【科达利 调研纪要】

问：科达利的基本情况和发展历程是怎样的？

答：科达利是一家起源于电池和汽车结构件领域的企业，迅速进入比亚迪和宁德时代供应链，并凭借头部客户关系成为了全球锂电结构件领域的领军企业。公司收入结构以锂电结构件为主，占比超过95%，同时还有少量汽车结构件业务，与特斯拉有合作，涉及雨刮、天窗、座椅等小结构件。历史业绩稳健，去年收入约为120亿元，同比增长14%，净利率维持在12%左右。今年上半年收入达66.5亿元，同比增长22%，若将一次性补交增值税因素考虑进去，二季度经营性利润约为12%。

问：科达利未来几年的增长预期和关键驱动因素是什么？

答：预计今年科达利整体收入增速将与行业增速基本匹配，约为25%，有望达到400亿以上。净利润方面，预计可实现17到18亿左右，保持约12%的水平。公司盈利能力稳健，毛利率稳定在23%到25%之间，净利率得益于费用管控能力和管理水平的提升，目前维持在12个点左右。

问：科达利在机器人领域的业务进展和近期变化是什么？科达利在轻量化的机器人产品方面有何突破点？

答：科达利在机器人领域的发展主要包括与台湾门吏公司成立科盟，并依托其在齿轮和精密机械加工的优势，积累了谐波减速器的研发经验。科达利在2024年投入一年研发时间后，在科盟主体下推出了多款成熟的产品，特别是在今年四月份发布了七款机器人核心传动产品，如钢合金减速器、pick材料谐波减速器、轻量化摆件以及渐开线减速器等。其中，科达利着重于轻量化的布局，针对人形机器人的需求进行了特别优化，比如推出铝钢合金产品和改进后的pick产品。科达利推出的铝钢合金产品已成功获得北美大客户的认可并取得进展，同时pick产品的第一代和第二代都实现了轻量化和性能的提升。第二代pick产品在保持重量大幅度下降的基础上，扭矩和重量比提升了70%以上，并对关键部件进行了材料升级以平衡寿命和轻量化的双重需求。此外，科达利还在积极布局新的摆线产品，原型机已经完成并预计于十月份进行送样，该产品价格更低廉且有望在下肢领域替代部分谐波产品。

问：科达利未来在机器人业务中的定位和发展规划是什么？

答：科达利致力于成为一体化机器人解决方案的平台型公司，除了现有的产品布局外，还在与高校及产业链内的团队合作开发新产品，包括但不限于四杠等类型的产品拓展。科达利通过与伟创、门吏等多方合作，已逐步形成一个涵盖减速器、电机、驱动器、编码器等在内的完整产品矩阵，体现了其在机器人业务上的野心和扩张决心。

问：科达利在执行器方面的布局如何？

答：科达利正在对其执行器进行关键布局，计划在柯蒙或科达利主体下研发关节模组产品，专注于提升性能指标，例如在扭矩不变的情况下降低能耗一半，提高传动效率，以实现与同行差异化竞争。目前，科达利已推出成熟的执行器产品，并将在今年下半年至Q4期间向下游客户送样。此外，科达利还与合作伙伴共同推进新产品孵化，例如与伟创、门吏成立维达利公司开发关节类产品，以及与伟创、盈伦开普勒合作开展灵巧手业务的孵化。

问：公司为何能在机器人行业中实现突围？公司在结构件业务领域的市场状况及竞争优势是什么？

答：公司能够突围的原因主要有四个方面。首先，产品端致力于差异化策略，打造轻量化产品以区别于竞争对手，并已取得一定的成果。其次，客户渠道端具有显著优势，特别是与北美车企长期合作的TR one项目，拥有稳固的商业基础。再者，公司在结构件行业中维持行业龙头地位，盈利水平稳定，体现了其强大的制造能力和管理能力。最后，公司依靠产品、客户、产能以及制造管理水平这四个方面预计能在机器人板块实现突围。结构件在电池中扮演重要角色，决定了电池的安全性、一致性等关键性能指标。目前，以盖板和壳体构成的结构件市场，其中盖板相对标准化低端，而壳体是非标准化高端产品。今年结构性市场空间预计在450至500亿左右，明年行业增长率有望超过20%。公司在结构件行业保持50%以上的份额，二线电池厂商中占据绝对主供地位，并与宁德时代签订了保证份额的供货协议，预计能获取约40%的市场份额。公司的毛利率相较于竞争对手高出10个点，成本优势明显，这主要源于行业规模效应、产能利用率高、产品易于就近配套建厂以及高水平的良率和自动化率。此外，公司以高端产品盖板为主导，盖板原材料成本占比低但附加价值高，进一步提升了公司的盈利能力。

问：科达利机器人业务未来市值目标及盈利预期如何？

答：随着产品业务拓展，科达利机器人板块有望达到300亿左右市值。基于2030年销售50万台机器人的假设，谐波关节市场空间约400亿，旋转关节市场空间约600亿。假设科达利在谐波关节市占率为20%，净利率为20个点；关节部分市占率为15%，净利率为15个点，预计到2030年，科达利机器人业务规模利润有望达到10亿，即对应200亿市值。此外，考虑后续布局如摆线和灵巧手等产品，公司机器人领域市值空间可望达到300亿，并且今明两年已开始实现业务兑现。

问：在新项目中，研发费用对公司获取高份额的影响是什么？

答：在新项目中，研发费用是一个关键指标。为了获得高份额，公司需要提前与客户对接并进行开模等成本支出，这些成本主要来自研发费用。而且，公司的研发费用远高于竞争对手，这体现了公司在未来产品中的竞争力。

问：公司在国内和海外产能布局的优势体现在哪里？公司海外业务的发展情况及预期收益如何？

答：公司在国内市场份额稳定，并且拥有独特的海外产能优势。目前公司在欧洲（匈牙利、瑞典、德国）和马来西亚已投产工厂，在马来的工厂预计明年投产，同时美国工厂也在规划中。这种全球化的产能布局使公司能拿到海外客户的较大份额订单，因为国内竞争对手没有海外产能规划，而海外本土供应商在成本价格和产品质量上无法与克莱利相比拟，从而增强了公司在海外市场的盈利能力。今年公司的海外收入预计接近十个亿，有望实现盈亏平衡；明年海外收入预计增长50%，且能实现盈利，因为匈牙利工厂的盈利水平高于国内普通工厂。随着宁德产能投产以及配套工厂二期投产，公司利润水平将进一步提升。

问：对科达利公司的盈利预测是怎样的？

答：预计今年收入约为147亿，明年收入在下游大客户排产指引上修后，预期能实现约20%同比增长，预计达到17到18亿利润。对于明年，预期营收增长20%以上，利润端有望超预期达到22亿以上。