【兆威机电 调研纪要】
问：兆威机电的发展历程是怎样的？
答：兆威机电自2001年成立以来，专注于精密铸塑件的生产制造，早期就确立了微小技术路线，并逐渐从精密装配件拓展至微型传统系统领域。2010年至2020年，公司产品线扩展到微型电机和监控系统等全面解决方案。2021年， 兆威机电切入XR领域，2023年进入人形机器人领域，并于同年11月发布了第一代云手产品，与华为签署合作备忘录。今年7月，公司发布了第二代云手产品，下游应用广泛，涵盖智能汽车、消费电子、医疗科技、先进工业制造及机器人等行业。其中，在智能汽车领域的营收占比从2020年的19.9%增长至2024年的58.7%。
问：兆威机电的市场表现和盈利能力如何？
答：近年来，兆威机电的营收与净利润稳步增长，主要驱动力来自于汽车电子行业。特别是在2018年至2019年间，由于主流手机厂商采用升降式摄像头方案，公司在该领域的市场份额较大，导致营收和利润增速很高。然而，自2020年起，随着手机厂商停止使用升降摄像头方案，公司相关 业务营收和规模出现下滑。尽管如此，得益于我国汽车产业快速发展，公司加速布局汽车电子行业，使得2020年至2023年间，汽车电子领域的营收和规模增长显著。今年上半年，公司业绩亮眼，营收达到7.9亿元，同比增长22%；净利润为1.1亿元，同比增长21%。同时，公司的毛利率基本稳定在30%左右，费用端整体运行稳健，销售、管理及研发费率维持在较低水平。此外，公司的股权结构集中，实际控制人持股比例接近63%，并且公司计划发行港股以推进全球化战略，预计将在今年完成发行，有助于打开营收天花板并增强盈利能力。
问：兆威机电在人形机器人业务方面的情况如何？
答：兆威机电在人形机器人业务上主要聚焦于零小手和零巧手的核心零部件，如电机、齿轮箱及电控系统。这部分业务在短期内有望成为驱动智能发展的重要力量，因为云手具备高自由度和复杂任务执行能力，是智能末端执行器的重要组成部分。从短期来看，智能技术的实现对高质量真机数据的需求日益增长，而零巧手因其稀缺性和高价值，有望成为训练智能机器人不可或缺的数据来源。从中长期角度考虑，随着人形机器人量产带来的市场扩容，中信预计到2035年全球人形机器人零小手市场规模将达到967亿元。 兆威机电于去年11月发布了第一代零手产品，采用单关节全驱动技术，拥有17个主动自由度，且单指具备多个主驱动单元，可独立驱动，模拟人手抓握动作。今年7月，公司又推出了新一代零手产品DM17和02M006。
问：DM17和LM06这两款产品的技术特点和应用场景分别是什么？
答：DM17拥有17个主动自由度，采用直线电机直驱方案，并配备了触觉传感器。 而LM06则采用了连杆传动方案，具有16个自由度但只有6个电极，因此主要用于需要较大力气搬运的场景，同样配备了传感器。
问：未来公司计划推出的产品系列以及其主要变化是什么？
答：公司计划推出18至20个自由度的更高自由度系列产品。其中，第二代手相较于第一代手最大的变化在于感知系统层面，二代产品在指尖、手心和手背都覆盖了柔性的电子皮肤，而一代产品并未 集成传感器。
问：兆威在零售手领域的竞争优势体现在哪些方面？
答：兆威将主业微型控制领域的优势拓展到了零售手领域，实现了寿命、主动自由度和市场继承三方面的领先地位。其竞争优势主要体现在三个方面：一是拥有自研的核心部件，包括传动系统、电机系统、控制系统和感知系统；二是高度重视研发，拥有经验丰富的研发团队和高研发投入；三是建立了良好的客户基础，如与华为签署合作备忘录，并与多家知名整机厂商达成合作。
问：兆威在零售手方面的稀缺性主要来自哪些方面？
答：兆威在零售手方面的稀缺性主要来自三个方面：一是其拥有自主设计和制造四大核心部件的能力，这得益于公司在精密减速箱、高性能电机和电控系统等方面的长期技术积累；二是公司对研发的高度重视和高水平的研发费用投入；三是已经建立了与众多头部主机厂的良好合作关系，特别是在第二代产品发布时，与多家人形机器人主机厂及电子皮肤厂家签署了合作备忘录。
问：微型传动系统行业有哪些特点，以及兆威在其中的市场地位如何？
答：微型传动系统行业具有市场规模大、技术壁垒高、行业格局分散的特点。赵薇在中国市场的市占率为3.9%，在全球市场排名第四，市占率为1.4%。尽管市场份额排名第四，但该公司凭借主业优势，在微型传动系统产品的设计、制造和销售方面展现出较强的竞争力。
问：未来几年微型传动系统在汽车行业的发展前景如何？
答：未来几年，微型传动系统在汽车行业将有显著增长。随着新能源车渗透率提升和智能化配置升级，单车微型传动系统的价值量预计会大幅提升。根据测算，2025年中国汽车微型传动系统的市场规模将达到261亿元，其中新能源车领域的市场规模为160亿元。赵薇有望凭借其在汽车领域的技术和产品优势，进一步扩大市场份额。
问：在新能源车领域，试驾率目前是多少，未来提升空间如何？
答：目前新能源车领域的试驾率仅为5.6%，但预计未来达到10%的可能性很大，这意味着在这一领域还有较大的份额提升空间。
问：兆威在汽车领域的布局情况如何？
答：兆威已经在智能底盘、智能座舱底盘以及车身电子等全方位布局了微型传统系统的全动产品，并且在部分产品中做到了市占率第一。公司正通过开拓新产品来维持自身的毛利水平，并服务于国内头部整机厂及全球最大的零部件供应商。
问：未来公司在汽车领域的增速预期如何？
答：预计在未来三年内，公司在汽车领域的增速将高于30%，汽车领域将继续成为驱动主业增长的关键下游领域。
问：消费电子领域，尤其是XR产品的发展前景及公司定位如何？
答：公司认为消费电子领域，尤其是XR领域具有较大发展潜力。其全球产品IPD从句调节系统能够解决XR产品使用的视觉疲劳或眩晕问题，公司作为苹果MR产品的全球一级供应商，有望在行业复苏期实现较高增速。
问：对于公司的人行领域潜在价值如何评估？
答：公司潜在的240亿元人行领域期权价值，取决于市场对公司在此领域的地位、技术提供关键模组的能力以及在全球零销售整手市场的表现等多方面的定价。
问：对公司未来几年的盈利预测是怎样的？
答：预计公司在25年能够实现2.8亿规模净利润，26至27年分别实现3.5亿和4.6亿。基于此，给予公司26年30倍市盈率，计算出公司主业合理的市值大约在100亿至100亿出头的水平。