商合作，斗山已建成 50MW 产能，台达产能预计 26 年底投产，潍柴也有扩产计划。

5、投资建议：重点推荐振华股份、潍柴动力两个思路：一是看好供给有约束、需求高增的上游资源品铬盐，重点推荐振华股份；二是受益于北美需求爆发，有望通过技术授权切入海外市场的潍柴动力。1）振华股份：铬盐需求端受到燃气轮机、SOFC 扩产拉动，具备持续增长逻辑。供给端因铬盐剧毒以及环保限制，产能严格受限。预计 25、26、27 年供需缺口分别为 6%、7%、19% 。振华股份依靠并购和技改，是未来唯一有产能增量的公司。铬盐价格每上涨 1000 元 / 吨，业绩增厚 2.6 亿。受益量价齐升看 330 亿市值，对应 60% 空间。2）潍柴动力：获 Ceres 技术授权，BOP 系统能力领先。参照 BE 单 GW 售价 30-50 亿美元，按中长期 10%-15% 净利率计算，单 GW 盈利 5 亿美元。假设潍柴单 GW 盈利 3.5 亿美元，按 1GW 出货计算，3.5 亿美元业绩，参照 BE 估值给予 30 倍，第一阶段市值增厚 700 亿人民币。️

风险提示：北美电力需求不及预期，与燃气轮机等其他发电形式竞争的风险，测算具有一定主观性，仅供参考。