一、政策东风劲吹：刚果金钴供应链迎来关键变局

（一）禁令延期 + 配额制落地，短期供应缺口加剧

刚果（金）是全球钴资源核心产区，2024 年钴产量占全球 70%。今年 2 月实施钴出口禁令，9 月宣布延长至 10 月 15 日，且 2025 年剩余时间出口配额仅 1.8 万吨。因运输周期长，禁令延期与配额制致年内全球钴原料供应阶段性空窗，国内依赖刚果金钴原料企业面临短缺，生产计划调整，供应紧张。中长期看，2026 - 2027 年刚果金年度配额锁定在 9.66 万吨，较 2024 年产量 22 万吨骤降 44%，预示全球钴市将从阶段性过剩转向短缺，未来钴资源稀缺性凸显，钴价上涨动力更强。

（二）政策背后的深层逻辑：资源国定价权重塑

刚果金大幅调整钴出口政策，本质是重构全球钴产业链话语权。过去产能无序释放致钴价长期低迷，2024 年一度跌至九年低点，给该国带来经济损失。为扭转局面，政府限制出口规模平衡供需。2025 年 2 月首次禁令使电解钴价一月内飙升 62%。此次配额制与延期政策叠加强化供应紧张预期，表明刚果金要重新掌握定价权，实现钴资源价值最大化。

二、供需共振爆发：钴价上行周期确定性增强

（一）供应端：全球钴矿 “心脏” 遭遇收缩

刚果金的政策调整只是全球钴矿供应收缩的一个缩影。印尼，作为全球第二大钴生产国，同样在积极推进镍钴资源的管控工作。自 9 月 1 日起，印尼总统普拉博沃下令关闭苏门答腊岛邦加 - 勿里洞省的 1000 个非法采矿点。这一举措预计将在 2026 年为国库挽回高达 45 万亿卢比（约合 28 亿美元）的损失 。据申银万国分析，印尼的这一行动无疑将导致精矿供应的大幅收缩，进而对全球钴矿市场产生深远影响。
除了印尼，全球范围内的钴矿供应还面临着新矿开发周期长的难题。从勘探到量产，一座新的钴矿往往需要 5 - 7 年的时间，这使得在短期内，市场难以依靠新矿的开发来填补因政策调控导致的供应缺口。环球工程机械网据华创证券的测算，在 2025 年，全球钴原料供应缺口可能达到 3 万吨，创下近五年的新高。这一数据进一步凸显了当前钴矿供应的紧张局势，也为钴价的上涨提供了坚实的基本面支撑。

（二）需求端：新能源 + 新兴领域催生增量空间

2025 年，新能源汽车与消费电子这两大传统钴需求主力需求旺季共振。中国新能源汽车产业增长强劲，2025 年产量同比增长 35%，带动三元电池对钴需求回升。同时，消费电子市场繁荣，苹果、华为等品牌新品发布周期叠加，引发对消费电子电池大量订单需求，这些电池离不开钴。此外，新兴领域崛起为钴需求打开新增长空间，航天航空领域钴基高温合金需求以每年 20% 速度增长。在人形机器人和固态电池等领域，钴也有巨大应用潜力，人形机器人电机需高性能电池，钴可提升电池性能；固态电池作为下一代电池重要发展方向，对钴需求将成未来钴市场重要增长点。

（三）机构共识：钴价进入加速上行通道

面对钴市场供需格局的巨大变化，中泰证券、中信证券等多家知名机构纷纷发表研报，一致看多钴价走势。他们指出，当前钴价正处于新一轮上涨周期的起点。从数据上看，2025 年电解钴价已从年初的 16.9 万元 / 吨一路飙升至 9 月 29 日的 33.7 万元 / 吨，在 9 月 29 日当天，更是创下了年内最大单日涨幅，上涨了 2.9 万元。
随着冶炼厂补库周期的启动以及社会库存的持续去化，市场对钴的需求将进一步增加，而供应的紧张局面短期内难以缓解。这使得机构们普遍认为，短期来看，钴价有望突破 35 万元 / 吨的关口。从中长期角度分析，在 2026 - 2027 年刚果金配额约束的背景下，钴价中枢将进一步上移，有望达到 40 万元 / 吨以上。这一价格走势预测，不仅反映了市场对钴供需关系的深刻理解，也为投资者和相关企业提供了重要的决策参考。

三、龙头优势凸显：华友、寒锐如何卡位新机遇？

（一）华友钴业：全产业链布局 + 新兴领域破局

作为全球钴镍龙头，华友钴业已形成 “矿产资源 - 冶炼加工 - 锂电材料 - 回收利用” 一体化生态。其钴产品在锂电池领域覆盖三元正极、钴酸锂等核心材料，合金领域供应高温合金用高纯钴，广泛应用于航空发动机、半导体设备。2025 年公司加速开拓新兴市场，与卫蓝新能源等固态电池企业达成战略合作，针对人形机器人、AI 服务器散热组件等高端场景开发专用钴基材料，未来新兴领域营收占比有望从 15% 提升至 30%。

（二）寒锐钴业：产能爆发 + 成本管控双轮驱动

2024 年寒锐钴业交出亮眼答卷：钴产品产量 1.62 万吨（同比 + 94.78%），销量 1.54 万吨（同比 + 70.26%），核心得益于赣州 1 万吨电钴项目投产及刚果金铜钴矿高效开发。公司灵活调整产品结构，将 5000 吨电积镍项目转产电积钴，匹配市场对高附加值钴盐的需求。尽管印尼高冰镍项目因环评延期，但刚果金自有矿山供应占比达 60%，成本优势显著，2025 年毛利率较行业均值高 5 个百分点，在价格上行周期中弹性十足。

四、投资展望：从周期复苏到成长破局

（一）短期看价格弹性：供需错配下的估值修复

当前钴板块估值极具吸引力，PE（TTM）仅 25 倍，较历史中枢低 30%，价值被低估。随着钴价超预期上涨，低估状态有望修正。华友钴业和寒锐钴业等行业龙头，随钴价攀升季度业绩或超预期，利润大幅提高。预计未来华友、寒锐等龙头估值有望向 35 - 40 倍中枢回归。

（二）长期看产业升级：从资源品到功能材料转型

长期来看，钴企正从传统资源供应商向新能源材料解决方案提供商转型。华友钴业在固态电池正极材料领域技术储备深厚，研发的超高镍正极（Ni90）材料已完成中试，2026 年预计量产。寒锐钴业在高端钴粉领域实力强，取得 “一种用于超细钴粉的异物筛分装置” 专利。钴价突破 30 万元 / 吨时，华友和寒锐净利润率有望提升至 15% 以上，盈利模式向技术创新和高附加值产品驱动型转变，打开成长股估值空间 ，迎来广阔发展机遇。