$普路通(SZ002769)$ 普路通（002769.SZ）深度研究报告：国资赋能三轮驱动，业绩拐点+并购催化开启价值重估
核心观点：普路通在广州市花都区国资委入主后，已成功实现从传统供应链服务商向“智慧供应链+新能源+数字消费服务”三轮驱动的综合解决方案提供商战略转型。公司2025年业绩预告扭亏为盈，新能源业务呈现爆发式增长，同时正在筹划收购电商服务巨头乐其集团，有望形成强大的产业协同效应。当前公司处于业绩拐点与业务格局重塑的双重催化节点，估值具备显著重估空间，给予“强烈推荐”评级。
一、 公司概况：国资入主赋能，开启战略新纪元
普路通成立于2005年，2015年于深交所上市，曾是国内领先的ICT行业供应链管理服务商。面对传统业务挑战，公司于2024年3月完成控制权变更，广州市花都区国有资产监督管理局通过广东省绿色投资运营有限公司成为公司实际控制人。国资的入驻不仅增强了公司的资本实力和资源整合能力，更引领公司开启了向新能源及数字经济领域跨越式发展的新篇章。
二、 核心业务分析：三轮驱动格局清晰，成长动能强劲
1. 智慧供应链业务：基本盘稳固，向高附加值领域延伸
公司传统供应链业务以ICT领域为核心，服务华为、闻泰科技等头部客户。近年来，公司积极把握AI算力需求爆发的机遇，为国内头部服务器厂商提供全链条服务，同时拓展跨境电商、生态环境治理等新领域，业务结构持续优化。
2. 新能源业务：第二增长曲线爆发，打造绿色能源生态
新能源业务已成为公司增长的核心引擎。公司构建了以光伏、储能、钠离子电池研发为核心的智慧绿色能源体系。
光伏领域：子公司智维时代专注分布式光伏电站投资、建设及运营，首个1MWp项目已并网。
储能领域：国内项目分布于广东、浙江等高电价差区域，服务周大福、美的等客户；海外市场取得突破，中标刚果金矿区光储柴离网型项目，合同金额2.3亿元。
钠离子电池：与钠壹新能源成立合资公司“普钠时代”，珠海实验线已投产，实验室能量密度超160Wh/kg，计划2026年实现3GWh产能。
财务数据印证了爆发式增长：2025年上半年，新能源业务实现收入7416万元，同比大幅增长420.23%，收入占比提升至19.11%。
3. 数字消费服务（拟收购）：并购乐其集团，开辟万亿级新赛道
公司正在筹划以发行股份及支付现金方式收购乐其集团（Leqee Group）控制权，这是国资赋能下向数字消费服务领域迈进的关键布局。
标的质地优异：乐其集团是全价值链品牌电商服务商，服务超150家国内外知名品牌，员工超4000人，是天猫六星服务商、抖音钻石服务商，2024年营收超50亿元，净利润约2.05亿元。
强大协同效应：普路通的实体供应链管理能力与乐其集团的线上渠道运营、数字营销能力结合，有望构建从“厂门”到“家门”的供应链+电商服务闭环生态，为客户提供一站式解决方案。
切入AI应用前沿：乐其集团以“数据+技术”为核心，自主研发AI基座平台，布局AI设计、数字人直播等应用，将为普路通打开AIGC和AI应用的增长空间。
三、 财务表现：业绩拐点确立，盈利质量持续改善
国资入主后，公司经营层面出现根本性好转，2025年迎来业绩拐点。
扭亏为盈，增长强劲：根据业绩预告，公司预计2025年归母净利润为4800万元至6500万元，同比实现扭亏为盈。2025年前三季度，公司实现营收5.05亿元，同比增长14.13%；归母净利润3599.21万元，同比大幅增长180.87%；扣非净利润4520.38万元，同比增长193.80%。
盈利能力提升：2025年前三季度毛利率达43.49%，显著高于行业平均水平，显示业务附加值高。
现金流大幅改善：2025年前三季度经营活动现金流净额达2.29亿元，同比增长211.86%，造血能力显著增强。
四、 投资亮点总结
国资赋能，资源禀赋独特：花都区国资委控股带来政策、资金及项目资源支持，尤其在新能源产业规划（粤港澳大湾区“绿能谷”）方面协同效应显著。
新能源业务爆发，成长空间广阔：乘“双碳”政策东风，光伏、储能业务高速增长，钠电池技术储备领先，有望在储能市场放量时抢占先机。
并购打造新引擎，估值体系重塑：收购乐其集团如成功，公司将新增数字消费服务板块，切入高速增长的电商服务与AI应用赛道，从传统供应链公司转型为科技服务平台，估值逻辑有望重构。
业绩拐点明确，安全边际显现：2025年确定扭亏为盈，基本面发生实质性改善。当前市值约46亿元，对应2025年预告净利润中值，市盈率处于历史较低水平。
五、 风险提示
重大资产重组审批风险：收购乐其集团的交易尚需股东大会审议及监管部门批准，存在不确定性。
业务整合风险：公司与乐其集团在业务模式、企业文化上存在差异，整合效果需时间验证。
新能源业务拓展不及预期：钠电池量产、海外项目执行可能面临技术、市场及政策风险。
六、 盈利预测与投资建议
预计公司2025-2027年归母净利润分别为0.56亿元、1.20亿元、2.50亿元（考虑乐其集团并表及协同效应）。考虑到公司国资背景稳固、传统业务企稳、新能源业务高速成长以及并购带来的巨大想象空间，当前股价并未充分反映其转型成功后的价值。
投资建议：首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。目标价18.00元，对应2026年约30倍PE。建议投资者积极关注公司重大资产重组进展及新能源业务订单落地情况。