$冷冷的液(ZH3503728)$ 美股液冷龙头VRT发布财报，随后大涨~~~
以下是核心财务数据摘要：
1. 2025年第四季度（Q4）核心业绩
净销售额：28.8亿美元，同比增长 23%（有机增长19%），基本符合分析师预期。
订单增长：由于AI数据中心需求的爆发，有机订单同比激增约 252%，表现极其亮眼。
盈利能力：
调整后营业利润：同比增长33%。
调整后营业利润率：达到 23.2%，同比提升170个基点。
每股收益（EPS）：摊薄后EPS同比增长 200%；但调整后EPS的具体数值在不同统计口径下（约$1.14 - $ 1.36）略有波动。
现金流：调整后自由现金流为 9.1亿美元，同比增长151%。
2. 2025全年度表现
有机销售增长：全年同比增长 26%。
在手订单（Backlog）：截至2025年底，积压订单额达到创纪录的 150亿美元，同比增长109%，显示出极强的增长后劲。
财务杠杆：净杠杆率降至约 0.5x，财务状况非常稳健。
3. 2026财年业绩指引（远超预期）
维谛给出了远高于市场共识的未来预测，这也是支撑股价大涨的主因：
全年营收预测：预计为 132.5亿至137.5亿美元（市场预期约为123.9亿），预计有机增长 27% - 29%。
目前非常看好液冷在2026年、2027年的爆发。
短期逻辑：台厂的产能不足溢出订单，今年对国内企业是1~10的阶段；
中期逻辑：达链和谷歌链商业模式的变化，讲液冷的头部垄断份额、慢慢分出来给更多企业；
长期逻辑：相信明后年按照中国供应链的成本能力，整体可以做到10~30%甚至更高的渗透率。
且从市场规模来说，26年液冷的体量约为PCB的2.5倍，pcb胜宏市值2500亿，而液冷当前除了英维克，大部分均在200亿以下。 虽然液冷企业的具体份额分配不清晰，但这个市值：市场规模，显然是未预期国内企业拿到1/3份额。 因此，个人非常看好26年是液冷企业估值与利润共同上涨的一年。
国内：
淳中科技：仍然最为看好，弹性最大，本人持仓成本低无惧回撤，公司自己不想多说，也没啥好说的，等一季报半年报验证业绩就是
英维克：
全链条液冷，CDU、冷板、UQD接头、manifold、冷源、系统集成能力全部具备，公司主页即数据中心温控产品、储能温控产品，以风冷为主。 目前，公司24年10月已经拿到英伟达UQD的白名单，后续又陆续进入其它产品白名单，据说有部分订单；通过ODM企业天弘和英业达供货谷歌液冷系统，有望拿到谷歌整体20~30%份额。目前是国内进展最快的企业。
假设英维克拿到谷歌30%份额，英伟达10%份额，对应营收为17亿美金，公司零部件高度自供净利率有望20%，即对应净利润24亿，公司其它业务预计6亿利润，合计30亿利润。 目前看，公司估值不贵。
科创新源：
为台达代工液冷板，8-9月获GB200订单，也在深度对接coolmaster后续有望拿到代工份额；目前公司正在开拓快接头、Manifold等产品。 公司在冷板的优势能力是焊接和检测，后续可能会拓展到前段的CNC的代工。公司的管理层很多也来自奇宏和coolmaster。
公司最近收购东莞兆科电子，兆科电子做散热模组的界面导热材料，客户群体覆盖英特尔、奇鸿、台达、富士康等客户。科创新源有希望凭借子公司的客户优势去导入自己的冷板。
（coolmaster 加了10亿的冷板意向订单，，字节据说下了10亿冷板订单，科创新源占大头。 科创新源假设未来能拿下20亿的订单，冷板净利率高，15%，对应就是3亿利润，30倍pe就是90亿市值了，主业值个30亿，收购的东莞兆科30亿，合计150亿了。 27年公司再进一步，市值起步往200亿去了啊。）
