水泥行业——不止雅下工程
7月下旬公布的重大基建工程——雅下墨脱水电站工程彻底激发了西藏板块，高争民爆、西藏天路、西藏旅游等受益股一路长虹。中国电建再也腾飞后回落，6月底预告写中国电建（2022年写过一次，当时的看法到现在完全发生变化），也是基于对这个工程的预期看好。在这简单介绍下中国电建的思路，首先，基建股全部不看好，工程款的结算阻碍了基建股的上涨空间，比如电建2024年利润增加了120亿，但是应收账款增加了200亿+，基建重点看股息率；其次，光伏、水电工程相较普通的基建工程回款确定性强，可以给光伏、水电工程高一些的PE，甚至可以给到20；最后，电建从雅江这个工程一个很大的收益就是它回款的可预期性，现在宣布的1.2万亿工程量，再怎么保守计算电建起码有200亿的利润不是纸上富贵，而这也差不多是目前电建最近市值的增加。
回到今天的重点——水泥行业，最近两个星期我翻看了华新水泥、西藏天路、上峰水泥、冀东水泥、天山股份、海螺水泥的资料。先总结一下，看好$华新水泥(SH600801)$ ！
绝大部分水泥没有技术门槛，而且水泥的销售半径有限。各个水泥公司的盈利水平比拼的就是区域性竞争情况以及区域供给，一个地区有大项目那个地区的水泥企业立马上涨。在目前基建、房地产需求不足的情况下，国内水泥需求将进一步下降。而目前水泥行业严重产能过剩，只是我没想到的错峰生产为水泥行业的盈利性提供了保底。除了错峰生产这项供给侧改革外，还有两个方式就是环保带来的产能限定与碳交易市场，上述两个方式都将进一步鼓励产业的集中，大型专业化的水泥企业都会从中获益。
大致总结下几个上市水泥公司的特点，除了地域差异之外，华新水泥西藏产能第二，特种水泥早已应用于大坝之中，海外产能占比不断上升，2023年海外EBITDA 突破18.29 亿元，水泥-混凝土一体化战略凸显，超高性能混凝土研发不断发展。海螺水泥现金700亿+，未分配利润1700亿+。西藏天路，西藏地区水泥业龙头，2024年昌都高争试生产了高海拔水工专用中、低热特种水泥，已取得检验合格报告，同时其还有基建产业，能够参与到雅下工程的配套之中。天山股份地处新疆，近年来不断并购，其水泥产能最大，覆盖面积更广，同时其也进行水泥-混凝土一体化战略。冀东水泥受益于地区的发展，其特种水泥优势明显。
目前，投资者的情绪已经从雅下工程的热潮中逐渐恢复。感觉大家忽略了一点，雅下带来的需求不仅是量上的需求，也有价格的提升。现在西藏的水泥产能可以支撑雅下工程的用量，西藏天路的财报曾提及“区内各地市水泥市场至少同时存在两家以上水泥厂竞争”。根据某研报测算“预计墨脱水电站带来 18000 万方混凝土需求（对应 5400 万吨水泥），按照 15 年工期计算， 则预计年均带动水泥需求360万吨”，占据西藏水泥产能的30%，雅下工程的高需求量将带动西藏水泥行业的产能利用率上升，进而提升水泥的毛利率，其附带的基建需求也将增加对水泥的需求。这样看的话，西藏地区的水泥行情还有10年+的“牛市”。至于盈利能力，大家可以看一下西藏天路2019年的财务报告：2019年水泥销售毛利率43%，水泥均价为684元。相比之下，2024年水泥均价为451元。至于雅下工程对于水泥质量的要求，大家可以看一下墨脱水电站的工程，都是隧道+坝体，这个情况下，西藏天路的特种水泥去年才取得合格证，华新水泥作为西藏唯一一家具有特种水泥的企业极可能受益于雅下工程。当然，西藏天路有个利好，其通过产能置换将水泥产能换至工程附近，2026年完工。
至于整体水泥行业的新出路，华新水泥的研报提及了向国外发展的可行性。国内再怎么供给侧改革也不会让水泥行业再度辉煌。但在其他国家，水泥还有很大的发展空间，之前我用deepseek问西藏天路的发展时，其吹嘘着西藏天路将会把水泥出口，实现龙头的诞生，也侧面说明水泥企业出口的必要性。而目前A股就华新水泥和海螺水泥海外发展干得不错，这两个中我更看好华新水泥，产量不是很高但是海外的占比大，仅次于西部水泥。而且它的大股东是法国公司，海外受到地缘政治影响的可能性小，毕竟上峰水泥的海外扩展策略失败也体现了水泥行业海外扩展的困难。最近华新水泥还准备收购拉法基非洲，结合我国在海外基建的发展，一旦收购成功，其利润将不仅限于现在这个局面。
至于冀东水泥提及的特种水泥内需提振的可能，个人持保守态度。特种水泥的需求量增加缓慢，目前大家提及的特种水泥都强调欧美特种水泥的销量占比，但是我们要看的还是我国与欧美之间使用场景的差异，我国主要是基建，欧美主要是修缮，国内特种水泥的占比提升只有可能是整体盘子减少导致的占比提升。再强调一下，水泥的技术壁垒不高，高的只是使用场景与口碑，目前水泥行业研发费用绝对值差距没有营业收入的差距那么大。
最后，讲一下个人对目前水泥公司的评价。$海螺水泥(SH600585)$ 高安全系数，再跌跌不到哪去；华新水泥高增长系数，上涨空间较大，而且受益于雅下工程和海外扩张；$西藏天路(SH600326)$ 持保守态度，不知道雅下工程能否让天路从最辉煌时每年接近6亿利润的企业变成每年12亿利润。
另外，有网友质疑我是抄袭的，所有内容都提炼于研报、新闻和诸多网友的评价，我只是信息整理，并且加上自己保守的观点判断，所以短时间内可以看这么多公司，毕竟我是站在大佬的肩膀上得出的结论。