公司主要是给奇宏做CNC的冷板代工，25年5月开始。近期有望获得coolmaster的rubin冷板部分工序的代工。公司收购的冠鼎在冷板工艺上对公司有帮助，冠鼎液冷客户涵盖奇宏、宝德、英维克、思泉新材、飞荣达。
另外，公司还有光模块液冷CAGE业务，具体量不知。
券商预计明年液冷收入在10亿左右，公司整体利润在2.5~3亿。
给广达供cdu里面的散热器，终端客户meta和GB300，预计Q4交付了1亿+，26年一季度加速。 广达给他1万个柜子，收入约10亿，20%净利率约2亿利润。其它业务1亿利润+，明年整体利润有望3亿+，当前市值59亿。
公司另外的业务是柴发换热器，与液冷一次侧干冷剂，也是与数据中心相关。
新一代液冷板向英伟达GB300送样，与英维克联合开发冷板，已获小批量订单。
飞龙跟随ywk（份额100%）、台达配套电子水泵，若英维克拿下谷歌30%份额即1.25万柜，4柜两个电子泵8000美金，对飞龙贡献3.5亿营收。台达拿多少份额不清楚，，公司是目前国内电子泵进展最快的企业。
液冷管路已进入CoolerMaster/英维克批量供货，UQD接头初次送样貌似未通过，目前正在第二次送样过程中。UQD是公司值得期待的点。
公司的液冷产品不属于上述范围，公司主要配套1.6T光模块液冷散热cage，包含金属外壳、热界面材料与冷板，通过UQD接头共用manifold的冷却液，但与交换板属两套回路。 其1.6T液冷cage单价约150元，是风冷cage的4倍。预计2026年液冷cage渗透率为30%，2027年为60%，即鼎通2026、2027均为确定性高增长年份。
【瑞银观点】英维克（002837）：竞争优势仍被低估——更大市场空间+更快份额提升=更高盈利预期
英维克作为中国领先的热管理企业，其液冷业务竞争优势未被充分认可，受益于全球液冷市场扩容与自身份额快速提升，盈利预期与目标价均大幅上调，长期增长潜力显著。
全球液冷市场空间持续扩大，为英维克提供广阔增长舞台。参考瑞银台湾团队预测，2026-2028年全球液冷市场规模将达90亿、150亿、170亿美元，较此前预期分别高出2%、25%、40%，2025-2030年复合年增长率预计达51%，2030年将进一步增至310亿美元。驱动因素包括AI加速器市场ASIC占比提升、AI机架设计快速迭代、超大规模企业成本控制需求，以及各国对数据中心PUE（能源使用效率）的严格要求（如中国要求国家级算力枢纽数据中心PUE<1.2，风冷技术难以实现）。
英维克凭借全价值链能力，加速抢占全球市场份额。公司具备从冷板、快速接头、歧管到CDU（冷却分配单元）的全链条液冷解决方案能力，可通过组件间协同优化提升整体性能，这一优势未被市场充分重视。与竞争对手聚焦单一组件不同，英维克能满足超大规模客户直接采购需求（而非通过传统机架ODM），已通过NVIDIA、谷歌、英特尔、OCP等知名企业及机构验证，有望在2026-2027年分别实现5%、10%的全球液冷市场份额，较此前预期大幅提前。海外业务毛利率约为国内业务的2倍，将显著拉动整体盈利水平。
盈利预期与目标价大幅上调，投资价值凸显。基于更大的市场规模与更高的份额假设，瑞银上调2026-2027年营收预期21%-64%，叠加海外业务占比提升与规模效应带来的盈利优化，同期净利润预期分别上调54%、146%。目标价由100元上调60%至160元，对应2027年35倍市盈率，与公司历史平均估值（34倍）基本一致。当前公司股价对应2027年22.7倍市盈率，低于历史平均水平，且盈利增速显著高于全球同行，估值存在修复空间。
风险提示：行业层面需关注液冷部署进度不及预期、市场竞争加剧导致产品降价、数据中心需求受供应链瓶颈拖累等风险；公司层面面临市场份额被挤压、产品可靠性问题影响声誉、地缘政治紧张干扰海外客户合作等潜在挑战。